食品饮料行业周报：守正出奇，白酒啤酒齐飞舞

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年12月24日 食品饮料 守正出奇，白酒啤酒齐飞舞 -中泰食品饮料周报(第52周) [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：孙衡迟 执业证书编号：S0740517090001 Email：sunhc@r.qlzq.com.cn 联系人：龚小乐 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<安全区间凸显，布局来年正当时>>2017.12.03 <<享 誉 兼 香 典 范 ， 受 益 稳 健 风格>>2017.12.03 <<正视调整带来的机会>>2017.11.26 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 五粮液 80.58 1.63 1.79 2.3 3.01 49.5 45.0 35.0 26.8 1.10 买入 口子窖 46.8 1.01 1.31 1.69 2.17 46.3 35.7 27.7 21.6 0.95 买入 金禾实业 25 0.38 0.8 1.7 1.94 65.8 31.3 14.7 12.9 0.20 买入 备注：股价为2017年12月22日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  周观点：1）啤酒：我们率先发掘啤酒行业拐点到来，强调行业开启新一轮成长周期，并于近期推出行业深度报告重点推荐行业格局具备优势的企业，近期市场反馈强烈。我们认为当下是投资啤酒行业较好的时间窗口，过去几年中小企业加速退出，行业竞争逐步良性，厂商提价跃跃欲试，随着消费升级的不断进行以及产品结构优化，行业加速集中将显著改善企业盈利水平。市场份额决定了盈利水平乃至未来的弹性空间，按照现有格局来看，我们认为行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒。2）白酒：本周白酒板块继续表现抢眼，四季度名酒动销势头良好提振市场信心，以五粮液和老窖为代表的龙头酒企来年积极规划亦进一步强化市场预期。近期洋河春节配额正式发放，首日订单量增长5倍，梦之蓝增速最快，产品结构不断升级将进一步提升整体盈利能力，我们认为在前期充足蓄水效应下公司有望在18年迎来加速增长，业绩估值双升值得期待，公司具备充足补涨机会。根据酒企来年规划，我们认为高档酒中茅台更多是价格驱动增长，五粮液和老窖主要以放量驱动增长，目前茅台已具备充足提价基础，我们预计春节期间公司有望执行提价策略。白酒行业基本面持续上行，名酒对应18年业绩增速与估值匹配良好，继续看好春节旺季行情，重点推荐五粮液、茅台、泸州老窖，二三线酒古井贡酒、口子窖、洋河股份、山西汾酒、水井坊、沱牌舍得等3）食品：大众食品持续受益消费升级和集中度加速提升红利，一方面成本上行加快下中小企业退出，供给逐渐趋向平衡，另一方面高端产品推出抬升整体价格带，伊利推出豆奶产品，蒙牛18年新品战略激进，龙头将受益于市场扩容弹性。市场天花板打开和竞争格局优化预期下，业绩和估值中枢有望持续上行，继续重点推荐伊利股份、金禾实业、安琪酵母、中炬高新。  啤酒行业重要观点：新一轮的成长周期已开启。我们于12月5日组织华润啤酒电话会议，并于12月20日推出行业深度报告重点推荐行业格局具备优势的企业，近期市场反馈强烈。从全球经验来看，我们认为啤酒行业是挣格局的钱，行业集中度对净利润影响较大。国内目前格局较好的是华润啤酒和百威，其次是青岛，燕京和嘉士伯。我们认为当下是投资啤酒行业较好的时间窗口，过去几年中小企业加速退出，行业竞争逐步良性，厂商提价跃跃欲试，随着消费升级的不断进行以及产品结构的优化，行业加速集中将显著改善企业盈利水平，比如近期复星接手青岛啤酒18%股权，财务投资者角色自然看中企业利润，未来经营效率有望得到提升。啤酒行业新一轮的成长周期将打开，而市场份额决定(6%)6%17%29%40%51%12/9/162/9/174/9/176/9/178/9/1710/9/17食品饮料 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 了盈利水平乃至未来的弹性空间。按照现有格局来看，我们认为行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒。  白酒观点：名酒基本面持续上行，重点关注茅台提价动向。本周白酒板块继续表现抢眼，四季度名酒动销势头良好提振市场信心，以五粮液和泸州老窖为代表的龙头酒企对18年的积极发展规划亦进一步强化市场预期。1）名酒基本面变化：从本周川酒交流情况来看，全年任务完成度良好，核心产品价格体系稳中有升，渠道库存处于1个月左右的较低水平，目前酒企更多在蓄势来年发展。根据酒企来年规划，我们认为五粮液和老窖在18年将在稳定出厂价的基础上逐步加大高档酒投放量，预计18年普五销量有望实现20%增长，国窖1573销量有望实现50%增长，同时飞天茅台供需格局偏紧的大环境亦为普五和国窖放量增长提供良好机会。根据微酒显示，洋河18年春节经销商备货积极性高涨，近期产品配额正式释放，我们预计首日配额订单有望达到30亿元，同比增长约5倍，梦之蓝依旧是增长最快的产品，结合17Q3充足的预收款蓄水效应，我们认为来年公司业绩有望实现加速增长。2）茅台提价动向：17Q4茅台放缓放货节奏，需求旺盛背景下一批价持续上行，本周飞天茅台一批价基本在1580-1600元，经销商反馈来年打款已被退回，同时公司公告显示18年茅台酒供应量不低于2.8万吨，我们认为来年公司增长将更多来自价格的提升。