1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 造价云化转型进展超预期，施工业务深度整合进行时 ■事件：公司发布2018年中报业绩快报，上半年实现营收10.72亿元，同比增长17.86%，归母净利润1.47亿元，同比增长3.47%。 点评： ■整体业绩符合预期。2018Q2末预收款余额达到3.11亿元，较2018Q1末大幅净增加1.01亿元，较2017年末净增加1.33亿元。复原预收款影响后的整体收入同比增速约为32%，业绩符合预期。 ■造价云转型进度超预期。造价业务线收入同比增长约19%，复原预收款影响后的造价业务收入同比增速约为40%，云化进展超出市场预期，我们认为这主要得益于在进行云转型的同时新产品的持续推出。今年随着转型区域的拓展、算量产品的上云以及材价信息服务的融合，公司距离2019年区域、续费率、使用率“三个80%”的云转型目标又更近了一步，且随着造价新品和云端衍生服务的陆续推出，由云化带来的中长期ARPU提升可期。我们此前的上述判断正在得到公司业绩上的持续验证。 ■施工业务板块深度整合进行时。由于组织架构、产品研发、销售渠道的深度战略整合尚在进行中，上半年施工业务收入同比增长约15%。在整合的过程中，公司力求通过重点产品夯实应用价值并形成系列解决方案，我们预计施工业务板块的增速有望随着整合的推进呈现逐渐加快的趋势。 ■投资建议：市场维度上，从造价走向十倍空间的工程施工，产品形态上，由传统套装软件步入“云端”，是我们坚定看好公司的核心逻辑。预计2018-2019年EPS分别为0.47元和0.54元，“买入-A”评级，6个月目标价30元。 ■风险提示：施工业务增速低于预期；造价业务转型进度低于预期 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 2,039.4 2,356.7 2,722.0 3,212.0 3,790.1 净利润 423.1 472.2 521.6 604.1 713.7 每股收益(元) 0.38 0.42 0.47 0.54 0.64 每股净资产(元) 2.64 2.75 2.98 3.21 3.48 Tabl e_Title 2018年07月27日 广联达（002410.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 30.00元 股价（2018-07-27） 27.43元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 30,704.10 流通市值（百万元） 23,791.67 总股本（百万股） 1,119.36 流通股本（百万股） 867.36 12个月价格区间 16.78/29.47元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.32 16.51 68.94 绝对收益 1.44 9.72 62.93 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 徐文杰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070001 xuwj@essence.com.cn 010-83321050 Tab le_Report 相关报告 广联达：造价产品云化进展符合预期/胡又文 2018-04-22 广联达：工程施工业务增速超预期，云转型进展顺利/胡又文 2018-03-28 广联达：业绩符合预期，预收款快速增长/胡又文 2018-02-27 广联达：云收入先验指标实现大幅增长——广联达2017三季报点评/胡又文 2017-10-30 广联达：以云巅启示录，瞭望广联达转型远景/胡又文 2017-09-03 -12%0%12%24%36%48%60%72%2017-072017-112018-032018-07广联达 行业应用软件 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 72.6 65.0 58.9 50.8 43.0 市净率(倍) 10.4 10.0 9.2 8.5 7.9 净利润率 20.7% 20.0% 19.2% 18.8% 18.8% 净资产收益率 14.3% 15.3% 15.6% 16.8% 18.3% 股息收益率 1.1% 0.9% 1.0% 1.2% 1.4% ROIC 23.4% 52.7% 19.1% 22.9% 26.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/广联达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,039.4 2,356.7 2,722.0 3,212.0 3,790.1 成长性 减:营业成本 135.4 162.0 234.1 321.2 379.0 营业收入增长率 32.5% 15.6% 15.5% 18.0% 18.0% 营业税费 36.5 40.9 47.9 56.6 66.5 营业利润增长率 112.0% 111.1% -30.2% 19.7% 24.6% 销售费用 670.0 681.9 775.8 854.4 985.4 净利润增长率 74.9% 11.6% 10.4% 15.8% 18.1% 管理费用 975.4 1,115.3 1,287.5 1,541.7 1,819.3 EBITDA增长率 105.9% 52.1% 6.8% 16.0% 20.8% 财务费用 -11.9 26.1 34.6 32.1 31.4 EBIT增长率 149.5% 60.9% 5.6% 17.4% 22.7% 资产减值损失 5.2 3.9 5.0 6.0 7.0 NOPLAT增长率 154.5% 135.2% -27.1% 17.4% 22.