2021年半年报点评：业绩持续高增长，造价迈入全面云转型

广联达（002410） 证券研究报告·公司研究·计算机应用 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年半年报点评：业绩持续高增长，造价迈入全面云转型 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,947 4,938 6,121 7,631 同比（%） 13.9% 25.1% 23.9% 24.7% 归母净利润（百万元） 330 649 911 1,243 同比（%） 40.5% 96.6% 40.2% 36.5% 每股收益（元/股） 0.28 0.55 0.77 1.05 P/E（倍） 218.93 111.45 79.61 58.38 事件：公司发布2021年半年度报告，公司实现营业收入21.78亿元，同比增长35.36%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长119.95%；实现扣非归母净利润2.74亿元，同比增长145.51%，略超市场预期。  业绩高速增长，高研发持续保持关键技术领先：2021年Q2公司营收13.29亿元，同比增长27.46%，归母净利润同比增长171.67%，毛利率87.98%，同比下降0.48pct。毛利率下降的主要为解决方案类业务收入增长的相关成本增加所导致。公司2021年上半年销售费用率为27.76%，同比下降1.86pct，管理费用率46.29%，同比下降4.73pct，费用管控效果显著。其次公司一直对关键技术的不断积累突破，保持行业内的领先优势。公司上半年研发投入总额为6.63亿元，占营业收入30.85%，同比增长9.64%。  数字造价业务顺利迈入全面转型阶段：2021年H1公司数字造价业务实现营业收入16.79亿元，同比增长45.80%。若将云合同负债差额还原后，调整后营业收入18.82亿元，同比同口径增长24.47%。2021年造价业务最后4个地区江苏、浙江、安徽、福建进入全面云转型，受益于高端客户与大企业客户转云带动，上半年转型进展顺利。截至上半年末，2020年转型地区转化率达到70%，续费率>85%；2021年新转型地区的转化率>40%，并且实现了当期收入的正增长。  数字施工业务以产品覆盖率和单品渗透率为目标，顺利实现拓展：公司2021年H1以优先拓展合同扩大增量为主要目的，新签合同比增长超过100%，新增项目覆盖8000个，新增客户覆盖600家，规模化拓展取得较大突破。新签合同中，项企一体化解决方案合同占比约15%；项目级BIM+智慧工地合同占比约85%，其中劳务、物料合同均实现翻倍增长，集采合同占总合同金额的比重达到30%，初步实现了集团管控方式下单品的快速渗透。  数字设计业务影响力进一步显现，其业务未来可期：公司2021年H1数字设计业务实现营业收入0.59亿元，子公司鸿业科技贡献0.57亿元，同比+65%，上半年主要重点推进子公司鸿业科技的整合工作，快速完成同地办公、系统切换等基础工作，通过企业文化加速团队融合。2021年3月发布了广联达数字设计产品集邀请体验版，主要包括建筑、结构、机电三个专业设计工具，一个设计协同平台和一个以BIM构建为主要内容的设计资源平台。上半年完成8个完整试点项目。6月推出BIMSpace2022版正向设计产品，新签约6家标杆客户。数字设计的品牌影响力进一步拓展，为后续品牌价值奠定基础。  盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023年EPS为0.55/0.77/1.05元，对应PE分别为111/80/58倍。公司作为数字建筑领域云计算龙头，随着造价云业务转型持续深化，施工业务签单落地交付，业绩有望维持较快增长。维持“买入”评级。  风险提示：造价业务转型受阻；施工业务进展不达预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 61.30 一年最低/最高价 55.90/92.50 市净率(倍) 11.61 流通A股市值(百万元) 60780.46 基础数据 每股净资产(元) 5.28 资产负债率(%) 31.68 总股本(百万股) 1187.42 流通A股(百万股) 991.52 [Table_Report] 相关研究 1、《广联达（002410）：2020年年报点评：业绩符合预期，经营性净现金流表现亮眼》2021-04-04 2、《广联达（002410）：预收款保持良性增长，全年业绩高增可期》2020-10-29 3、《广联达（002410）：造价业务深化云转型，业绩亮眼再超预期》2020-08-28 [Table_Author] 2021年08月24日 证券分析师 王紫敬 执业证号：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn -20%0%20%40%2020-082020-122021-04沪深300广联达 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 广联达三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5,420 6,614 6,718 8,709 营业收入 3,947 4,938 6,121 7,631 现金 4,797 5,613 5,718 7,236 减:营业成本 454 514 669 879 应收账款 429 799 729 1,172 营业税金及附加 38 54 63 81 存货 26 28 43 50 营业费用 1,256 1,487 1,859 2,368 其他流动资产 168 174 228 252 管理费用 1,962 2,321 2,632 2,976 非流动资产 4,127 4,379 4,700 5,070 研发费用 1,083 1,333 1,530 1,755 长期股权投资 255 269 284 300 财务费用 -17 -46 -32 -22 固定资产 810 1,004 1,234 1,534 资产减值损失 21 0 0 0 在建工程 184 187 208 212 加:投资净收益 10 13 10 13 无形资产 677 726 781 831 其他收益 113 138 130 121 其他非流动资产 2,201 2,192 2,192 2,193 资产处置收益 0 -0 -0 -0 资产总计 9,547 10,992 11,417 13,779 营业利润 414 758 1,070 1,482 流动负债 2,858 3,846 3,487 4,690 加:营业外净收支 -4 2 -3 -3 短期借款 3 3 3 3 利润总额 410 761 1,067 1,480 应付账款 95 150 185 278 减:所得税费用 29 70 94 124 其他流动负债 2,760 3,693 3,299 4,410 少数股东损益 51 41 62 113 非流动负债 131 193 241 266 归属母公司净利润 330 649 911 1,243 长期借款 0 62 110 135 EBIT 267 606 900 1,290 其他非流动负债 131 131 131 131 EBITDA 401 729 1,041 1,462 负债合计 2,989 4,039 3,729 4,957 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 156 197 259 372 每股收益(元) 0.28 0.55 0.77 1.05 归属母公司股东权益 6,402 6,757 7,430 8,450 每股净资产(元) 5.39 5.69 6.26 7.12 负债和股东权益 9,547 10,992 11,417 13,779 发行在外股份(百万股) 1186 1187 1187 1187 ROIC(%) 121.0% -281.8% 193.9% -2287.5% ROE(%) 5.8% 9.9% 12.7% 15.4% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 88.5% 89.6% 89.1% 88.5% 经营活动现金流 1,876 1,350 697 2,209 销售净利率(%) 8.4% 13.2% 14.9% 16.3% 投资活动现金流 -697 -362 -452 -529 资产负债率(%) 31.3% 36.7% 32.7% 36.0% 筹资活动现金流 1,357 -172 -140 -161 收入增长率(%) 13.9% 25.1% 23.9% 24.7% 现金净增加额 2,522 816 104 1,518 净利润增长率(%) 49.8% 81.2% 40.8% 39.4% 折旧和摊销 134 124 141 172 P/E 218.93 111.45 79.61 58.38 资本开支 439 237 306 354 P/B 13.60 12.89 11.72 10.31 营运资本变动 1,276 595 -375 716 EV/EBITDA 205.80 112.11 78.55 55.03 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn