敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月23日 公司研究 造价云转型进度良好，期待数字施工业务成长接力 ——广联达（002410.SZ）2022年半年报点评 增持（维持） 事件：2022年8月23日，公司发布 2022 年半年度报告。2022年上半年实现营收27.7亿元，同比增长27.2%；实现归母净利润4.0亿元，同比增长38.8 %；实现扣非归母净利润3.7亿元，同比增长34.6%。 造价云转型快速推进，造价及施工业务收入与新签合同快速增长。2022年H1公司各主要业务进展顺利： 1) 数字造价业务作为公司的成熟业务，2022年H1实现营收21.0亿元，同比增长25.0%；签署云合同17.1亿元，同比同口径增长24.6%；H1确认的云收入为15.6亿元，占造价业务的74.3%。2022年Q1期间，数字造价云订阅模式已覆盖全国，平滑了下游客户周期和部分区域疫情影响。同时，在2021年新转型的四个地区，公司已提前完成全年转化目标，转化率达60%，首年度续费率超80%。2) 数字施工业务H1收入5.0亿元，同比增长56.9%；2022年当年新增项目数1万个，新增客户500家。截至上半年，累计服务项目数近7万个，累计服务客户近6000家。3) 数字设计业务H1收入0.5亿元，同比下降16.8%，主要由于市政设计部分产品在部分区域由一次性授权转为订阅模式，部分合同金额无法在当期确认。还原后同口径的营业收入约为0.6亿元，与去年同期基本持平。4) 创新业务在数字城市、数字高效、数字供采、数字金融、数字建设等领域业务均取得重点突破。5）海外业务H1收入0.8亿元，在地缘政治和经济下行压力影响下，仍实现近4%的同比增长。 短期成本承压，看好云化后盈利水平提升。2022年H1公司营业成本同比增加64.8%，主要系公司解决方案类业务收入增长，实施交付人力成本增加，短期造成H1毛利率同比下降3.2个百分点，但随着云转型的逐步完成，公司未来整体盈利能力有望持续提升。 三年计划收官之年，造价与施工业务双轮驱动。 2022年是公司第八个三年计划收官之年，当前三大关键任务中：1）造价业务已完成云化；2）数字建筑产业平台（一横多纵的T型平台）初步成型，最核心的项目集成管理平台预计年底打造完成，并于年内真正面向建筑行业的二次开发者开放，有望为公司业绩增长提供新的动力。 盈利预测与评级：公司造价软件业务云化、数字建筑产业平台的打造以及数字广联达三个关键任务完成进度良好，看好公司造价云转型后的持续成长及数字施工业务带来的新增长动力。维持22-24年营收预测68.16/81.92/98.49亿元；22-24年归母净利润预测9.70/12.98/16.54亿元；22-24年EPS分别为0.81/1.09/1.39元，对应PE为62x/46x/36x，维持“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期；云转型客单价提升不及预期；房地产景气度向下。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,005 5,619 6,816 8,192 9,849 营业收入增长率 13.10% 40.32% 21.29% 20.20% 20.23% 净利润（百万元） 330 661 970 1,298 1,654 净利润增长率 40.55% 100.06% 46.80% 33.77% 27.46% EPS（元） 0.28 0.56 0.81 1.09 1.39 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.16% 11.42% 15.04% 17.97% 20.23% P/E 180 90 62 46 36 P/B 9.3 10.3 9.3 8.3 7.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-22;2020/2021/2022H1总股本为11.86/11.89/11.91亿股 当前价：50.18元 作者 分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002 021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 联系人：白玥 021-52523686 baiyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.91 总市值(亿元)： 597.78 一年最低/最高(元)： 40.65/75.00 近3月换手率： 27.89% 股价相对走势 -32%-18%-5%8%22%08/2111/2102/2205/22广联达沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.50 5.61 -4.61 绝对 5.75 8.76 -17.61 资料来源：Wind 相关研报 造价云转型效果显著，施工新签合同快速放量——广联达（002410.SZ）2021年度报点评（2022-03-29） 业绩增长超预期，数字施工订单进入交付期——广联达（002410.SZ）2021年三季报点评（2021-10-28） 数字造价业务进入全面云转型，数字施工订单快速增长——广联达（002410.SZ）2021年半年报点评（2021-08-24） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 广联达（002410.