计算机 2020年03月26日 广联达 (002410) 造价云转型持续推进，施工业务整合成效显现 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：42.26元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.glodon.com 大股东/持股 刁志中/17.28% 实际控制人 刁志中 总股本(百万股) 1,130 流通A股(百万股) 894 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 477.74 流通A股市值(亿元) 377.68 每股净资产(元) 2.89 资产负债率(%) 45.7 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511@PINGAN.COM.CN 陈苏 投资咨询资格编号 S1060519090002 010-56800139 CHENSU109@PINGAN.COM.CN 研究助理 付强 一般从业资格编号 S1060118050035 FUQIANG021@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：公司公告2019年年报，2019年实现营业总收入35.41亿元，同比增长21.91%，实现归母净利润2.35亿元，同比下降46.46%，EPS为0.2087元。2019年利润分配预案为：拟每10股派1元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点：  受云预收款项影响，公司表观归母净利润下降幅度较大：根据公司公告，公司2019年实现营业总收入35.41亿元，同比增长21.91%，实现归母净利润2.35亿元，同比下降46.46%。受云转型相关预收款项的影响，公司表观归母净利润下降幅度较大。若将云预收款项还原，则还原后的营业总收入为40.20亿元，同口径同比增长26.05%；还原后的归母净利润为6.66亿元，同口径同比下降4.17%。报告期内，公司毛利率为89.30%，同比下降4.12个百分点，主要是因为，造价业务中电子政务业务增长以及施工业务中解决方案业务占比增加，导致造价业务和施工业务毛利率均有所下降。公司期间费用率为84.64%，同比提高3.58个百分点，主要是因为销售费用和研发费用增长幅度较大。  公司造价业务云转型持续推进，云预收款项余额持续增长：2019 年，公司造价业务实现收入24.52亿元，同比增长19.17%，云转型的转型区域由11个增加至21个。2019年之前已转型的11个地区，云计价与云算量产品的综合转化率及综合续费率均超80%，年内新增的10个转型地区提前转型节奏，云计价及云算量产品全年的综合转化率均超50%。公司2019年实现云收入9.21亿元，同比增长148.84%，云收入占造价业务收入的比例达到37.57%；签署云合同金额 14 亿元，同比增长 113.82%；期末云预收余额为 8.94 亿元，较年初增长 115.62%。公司云收入、云合同、云预收余额均创新高，云转型效果显著。2020年，公司云转型的区域将增加至25个。我们判断，公司造价业务云转型将在2021年基本完成。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2904 3541 4197 5405 6496 YoY(%) 23.2 21.9 18.5 28.8 20.2 净利润(百万元) 439 235 375 694 938 YoY(%) -7.0 -46.5 59.4 85.4 35.1 毛利率(%) 93.5 89.3 88.8 89.1 88.7 净利率(%) 15.1 6.6 8.9 12.8 14.4 ROE(%) 13.2 7.6 11.0 17.3 19.4 EPS(摊薄/元) 0.39 0.21 0.33 0.61 0.83 P/E(倍) 108.8 203.2 127.5 68.8 50.9 P/B(倍) 15.0 14.6 13.3 11.5 9.6 -50%0%50%100%Mar-19Jun-19Sep-19Dec-19广联达沪深300证券研究报告 广联达﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  公司施工业务整合效果显现，未来发展潜力巨大：2019年，公司进一步融合原BIM与智慧工地相关产品，发布针对项目的数字项目管理（BIM+智慧工地）平台，在该平台基础上结合应用组件，实现“平台+组件”的业务形态，为项目管理提供可以快速规模化的综合解决方案。在施工业务企业级、项目级、岗位级三大类产品中，基于数字项目管理平台的项目级产品收入占比过半，公司“平台+组件”项目级产品的推广取得了阶段性的成果。公司2019年施工业务实现收入8.53亿元，同比增长29.58%，业务发展势头良好。考虑到施工阶段信息化千亿量级的市场空间，公司施工业务未来发展潜力巨大。  盈利预测与投资建议：根据公司的2019年年报，我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.33元、0.61元（原预测值为0.72元）、0.83元，对应3月25日收盘价的PE分别约为127.5、68.8、50.9倍。公司造价业务云转型持续推进，按当前进度推断，公司造价业务云转型将在2021年基本完成。公司通过定增布局未来，把握建筑信息化未来发展方向，行业龙头地位将得到进一步加强。我们坚定看好公司的未来发展，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：（1）房地产、基建新开工面积增速大幅下滑：公司的下游是建筑业，虽然公司在推进造价业务云转型，但当前还处于转型期，公司造价业务收入受房地产、基建新开工面积增速的影响仍然较大。