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 4.6% 101.2% -2.4% 5.3% -8.4% 投资和汇兑收益 14.9 20.1 22.0 30.0 34.0 净资产增长率 9.5% 5.1% 8.6% 8.4% 9.0% 营业利润 243.6 514.3 359.1 430.0 535.6 加:营业外净收支 236.2 23.0 234.0 257.0 276.0 利润率 利润总额 479.8 537.3 593.1 687.0 811.6 毛利率 93.4% 93.1% 91.4% 90.0% 90.0% 减:所得税 42.3 43.3 47.5 55.0 64.9 营业利润率 11.9% 21.8% 13.2% 13.4% 14.1% 净利润 423.1 472.2 521.6 604.1 713.7 净利润率 20.7% 20.0% 19.2% 18.8% 18.8% EBITDA/营业收入 13.6% 17.9% 16.5% 16.3% 16.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 11.4% 15.8% 14.5% 14.4% 15.0% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 2,281.1 1,838.6 3,012.9 3,082.4 3,463.7 固定资产周转天数 65 53 43 35 28 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -50 -26 -2 2 -1 应收帐款 108.3 141.7 113.8 196.5 178.1 流动资产周转天数 374 376 412 424 388 应收票据 0.0 0.2 0.0 0.1 0.1 应收帐款周转天数 16 19 17 17 18 预付帐款 16.2 19.1 63.6 24.3 82.5 存货周转天数 1 1 2 2 2 存货 6.3 10.0 26.0 13.6 34.1 总资产周转天数 669 716 731 705 638 其他流动资产 3.6 497.4 500.0 530.0 560.0 投资资本周转天数 163 217 248 213 178 可供出售金融资产 173.6 228.9 250.0 270.0 290.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 165.4 192.6 217.6 247.6 282.6 ROE 14.3% 15.3% 15.6% 16.8% 18.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.7% 10.1% 8.9% 9.8% 10.6% 固定资产 351.4 336.6 320.3 302.0 281.8 ROIC 23.4% 52.7% 19.1% 22.9% 26.7% 在建工程 - 430.3 430.3 430.3 430.3 费用率 无形资产 188.1 285.3 295.4 303.6 309.9 销售费用率 32.9% 28.9% 28.5% 26.6% 26.0% 其他非流动资产 1,024.0 660.9 633.4 616.4 599.4 管理费用率 47.8% 47.3% 47.3% 48.0% 48.0% 资产总额 4,491.1 4,887.2 6,163.3 6,416.7 7,012.5 财务费用率 -0.6% 1.1% 1.3% 1.0% 0.8% 短期债务 - 55.0 - - - 三费/营业收入 80.1% 77.4% 77.1% 75.6% 74.8% 应付帐款 35.6 38.2 180.7 45.2 219.4 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 32.7% 35.0% 44.0% 41.6% 41.7% 其他流动负债 446.3 625.5 558.7 651.1 726.2 负债权益比 48.6% 53.8% 78.5% 71.3% 71.5% 长期借款 0.9 0.1 980.0 980.0 980.0 流动比率 5.01 3.49 5.03 5.53 4.57 其他非流动负债 986.7 991.7 988.0 989.0 990.0 速动比率 5.00 3.47 4.99 5.51 4.53 负债总额 1,469.6 1,710.5 2,707.4 2,665.2 2,915.6 利息保障倍数 -19.42 14.28 11.39 14.41 18.07 少数股东权益 61.5 93.0 117.1 145.0 178.0 分红指标 股本 1,119.4 1,119.4 1,119.4 1,119.4 1,119.4 DPS(元) 0.30 0.25 0.28 0.32 0.38 留存收益 1,848.2 1,984.7 2,214.4 2,476.1 2,781.6 分红比率 79.4% 59.3% 60.0% 60.0% 60.0% 股东权益 3,021.5 3,176.7 3,450.9 3,740.4 4,078.9 股息收益率 1.1% 0.9% 1.0% 1.2% 1.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 437.5 494.1 521.6 604.1 713.7 EPS(元) 0.38 0.42 0.47 0.5