食品饮料行业周报：守正出奇，靓丽可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2018年04月15日 食品饮料 守正出奇，靓丽可期 -中泰食品饮料周报(第16周) [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 联系人：龚小乐 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<中泰食品饮料周报（第15周）：真金不怕火炼，调整即是买点>>2018.04.08 <<山西汾酒_公司点评：Q1业绩继续高增，看好省外加速增长>>2018.04.04 <<迎驾贡酒（603198.SH）_首次覆盖报告：迟到并未缺席，期待洞藏突围>>2018.04.04 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 贵州茅台 686.9 12.30 13.31 21.56 29.74 55.8 51.6 31.9 23.1 0.61 买入 泸州老窖 60.4 1.05 1.37 1.80 2.51 57.5 44.1 33.6 24.1 0.55 买入 洋河股份 108.1 3.56 3.87 4.38 5.35 30.4 27.9 24.7 20.2 0.91 买入 备注：股价为2018年4月15日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  白酒：迎接一季报业绩催化行情，全年建议以时间换空间。本周顺鑫农业、今世缘、酒鬼酒披露2018年一季报和业绩预告，利润增速分别为50%-100%、32%、62%-75%，再次验证我们对名酒扎实基本面的判断，目前已披露的核心酒企业绩均录得靓丽表现，接下来两周其他名酒财报有望继续强化市场信心。经过一季度大幅回调后，当前多数名酒对应2018年PE在20-25倍，建议积极布局一季报催化行情。全年来看，我们认为次高端乃至低端酒的龙头值得进一步重视，首先，从消费者结构来看，次高端酒是显著受益消费升级的，且过去3年核心大单品价格仅是缓慢上涨，无论是离历史高点还是高端酒的价格天花板都还较远，因此其升级的持续性和扩容潜力是充足的，最终受益的不仅有全国性名酒也有区域性龙头企业；其次，过去几年市场对低端酒预期很低，主要是其消费升级逻辑较弱，但目前我们看到市场份额集中带来的量的逻辑在正体现，我们看好具备高性价比的优势品牌牛栏山加速全国化扩张。我们建议以时间换空间，赚业绩增长的收益，继续重点推荐高端酒茅五泸，二三线酒口子窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、水井坊等。  啤酒：重视行业拐点机会，推荐板块性行情。本周啤酒板块上涨3.64%，领涨板块，我们领先市场对啤酒行业进行深度研究，周周推荐啤酒，核心逻辑是啤酒行业利润拐点到来，继续强调2018年重视啤酒板块性机会。（建议阅读啤酒行业重磅深度报告《新一轮的成长周期已开启》、《终极一战》）。从近期披露的年报来看，华润、青岛、重庆啤酒均一致体现出产品结构升级的大趋势，在国内CR5提升至80%水平后，企业有条件在优势市场提价或者加快结构升级，其内在诉求逐步聚焦到利润端。我们认为未来啤酒企业利润有望加速释放，路径可以分以下两种：一是直接提出厂价，二是间接提出厂价，如提升产品结构、缩减销售费用、减少买赠等。2018年增值税改革对于低毛利率的啤酒行业来说，有望显著提高利润弹性，考虑到2017年包装、玻璃等原材料价格大幅上涨，若后期企业成本端进入下行周期，业绩释放有望超预期，可参照2008-2009年啤酒板块的利润增速。四年一度的世界杯将在6月举行，是核心啤酒企业良好的产品升级窗口，届时有望带动渠道动销超预期，催化行情亦值得期待。按照市场份额来看，啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒。  食品：大众消费品普遍向好，重点推荐乳制品和休闲食品龙头。从已披露的一季报情况来看，市场预期较低的大众品业绩普遍高增，向好趋势显著，并且表现出三四线城市乃至县乡市场更快增长的势头，我们从宏观角度分析背后的逻辑是国内经济发展步入重质量阶段，对比日本人均-10%0%10%20%30%40%50%60%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 收入水平，国内整体逐步进入品质消费的起点，只是一二线城市的消费升级走在前面，目前三四线城市乃至农村市场逐步进入消费升级阶段，考虑到经济增长的良好势头，这种持续性可看的很长。在消费升级大背景下，布局完大城市的龙头企业开始加速三四线市场的渠道下沉力度，依靠品牌张力和强渠道优势，未来的升级和量增（行业扩容或集中度提升）逻辑较为清晰。依据上述产业趋势的判断，我们看好大众品龙头的未来成长性，继续重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、H&H国际控股、海天味业、中炬高新，建议关注一季报存在超预期可能的绝味食品、双汇发展、洽洽食品。  贵州茅台：量价趋于均衡，积极看待一季度表现。根据酒说反馈，本周公司领导走访了茅台酒消费大省山东市场，再次确立春节前后公司严格按照“茅台酒不少于7000吨，系列酒不少于6000吨”的计划安排，因此市场对春节投放量不足的担忧基本可以消除，经过一季度公司对渠道体系和经销商经营的全面管控，节后以来茅台酒一批价基本维持在1499元，出厂价提高后量价实现良好的平稳过渡。根据渠道走访来看，一季度打款占全年计划的33%左右，1-3月比例约为20%/5%/8%，目前3月订单陆续到位，部分经销商在3月底打出4月订单货款，因此我们对一季度发货量和预收款均相对乐观，保守预计18Q1收入增速30%以上，利润增速40%。