根据茅台过去提价历程，我们认为当前渠道价差已具备充足提价基础，预计公司可能延续过去惯用量价策略，有望在来年春节实施提价，考虑公司长期以来的稳健经营风格，我们认为出厂价上调10%-20%较为合理。  五粮液：一线戴维斯双击标的，高端酒中的次高端。我们认为过去一年公司在品牌定位和渠道体系方面做出的努力正在逐步体现效果，经销商盈利能力明显改善，厂商共建理念得到有效实施。18年将继续执行品牌聚焦策略，全面推进“百城千县万店”工程加速渠道下沉，我们预计18年收入增速有望加速至30%，突破400亿元，净利润增速有望超过40%。新董事长上任后，公司内部管理机制出现实质性优化，员工持股计划延期方案亦顺利过会，未来内部激励机制将迎来全面改善，在行业景气度上行和茅台供应偏紧背景下五粮液有望开启新的成长周期。当前对应18年仅25倍，继续重点推荐。  古井贡酒：二线弹性十足标的，百元价位消费升级显著受益者。我们认为古井具备走出百元价位千亿市场的实力，2017年省内良性增长近20%是一大亮点，省外河南市场预期差较大，公司已找到突破口，抛弃激进方式坚持稳扎稳打策略方可回归增长通道。2018年春节备货准备工作全面到位，内在目标和外在刺激，均有助公司收入加速增长，产品结构升级及费用优化将推动利润端进入加速释放期。当前古井在二线白酒中风险收益比最优，对应18年仅22倍，利润增速30%以上，继续重点推荐。  食品观点：竞争格局改善预期下，业绩和估值中枢有望继续上行。本周食品各子板块继续领涨沪深300，其中乳制品上涨4.72%，涨幅居前。大众食品中短期竞争格局优化趋势明显，长期顺应消费升级的标的是我们持续关注的。1）乳制品：格局改善预期较强，供给方面在成本上涨淘汰中小乳企的进程中逐渐平衡，未来原奶价格上行周期中，市场集中度有望进一步提升。需求方面，三四线城市和县乡镇消费者需求打开， 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 扩容整体市场。从17下半年销售数据看，渠道下沉最为深入的行业龙头伊利、蒙牛和中国旺旺销售持续向好，需求向上拐点确立。竞争格局向好预期下，销售费用率亦有望下降回归至14年前的均值水平，利润弹性加速释放。2）调味品：一方面整体受益于餐饮消费回暖，一方面17H1龙头顺利提价，提升整体价格带，率先推出高端产品为中低端产品创造了提价空间。梯队竞争格局确立，龙头通过品牌势能推出高端产品抢占更高市场份额并保证利润，亦可利用成本优势对中小品牌进行挤压，收获低端市场。未来差异化梯队凸显，品牌梯队明确有利于提升调味品行业市场集中度。竞争格局改善有望推动整体板块估值中枢上行，龙头作为格局改善受益者，市场份额加速提升，业绩和估值有望齐升。  乳制品数据更新：12月19日GDT拍卖总体价格下跌3.9%，供应数量环比微增。其中全脂奶粉拍卖价格为2.755美元/千克，下跌2.5%，脱脂奶粉价格为1.675美元/千克，下跌4.8%。烘焙产品尤其是无水奶油和切达奶酪下跌幅度较大，分别下跌6.7%和6.3%。投放量增加叠加大洋洲下调牛奶收购价格，多重因素影响短期价格反应较为激烈。此轮将于18年1月至5月间发货，国内进口大包粉主要用于乳制品饮料和复原乳酸奶中，液态奶生产主要是生鲜乳，对伊利和蒙牛为首的液奶品类为主的乳制品企业影响较小。国际进口牛奶运输时间长和保质期短之间的矛盾未能调和，且受制于渠道主要集中在一二线城市，对国内乳制品市场格局影响较小，主要影响边际价格。随着国人对中国乳制品信心修复，消费愈发理性，我们仍然看好中国乳制品龙头品牌坚挺。从国际供给看，全球奶牛存栏数处于13年以来底部，未来供应收缩趋势较为确定，短期看部分产品出现超跌，继续下跌空间已不大。  2017年12月投资组合：五粮液、口子窖、金禾实业。当月内三者涨幅分别为五粮液（22.84%）、口子窖（4.00%）、金禾实业（-1.26%），组合收益率为8.52%，同期上证综指跌幅为1.55%，组合领先上证综指10.07%。  投资策略：我们认为啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒；白酒继续重点推荐五粮液、茅台、泸州老窖，二三线酒古井贡酒、口子窖、洋河股份、山西汾酒、水井坊、沱牌舍得等；食品继续重点推荐伊利股份、金禾实业、安琪酵母、中炬高新。  风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程不及预期、食品安全。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 内容目录 市场回顾与盈利预测 ........................................................................................... - 5 - 每周市场回顾：食品饮料板块领先上证综指3.07%，子板块啤酒涨幅居前 - 5 - 2017年12月投资组合：五粮液、口子窖、金禾实业 ................................ - 5 - 最新重点报告观点（第52周） ........................................................................... - 7 - 啤酒行业_深度报告：新一轮的成长周期已开启 .......................................... - 7 - 风险提示 .............................................................................................................. - 8 - 图表目录 图表1：食品饮料行业周涨幅为4.02%，领先上证综指3.07% .............