本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 据公司2019年半年报披露，公司实现营业总收入13.8亿元，同比增长28.72%；实现营业利润1.28元，同比下降19.89%；实现归属于上市公司股东的净利润0.9亿，同比下降39.13%。 二、分析与判断  云转型持续阵痛，研发持续加大 公司实现营业总收入13.80 亿元，同比增长28.72%；实现营业利润1.28 亿元同比下降19.89%；实现归属于上市公司股东的净利润0.90 亿元，同比下降39.13%。由于云转型期间，SaaS模式导致相关收入确认方式由一次性确认转变为按服务期间分期确认，本期云转型相关预收款项余额增至6.72 亿元，还原后的营业总收入为16.38亿，同比增长36.7%，净利润3.22亿，同比增长23.46%。公司本期研发投入为4.79 亿元，占营业收入比例为35.50%，同比增长41.16%，持续推进在云计算、人工智能、区块链等领域的技术应用。同时公司与华为合作共同构建“建筑+AI”联合解决方案。  新签合同同比大幅上升，造价转云效果显著 数字造价业务稳健推进SaaS转型，实现营业收入9.68 亿元，同比增长28.31%；其中云收入3.71 亿元，同比增长197%，占造价业务整体收入比例为38%，收入增长稳健。19年新签云合同为6.29亿，同比增长151%，比18年未增长62%，其中云产品中，计价和算量产品用户综合转化率超过72%，当期续费率达到80%；新转型市场进度达到预期，计价产品用户综合转化率达31%，算量产品用户综合转化率达45%，整体转云效果显著。随着转型逐步完成，造价产品不断扩充，公司盈利表现将明显提升。  施工业务整合效应显现，一体化产品打开施工市场 数字施工业务整合效应逐步显现，报告期内实现营业收入2.90 亿元，同比增长33.07%；新增企业客户716 家，同比增长83%；新增项目4,870 个，同比增长80%。公司以“平台+组件”的方式，融合公司BIM、物联网、大数据、人工智能四大核心技术发布了数字项目管理（BIM+智慧工地）平台，为施工企业提供一站式的数字项目综合解决方案，满足客户定制化需求，提升了施工数字化市场的竞争优势，客户的覆盖率和应用率有望进一步提升。 一、 三、投资建议 公司目前依然在云转型阶段，我们预计公司19-21年EPS分别为0.36/0.50/0.69元，对应现价PE为94.7/69.4/50.0倍，选取wind云计算可比公司,19-20年现价PE为68.7/54.1,公司当前处于转云阵痛期，云转型成功后净利率将大幅提升，同时公司作为云计算领军企业，享有估值溢价，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 造价业务转云不及预期，施工业务发展不及预期 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 34.40元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-8-21 近12个月最高/最低（元） 36.85/20.4 总股本（百万股） 1,127 流通股本（百万股） 886 流通股比例（%） 78.68 总市值（亿元） 391 流通市值（亿元) 308 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com 研究助理：罗戴熠 执业证号： S0100119010016 电话： 021-60876757 邮箱： luodaiyi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.广联达中报业绩预告点评：造价转云持续推进，一体化产品有望打开施工市场 2.广联达(002410):云转型成果显著，加速打造数字建筑平台 -29%-9%11%31%51%18/818/1119/219/519/8广联达 沪深300 [Table_Title] 广联达（002410） 公司研究/点评报告 造价转云效果显著，施工业务整合效应显现 —2019年半年报点评 点评报告/计算机 2019年08月22日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 广联达（002410） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,904 3,339 3,923 4,700 增长率（%） 23.2% 15.0% 17.5% 19.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 439 409 559 775 增长率（%） -7.0% -6.8% 36.4% 38.8% 每股收益（元） 0.39 0.36 0.50 0.69 PE（现价） 87.7 94.7 69.4 50.0 PB 12.1 11.5 10.4 9.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 广联达（002410） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 2,904 3,339 3,923 4,700 成长能力 营业成本 188 292 307 346 营业收入增长率 23.2% 15.0% 17.5% 19.8% 营业税金及附加 45 43 51 61 EBIT增长率 8.3% -10.3% 49.2% 48.7% 销售费用 793 901 1,020 1,152 净利润增长率 -7.0% -6.8% 36.4% 38.8% 管理费用 765 901 1,040 1,246 盈利能力 研发费用 727 855 989 1,128 毛利率 93.5% 91.3% 92.2% 92.6% EBIT 386 346 517 768 净利润率 15.1% 12.3% 14.2% 16.5% 财务费用 35 14 11 9 总资产收益率ROA 7.8% 6.3% 7.2% 8.2% 资产减值损失 56 45 50 60 净资产收益率ROE 13.8% 12.1% 15.1% 18.2% 投资收益 22 21 22 21 偿债能力 营业利润 485 420 626 863 流动比率 2.1 1.8 1.6 1.6 营业外收支 (3) 40 0 0 速动比率 2.1 1.7 1.6 1.6 利润总额 482 460 626 863 现金比率 1.7 1.6 1.6 1.5 所得税 49 41 57 81 资产负债率 0.4 0.5 0.5 0.5 净利润 433 419 569 782 经营效率 归属于母公司净利润 439 409 559 775 应收账款周转天数 26.0 28.0 32.0 32.0 EBITDA 460 442 612 862 存货周转天数 18.4 18.2 18.1 18.1 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.5 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 2212 3283 4546 6299 每股收益 0.39 0.36 0.5 0.69 应收账款及票据 293 0 0 0 每股净资产 2.8 3.0 3.3 3.8 预付款项 31 0 0 0 每股经营现金流 0.4 1.3 1.4 1.9 存货 9 20 11 24 每股股利 0.2 0.2 0.2 0.2 其他流动资产 208 208 208 208 估值分析 流动资产合计 2770 3551 4798 6593 PE 87.7 94.7 69.4 50.0 长期股权投资 158 179 201 222 PB 12.1 11.5 10.4 9.1 固定资产 819 814 806 796 EV/EBITDA 31.8 28.3 22.1 16.9 无形资产 227 237 256 272 股息收益率 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 非流动资产合计 2836 2946 2929 2899 资产合计 5606 6497 7726 9491 短期借款 200 200 200 200 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 36 50 52 58 净利润 433 419 569 782 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 130 140 145 154 流动负债合计 1329 2027 2913 4121 营运资金变动 (133) 989 901 1,167 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 453 1,505 1,612 2,099 其他长期负债 994 994 994 994 资本开支 202 190 106 103 非流动负债合计 994 994 994 994 投资 154 0 0 0 负债合计 2324 3021 3907 5116 投资活动现金流 (18) (190) (106) (103) 股本 1127 1127 1127 1127 股权募资 106 0 0 0 少数股东权益 90 99 110 116 债务募资 144 0 0 0 股东权益合计 3282 3476 3819 4376 筹资活动现金流 (82) (243) (243) (243) 负债和股东权益合计 5606 6497 7726 9491 现金净流量 353 1,072 1,262 1,754 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明