计算机 2019年02月17日 广联达 (002410) 造价业务云转型进度加快，施工业务整合完成 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：25.70元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.glodon.com 大股东/持股 刁志中/18.32% 实际控制人 刁志中 总股本(百万股) 1,127 流通A股(百万股) 886 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 289.52 流通A股市值(亿元) 227.81 每股净资产(元) 2.74 资产负债率(%) 36.90 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511@PINGAN.COM.CN 研究助理 付强 一般从业资格编号 S1060118050035 FUQIANG021@PINGAN.COM.CN 陈苏 一般从业资格编号 S1060117080005 010-56800139 CHENSU109@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司公告2018年度业绩快报，公司2018年实现营业总收入29.04亿元，同比增长23.24%，实现归母净利润4.39亿元，同比下降7.06%，EPS为0.3921元。 平安观点：  公司2018年收入实现快速增长，归母净利润变动幅度与业绩预告增速区间相匹配：根据公司2018年度业绩快报，公司2018年实现营业总收入29.04亿元，同比增长23.24%。公司营收实现快速增长，其中，工程造价业务收入同比增长超25%，主要是因为公司报告期内推出了云算量新产品。公司2018年实现归母净利润4.39亿元，同比下降7.06%，变动幅度与公司三季报中预计的全年归母净利润增速-10%至40%的区间相匹配。若将公司造价业务云转型相关预收款项还原，根据我们的测算，公司2018年收入和归母净利润的增速将分别约为28%和18%，还原后的归母净利润增速低于营收增速，我们认为主要是因为2018年公司资产减值损失大幅增长。  公司造价业务云转型进度加快，相关预收款项余额持续增加：根据公司公告，公司2018年底造价业务云转型相关预收款项余额为4.14亿元，相比年初增加2.84亿元，其中单四季度增加0.95亿元，相比单三季度的0.63亿元，增加额进一步扩大，表明公司正加快推进云转型进度。2018年，公司造价业务云转型的区域范围已扩大到11个省，用户转化率、续费率及应用率持续提升。2019年将是公司“七三”战略的最后一年，我们判断，2019年也将是公司造价业务云转型的关键之年，公司造价业务云转型的区域范围将在2019年进一步扩大，将覆盖到公司传统造价业务的大部分省份，并将在2020年基本完成转型。  公司施工业务整合完成，未来发展潜力巨大：2017年底至2018年初，公司对施工业务进行了深度整合，将施工业务重新划分为BIM建造、智慧工地和数字企业三个层级，打破施工业务板块之前子公司间的壁垒，研发都 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2030 2340 2883 3141 3620 YoY(%) 32.1 15.3 23.2 8.9 15.3 净利润(百万元) 423 472 439 521 663 YoY(%) 74.9 11.6 -7.1 18.7 27.1 毛利率(%) 93.3 93.1 93.1 92.8 92.8 净利率(%) 20.8 20.2 15.2 16.6 18.3 ROE(%) 14.5 15.6 13.1 14.5 16.6 EPS(摊薄/元) 0.38 0.42 0.39 0.46 0.59 P/E(倍) 68.4 61.3 66.0 55.6 43.7 P/B(倍) 9.8 9.4 8.7 8.1 7.3 -50%0%50%100%Feb-18May-18Aug-18Nov-18广联达沪深300证券研究报告 广联达﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 在同一个平台之上，产品、人员和渠道方面也进行了整合。截至2018年底，公司施工业务完成了组织、产品及渠道整合，重点产品夯实应用价值并形成系列解决方案。公司2018年工程施工业务收入同比增长近18%，相比2017年增速有所放缓，但考虑到施工阶段信息化千亿量级的市场空间，在整合完成后，公司施工业务未来发展潜力巨大。  盈利预测与投资建议：根据公司的2018年度业绩快报，我们调整了对公司2018-2020年的盈利预测，EPS预测值分别调整为0.39元（原预测值为0.46元）、0.46元（原预测值为0.50元）、0.59元（原预测值为0.60元），对应2019年2月15日收盘价的PE分别约为66.0、55.6、43.7倍。公司造价业务云转型进度加快，相关预收款项余额持续增加，用户转化率、续费率及应用率持续提升。按当前进度推断，公司造价业务将在2020年基本完成转型。公司施工业务整合完成，未来发展潜力巨大。我们坚定看好公司的未来发展，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：（一）房地产、基建新开工面积增速大幅下滑：公司的下游是建筑业，虽然公司在推进造价业务云化转型，但当前还处于转型期，公司造价业务收入受房地产、基建新开工面积增速的影响仍然较大。