敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月24日 公司研究 数字造价业务进入全面云转型，数字施工订单快速增长 ——广联达（002410.SZ）2021年半年报点评 增持（维持） 当前价：61.30元 作者 分析师：姜国平 执业证书编号：S0930514080007 021-52523857 jianggp@ebscn.com 分析师：万义麟 执业证书编号：S0930519080001 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.87 总市值(亿元)： 727.89 一年最低/最高(元)： 55.90/92.50 近3月换手率： 40.75% 股价相对走势 -19%-7%6%18%30%07/2011/2002/2105/21广联达沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.02 0.36 -7.52 绝对 -5.84 -5.84 -5.84 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，云转型进入深水区——广联达（002410.SZ）2020年年报点评（2021-03-30） 造价业务增长符合预期，收购鸿业科技完善设计领域布局——广联达（002410.SZ）2020年业绩快报点评（2021-02-01） 事件： 公司发布2021年半年报：公司实现收入21.78亿元，同比增长35.36%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长119.95%；实现扣非后归母净利润2.74亿元，同比增长145.51% 业绩增长符合预期，云转型末期各项费用率明显下降：2021年是公司“八三规划”的攻坚之年，也是二次创业的中间期和拐点。受益于数字造价云业务确认收入的快速增长和数字设计业务的突破，公司上半年收入大幅增长35.36%，分业务来看，数字造价业务实现收入16.79亿元，同比增长45.80%；数字施工业务实现营业收入3.18亿元，同比下降5.32%；数字设计业务实现收入0.59亿元，同比增长2871.17%； 上半年整体毛利率88.69%，略微下降1.72个百分点，基本维持稳定。上半年期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别下降8.61/1.86/0.58/4.15和2.01个百分点，受益于公司造价业务云转型进入末期，各项费用投入快速下降。受益于费用率的快速下降，公司归母净利润大幅增长120%，业绩增长基本符合预期。 数字造价业务进入全面云转型，云收入占造价业务收入比重近70%：数字造价业务实现收入16.79亿元，同比增长45.80%。若将云合同负债差额还原后，调整后收入为18.82亿元，同比同口径增长24.47%。报告期内签署云合同13.70亿元，同比同口径增长33.29%，其中单Q2签署云合同10.4亿元，同比增长20%。报告期末云合同负债17.09亿元，相较年初增加13.45%。报告期内确认的云收入为11.68亿元，同比增长75%，云收入大幅增长，云收入占造价业务收入比例达到69.54%，占比创历史新高。 2021年，造价业务最后4个之前未转型地区江苏、浙江、安徽、福建进入全面云转型，上半年转型进展顺利。受益于高端客户和大企业客户转云的带动，上半年这四个地区的转型速度相较其他地区同期有所加快，其中浙江、江苏的老用户转化较快，福建、安徽的新用户拓展较多。截至上半年末，2017年和2018年转型区域的转化率>85%，续费率>80%；2019年转型地区转化率、续费率均>85%；2020年转型地区转化率达到70%，续费率>85%；2021年新转型地区的转化率>40%，并且实现了当期收入的正增长。 数字施工订单快速增长，各项能力得到提升：上半年数字施工业务实现收入3.18亿元，同比下降5.32%。上半年新签合同额较上年同期增长超过100%，订单的快速增长为全年的增长奠定基础。截至报告期末，数字施工项目级产品累计服务项目数4.6万个，累计服务客户超过4000家。上半年新增项目覆盖8000个，新增客户覆盖600家，规模化拓展取得较大突破。新签合同中，项企一体化解决方案合同占比约15%；项目级BIM+智慧工地合同占比约85%，其中劳务、物料合同均实现翻倍增长，集采合同占总合同金额的比重达到30%。数字施工业务继续夯实规模化能力、解决方案能力、客户经营能力，通过平台化发展实现业务突破。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 广联达（002410.SZ） 图1：21Q2云业务新签合同10.4亿元（+20%） 图2：21Q2云业务确认收入6.19亿元（+71%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 图3：21H1云业务确认收入11.68亿元，占造价业务收入69.54%，创历史新高 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 数字设计业务实现突破：数字设计业务实现收入0.59亿元，同比增长2871.17%；其中子公司鸿业科技贡献收入0.57亿元，相较上年同期增长65%。产品端，3月发布了广联达数字设计产品集邀请体验版，主要包括建筑、结构、机电三个专业设计工具，一个设计协同平台和一个以BIM构建为主要内容的设计资源平台。邀请体验版面向受邀的房建领域设计师开放，上半年完成8个完整试点项目。6月推出BIMSpace2022版正向设计产品，通过单品更新和协同平台的迭代，进一步提升用户应用率，新签约6家标杆客户。市场端，数字设计业务利用广联达渠道方法论分阶段建设数字化营销体系，完成鸿业科技历史客户数据迁移和客户画像验证；导入服务的目标与计划管理，逐步提升服务质量，重构数字设计客户服务体系。 盈利预测、估值与评级：维持公司21-23年归母净利润预测分别为6.51、9.33和12.71亿元。看好公司成长为数字建筑平台服务商龙头和SaaS化转型的标杆企业，维持“增持”评级。 风险提示：工程造价产品云转型不及预期；工程施工业务拓展不及预期；创新业务拓展不及预期；市场整体估值水平下降。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 广联达（002410.SZ） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,541 4,005 4,983 6,149 7,526 营业收入增长率 21.91% 13.10% 24.43% 23.39% 22.39% 净利润（百万元） 235 330 651 933 1,271 净利润增长率 -46.46% 40.55% 97.03% 43.29% 36.28% EPS（元） 0.21 0.28 0.55 0.79 1.07 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.19% 5.16% 9.55% 13.00% 16.68% P/E 294 220 112 78 57 P/B 21.2 11.4 10.7 10.1 9.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-23 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 广联达（002410.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,541 4,005 4,983 6,149 7,526 营业成本 371 454 545 674 825 折旧和摊销 95 128 140 157 175 税金及附加 43 38 47 58 71 销售费用 1,102 1,256 1,470 1,771 2,107 管理费用 820 879 1,046 1,230 1,468 研发费用 969 1,083 1,246 1,476 1,731 财务费用 41 -17 -27 -19 -32 投资收益 23 10 20 24 29 营业利润 290 414 809 1,158 1,595 利润总额 284 410 804 1,152 1,587 所得税 29 29 64 92 143 净利润 255 381 740 1,060 1,445 少数股东损益 20 51 89 127 173 归属母公司净利润 235 330 651 933 1,271 EPS(元) 0.21 0.28 0.55 0.79 1.07 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 641 1,876 864 1,429 1,815 净利润 235 330 651 933 1,271 折旧摊销 95 128 140 157 175 净营运资金增加 238 -752 995 231 46 其他 73 2,169 -921 109 323 投资活动产生现金流 -227 -697 -190 -376 -381 净资本支出 -242 -439 -190 -400 -410 长期投资变化 233 255 0 0 0 其他资产变化 -218 -513 0 24 29 融资活动现金流 -390 1,357 -164 -498 -723 股本变化 2 57 2 0 0 债务净变化 -103 -1,086 -3 0 0 无息负债变化 597 1,257 232 439 502 净现金流 19 2,522 511 555 711 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 6,167 9,547 10,279 11,204 12,326 货币资金 2,231 4,797 5,307 5,863 6,574 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 559 422 525 584 682 应收票据 1 7 8 10 12 其他应收款（合计） 49 77 96 118 145 存货 21 26 32 39 48 其他流动资产 58 37 56 80 107 流动资产合计 2,950 5,420 6,081 6,762 7,650 其他权益工具 305 794 794 794 794 长期股权投资 233 255 255 255 255 固定资产 803 810 1,038 1,245 1,432 在建工程 57 184 160 143 130 无形资产 373 368 374 386 404 商誉 672 975 975 975 975 其他非流动资产 657 400 419 419 419 非流动资产合计 3,217 4,127 4,198 4,441 4,676 总负债 2,818 2,989 3,219 3,658 4,160 短期借款 1,089 3 0 0 0 应付账款 99 95 114 141 172 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 969 0 0 0 0 其他流动负债 0 1 1 1 1 流动负债合计 2,809 2,858 3,039 3,420 3,853 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 9 46 94 153 222 非流动负债合计 9 131 180 238 307 股东权益 3,349 6,558 7,061 7,546 8,166 股本 1,129 1,186 1,187 1,187 1,187 公积金 874 3,538 3,661 3,754 3,786 未分配利润 1,344 1,554 1,844 2,108 2,523 归属母公司权益 3,269 6,402 6,816 7,174 7,621 少数股东权益 80 156 244 372 545 主要指标 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 89.5% 88.7% 89.1% 89.0% 89.0% EBITDA率 12.7% 14.0% 18.4% 20.8% 22.9% EBIT率 9.7% 10.7% 15.6% 18.3% 20.6%