大单品茅台酒受到严格管控后，我们看到超高端的生肖酒价格在大幅上涨，反映实际需求仍旧非常旺盛，短期库存需求进入合理水平后，我们认为正常消费需求下茅台酒依旧具备提价能力，中长期来看公司收入有望持续保持20%以上的稳健增长，建议以长远视角来看待公司的良好投资机会。关于茅台供需关系和价格走势判断，建议阅读我们近期发布的深度报告《贵州茅台—深度研究：寻价格涨跌之因、需求之形，论茅台的成长》。  顺鑫农业：一季报再超预期，更待改革的期权。我们重点推荐的顺鑫农业近期表现强势，核心逻辑是主业白酒加速增长，业绩端弹性进入快速释放期，年报和一季报持续超预期不断强化推荐逻辑。根据一季度业绩预告来看，18Q1公司实现归母净利润2.82-3.76亿元，同比增长50%-100%，我们认为业绩加速增长主要来自白酒牛栏山在全国低端酒市场加快放量，反映牛栏山高性价比优势正在加速抢占千亿规模的低端酒市场，目前阜外市场收入占比提升至接近70%。除了主业超预期外，我们认为还有两点值得重视，一是增值税改革对于低净利率的企业形成实质性利好，我们测算增值税率下降至16%后可增厚公司利润约10%；二是继2017年燕京啤酒国改后，同是北京国企的顺鑫有望在2018年推进改革进程，国资委对企业的权限下放和更为市场化的考核制度值得期待，届时相应的薪酬制度、经营策略优化后将进一步提升公司经营动力，同时非主业的房地产业务亦有望加速剥离，财务费用将得到大幅缩减。我们预计2018年公司白酒业务收入80亿元，按照2倍PS估值，当前具备高安全边际，看好未来充足改善空间。  2018年4月投资组合：贵州茅台、泸州老窖、洋河股份。当月内三者涨幅分别为贵州茅台（0.47%）、泸州老窖（6.45%）、洋河股份（0.08%），组合收益率为2.34%，同期上证综指下跌0.31%，组合领先上证综指2.65%。  投资策略：分子行业来看，白酒继续重点推荐茅台、泸州老窖、五粮液， 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 二三线酒口子窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、水井坊等；啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒；继续重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、H&H国际控股、海天味业、中炬高新，建议关注一季报存在超预期可能的绝味食品、双汇发展、洽洽食品。  风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 内容目录 市场回顾与盈利预测 ........................................................................................... - 5 - 每周市场回顾：食品饮料落后上证综指2.25%，子板块啤酒类涨幅居前 ... - 5 - 2018年4月投资组合：贵州茅台、泸州老窖、洋河股份 ........................... - 5 - 最新重点报告观点（第16周） ........................................................................... - 7 - 白酒行业深度报告：步步为营，景气周期可看的更长 ................................. - 7 - 山西汾酒_公司点评：Q1业绩继续高增，看好省外加速增长错误!未定义书签。 顺鑫农业_年报点评：白酒动销超预期，更待改革的期权 ........................... - 8 - 迎驾贡酒_首次覆盖报告：迟到并未缺席，期待洞藏突围 ... 错误!未定义书签。 风险提示 .............................................................................................................. - 9 - 图表目录 图表1：食品饮料行业周跌幅为1.36%，落后上证综指2.25% .......................... - 5 - 图表2：子板块啤酒类涨幅居前 .......................................................................... - 5 - 图表3：周涨跌幅前五个股一览 .......................................................................... - 5 - 图表4：4月组合收益率为2.34% ....................................................................... - 6 - 图表5：重点公司盈利预测表.............................................................................. - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：食品饮料落后上证综指2.25%，子板块啤酒类涨幅居前  市场回顾：本周上证综指上涨0.89%，食品饮料板块下跌1.36%，落后上证综指2.25个百分点。板块方面，啤酒、食品综合、肉制品、其他酒类、黄酒、调味发酵品和白酒分别上涨3.64%、2.91%、1.87%、0.49%、0.38%、0.37%和0.08%，软饮料、葡萄酒和乳品分别下跌1.07%、1.93%、和2.55%。个股方面，顺鑫农业（7.94%）涨幅居前，深深宝A（-17.20%）跌幅居