如果房地产、基建新开工面积增速大幅下滑，公司业绩将存在较大波动的风险；（2）造价云服务用户的转化率和续费率不达预期：根据当前造价业务云转型的试点结果，试点地区造价业务用户转化率和续费率都表现良好，但未来随着试点区域范围的扩大，新的试点地区用户的转化率和续费率存在不达预期的风险；（3）施工业务发展不达预期：公司的BIM产品在市场处于领先地位，但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性，公司施工业务将存在发展不达预期的风险。 8VkYuWeVsWgXtVsZmWvNpOuNnQaQaObRtRrRsQpPjMoOmPjMtRrPbRrRzQuOtOsQMYqRpR广联达﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2950 3525 4084 4845 现金 2231 2927 3020 3932 应收票据及应收账款 561 451 852 714 其他应收款 49 29 71 49 预付账款 31 43 52 62 存货 21 17 31 29 其他流动资产 58 58 58 58 非流动资产 3217 3444 3805 4116 长期投资 233 297 362 427 固定资产 803 937 1182 1392 无形资产 464 511 560 598 其他非流动资产 1717 1699 1701 1700 资产总计 6167 6969 7889 8960 流动负债 2809 3263 3544 3712 短期借款 1089 1089 1089 1089 应付票据及应付账款 99 71 143 123 其他流动负债 1622 2104 2312 2501 非流动负债 9 9 9 9 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 9 9 9 9 负债合计 2818 3272 3553 3721 少数股东权益 80 111 169 246 股本 1129 1130 1130 1130 资本公积 509 562 562 562 留存收益 1709 1920 2311 2840 归属母公司股东权益 3269 3586 4167 4993 负债和股东权益 6167 6969 7889 8960 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 641 1098 695 1483 净利润 255 406 752 1016 折旧摊销 106 102 110 132 财务费用 41 38 40 38 投资损失 -23 -23 -23 -23 营运资金变动 159 575 -185 320 其他经营现金流 104 -0 -0 -0 投资活动现金流 -227 -306 -449 -420 资本支出 243 163 297 246 长期投资 -11 -65 -65 -65 其他投资现金流 5 -208 -217 -239 筹资活动现金流 -390 -96 -153 -151 短期借款 889 0 0 0 长期借款 -991 -0 -0 -0 普通股增加 2 2 0 0 资本公积增加 46 53 0 0 其他筹资现金流 -335 -151 -153 -151 现金净增加额 19 696 93 913 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3541 4197 5405 6496 营业成本 371 469 591 734 营业税金及附加 43 51 66 79 营业费用 1102 1217 1459 1689 管理费用 820 965 1135 1332 研发费用 969 1133 1405 1624 财务费用 41 38 40 38 资产减值损失 -6 -7 -9 -11 其他收益 102 105 105 105 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 23 23 23 23 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 290 459 845 1139 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 7 7 7 7 利润总额 284 452 838 1133 所得税 29 47 86 117 净利润 255 406 752 1016 少数股东损益 20 31 58 78 归属母公司净利润 235 375 694 938 EBITDA 389 542 925 1227 EPS（元） 0.21 0.33 0.61 0.83 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 21.9 18.5 28.8 20.2 营业利润(%) -40.1 58.0 84.2 34.9 归属于母公司净利润(%) -46.5 59.4 85.4 35.1 获利能力 - - - - 毛利率(%) 89.3 88.8 89.1 88.7 净利率(%) 6.6 8.9 12.8 14.4 ROE(%) 7.6 11.0 17.3 19.4 ROIC(%) 5.8 8.4 13.9 16.1 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 45.7 47.0 45.0 41.5 净负债比率(%) -33.8 -49.5 -44.3 -54.1 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 速动比率 1.0 1.0 1.1 1.3 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.6 0.6 0.7