如果房地产、基建新开工面积增速大幅下滑，公司业绩将存在较大波动的风险；（二）造价云服务用户的转化率和续费率不达预期：根据当前造价业务云化转型的试点结果，试点地区造价业务用户转化率和续费率都表现良好，但未来随着试点区域范围的扩大，新的试点地区用户的转化率和续费率存在不达预期的风险；（三）工程施工业务发展不达预期：公司的BIM产品在市场处于领先地位，但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性，公司工程施工业务将存在发展不达预期的风险。 广联达﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2507 3027 3526 4180 现金 1839 2329 2823 3420 应收账款 127 111 149 150 其他应收款 14 56 21 68 预付账款 19 24 23 32 存货 10 10 13 13 其他流动资产 498 497 498 497 非流动资产 2380 2545 2619 2740 长期投资 193 177 161 145 固定资产 337 495 581 693 无形资产 285 330 386 430 其他非流动资产 1566 1543 1491 1472 资产总计 4887 5572 6145 6920 流动负债 719 1259 1756 2300 短期借款 55 55 55 55 应付账款 27 39 37 49 其他流动负债 636 1165 1664 2196 非流动负债 992 867 687 518 长期借款 989 864 684 515 其他非流动负债 3 3 3 3 负债合计 1710 2125 2443 2818 少数股东权益 93 106 122 141 股本 1119 1127 1127 1127 资本公积 444 535 535 535 留存收益 1540 1992 2529 3211 归属母公司股东权益 3084 3341 3580 3961 负债和股东权益 4887 5572 6145 6920 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 596 643 906 1033 净利润 494 452 537 682 折旧摊销 58 63 76 93 财务费用 26 18 -6 -31 投资损失 -20 -184 -184 -184 营运资金变动 17 295 484 473 其他经营现金流 20 0 0 0 投资活动现金流 -709 -44 34 -31 资本支出 144 180 90 137 长期投资 -612 16 16 16 其他投资现金流 -1177 152 140 122 筹资活动现金流 -310 -109 -446 -406 短期借款 55 0 0 0 长期借款 2 -125 -180 -170 普通股增加 0 7 0 0 资本公积增加 0 91 0 0 其他筹资现金流 -367 -82 -267 -237 现金净增加额 -443 490 494 596 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2340 2883 3141 3620 营业成本 162 199 227 259 营业税金及附加 41 50 55 63 营业费用 682 822 895 1014 管理费用 1115 1453 1582 1774 财务费用 26 18 -6 -31 资产减值损失 4 50 5 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 20 184 184 184 营业利润 514 477 566 719 营业外收入 24 22 22 22 营业外支出 1 23 23 23 利润总额 537 476 565 718 所得税 43 24 28 36 净利润 494 452 537 682 少数股东损益 22 13 16 20 归属母公司净利润 472 439 521 663 EBITDA 609 541 618 761 EPS（元） 0.42 0.39 0.46 0.59 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 15.3 23.2 8.9 15.3 营业利润(%) 73.4 -7.3 18.7 27.1 归属于母公司净利润(%) 11.6 -7.1 18.7 27.1 获利能力 - - - - 毛利率(%) 93.1 93.1 92.8 92.8 净利率(%) 20.2 15.2 16.6 18.3 ROE(%) 15.6 13.1 14.5 16.6 ROIC(%) 12.3 10.1 11.3 13.3 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 35.0 38.1 39.8 40.7 净负债比率(%) -25.0 -34.6 -50.2 -63.6 流动比率 3.5 2.4 2.0 1.8 速动比率 3.5 2.4 2.0 1.8 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.6 应收账款周转率 24.2 24.2 24.2 24.2 应付账款周转率 6.0 6.0 6.0 6.0 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.39 0.46 0.59 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.57 0.80 0.92 每股净资产(最新摊薄) 2.74 2.97 3.18 3.52 估值比率 - - - - P/E 61.31 65.97 55.56 43.70 P/B 9.39 8.67 8.09 7.