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,005 5,619 6,816 8,192 9,849 营业成本 454 893 986 1,164 1,363 折旧和摊销 128 153 171 185 200 税金及附加 38 46 55 66 80 销售费用 1,256 1,587 1,915 2,253 2,690 管理费用 879 1,099 1,315 1,516 1,802 研发费用 1,083 1,333 1,623 1,914 2,315 财务费用 -17 -53 -30 -32 -40 投资收益 10 -16 10 12 14 营业利润 414 758 1,111 1,499 1,930 利润总额 410 749 1,100 1,486 1,914 所得税 29 31 45 74 115 净利润 381 719 1,055 1,411 1,799 少数股东损益 51 58 85 113 144 归属母公司净利润 330 661 970 1,298 1,654 EPS(元) 0.28 0.56 0.81 1.09 1.39 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,876 1,601 1,329 1,779 2,259 净利润 330 661 970 1,298 1,654 折旧摊销 128 153 171 185 200 净营运资金增加 -905 837 721 684 766 其他 2,323 -49 -535 -390 -364 投资活动产生现金流 -697 -1,541 36 -388 -396 净资本支出 -439 -720 -27 -400 -410 长期投资变化 255 326 0 0 0 其他资产变化 -513 -1,147 63 12 14 融资活动现金流 1,357 -819 -218 -423 -577 股本变化 57 4 2 0 0 债务净变化 -1,086 26 0 0 0 无息负债变化 1,257 780 362 530 595 净现金流 2,522 -772 1,147 969 1,286 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 9,547 10,068 11,178 12,595 14,289 货币资金 4,797 4,050 5,197 6,166 7,451 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 422 495 600 762 874 应收票据 7 29 36 43 52 其他应收款（合计） 77 75 91 110 132 存货 26 71 78 92 108 其他流动资产 37 335 359 387 420 流动资产合计 5,420 5,122 6,431 7,636 9,122 其他权益工具 794 646 646 646 646 长期股权投资 255 326 326 326 326 固定资产 810 824 1,103 1,346 1,558 在建工程 184 396 319 262 219 无形资产 368 531 507 495 493 商誉 975 961 961 961 961 其他非流动资产 400 670 694 694 694 非流动资产合计 4,127 4,946 4,749 4,964 5,174 总负债 2,989 3,795 4,157 4,687 5,282 短期借款 3 0 0 0 0 应付账款 95 268 296 350 409 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 2 2 2 2 流动负债合计 2,858 3,637 3,940 4,401 4,913 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 46 152 211 280 363 非流动负债合计 131 158 218 286 369 股东权益 6,558 6,273 7,020 7,908 9,006 股本 1,186 1,189 1,191 1,191 1,191 公积金 3,538 3,644 3,789 3,817 3,817 未分配利润 1,554 1,962 2,478 3,224 4,178 归属母公司权益 6,402 5,788 6,451 7,225 8,179 少数股东权益 156 485 570 683 827 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 88.7% 84.1% 85.5% 85.8% 86.2% EBITDA率 14.0% 16.1% 18.5% 20.4% 21.3% EBIT率 10.7% 13.3% 16.0% 18.1% 19.2% 税前净利润率 10.2% 13.3% 16.1% 18.1% 19.4% 归母净利润率 8.3% 11.8% 14.2% 15.8% 16.8% ROA 4.0% 7.1% 9.4% 11.2% 12.6% ROE（摊薄） 5.2% 11.4% 15.0% 18.0% 20.2% 经营性ROIC 11.1% 13.8% 18.2% 21.4% 23.8% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 31% 38% 37% 37% 37% 流动比率 1.90 1.41 1.63 1.74 1.86 速动比率 1.89 1.39 1.61 1.71 1.83 归母权益/有息债务 2032.08 198.33 221.04 247.57 280.26 有形资产/有息债务 2495.67 276.17 327.11 375.70 433.34 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 31.35% 28.24% 28.10% 27.50% 27.31% 管理费用率 21.95% 19.56% 19.30% 18.50% 18.30% 财务费用率 -0.44% -0.94% -0.44% -0.39% -0.41% 研发费用率 27.04% 23.73% 23.82% 23.36% 23.50% 所得税率 7% 4% 4% 5% 6% 每股指标 2020 2021 2022E