20年业绩略超预期，21年有望量价齐升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 鲁阳节能(002088.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 王舫朝 非银&中小盘首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱： wangfangzhao@cindasc.com 相关研究 《深度|盈利成长双优，被低估的陶纤龙头》2021.02 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 20年业绩略超预期，21年有望量价齐升 2021年3月30日 事件：公司发布2020年报， 实现营收23.26亿元，同比+8.3%，归母净利润3.7亿元，同比+8.8%，加权ROE16%，同比-0.48pct。20Q4实现营收8.17亿元，同比+24.0%，归母净利润1.48亿元，同比+48.6%。 点评：  业绩略超预期，下半年打开产销两旺局面。20Q1-4实现营收分别为3.36、5.51、6.22、8.17亿元，同比分别-26.4%、-4.7%、+37.2%、+24.0%；归母净利润分别为0.41、0.78、1.03、1.48亿元，同比分别-43.0%、-23.6%、+54.5%、+48.6%。面对疫情公司提出“提质、调价、满负荷”的经营策略，细分产品品种，优化价格体系，下半年打开产销两旺局面。11月单月发货量突破5万吨，创历史新高。2020年营收增长主要由销售放量贡献，全年陶瓷纤维销量27万吨，同比+8.6%，岩棉销量11万吨，同比持平。公司在石化及新行业（光热、轨道交通等）市场开发工作取得较大突破，21年有望实现量价齐升。  盈利能力提升，研发投入加大。20年公司毛利率36.2%，较19年提升2.3pct（20年执行新收入准则，将运输装卸费计入营业成本，为使可比2019年使用调整后数据，下同 ），其中陶瓷纤维产品毛利率39.8%，同比+3.1pct，盈利能力提升受益于大炼化高度景气拉动公司中高端产品销量增长。2020年公司研发投入1.03亿元，同比+26.1%，占营收比例4.43%，成功研发无机陶瓷纤维板、陶瓷纤维高强度板、高温纳米复合结构涂料等新产品，成功应用乙烯裂解炉全纤维炉衬，继续优化纺织棉、消防卷帘毯、威盾模块等老产品，建成国内第一条全自动无人值守陶瓷纤维毯生产线，全年立项研发课题23项，完成验收13项，申报专利100余项。  高现金红利，合理持续回报股东。公司拟 以2020年末总股本为基数每10股派发现金红利8.5元（含税），当前股价对应股息率4.7%。公司重视股东利益，持续高现金分红，2018-20年现金分红金额（含税）分别为2.35亿元、1.09亿元、4.34亿元，占归母净利润比例77%、32%、117%。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.13亿元、6.16亿元、7.63亿元，同比分别+38.5%、+20.1%、+24%。我们看好公司陶纤龙头的行业地位，受益于下游行业高景气与中高端产品的推广，我们认为2021年公司将开启量价齐升的局面，维持对公司的“买入”评级。  风险因素：下游行业景气度不及预期、新产品推广与新领域拓展不及预期、岩棉供需失衡格局短时间内难以改善。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,147 2,326 2,968 3,399 4,008 同比(%) 16.5% 8.3% 27.6% 14.5% 17.9% 归属母公司净利润 340 370 513 616 763 同比(%) 10.8% 8.8% 38.5% 20.1% 24.0% 毛利率(%) 40.1% 36.2% 37.6% 38.5% 39.3% ROE(%) 15.4% 15.6% 17.6% 17.3% 17.4% EPS（摊薄）（元） 0.94 1.02 1.42 1.70 2.11 P/E 11.35 10.83 12.76 10.63 8.57 P/B 1.75 1.69 2.25 1.84 1.49 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2021年 3月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,031 2,320 3,032 3,808 4,801 营业总收入 2,147 2,326 2,968 3,399 4,008 货币资金 445 589 936 1,449 2,145 营业成本 1,285 1,484 1,853 2,092 2,434 应收票据 111 288 260 359 388 营业税金及附加 24 29 35 41 48 应收账款 651 637 849 978 1,132 销售费用 273 169 252 272 321 预付账款 15 25 27 30 37 管理费用 117 119 148 170 200 存货 355 316 453 478 575 研发费用 82 103 131 151 178 其他 454 465 507 515 524 财务费用 -1 1 -17 -27 -40 非流动资产 1,054 985 1,014 998 1,012 减值损失合 -2 -2 1 0 0 长期股权 投 0 0 0 0 0 投资净收益 1 15 0 0 0 固定资产 814 767 804 763 747 其他 14 -15 4 4 5 无形资产 135 131 127 122 118 营业利润 380 418 571 705 874 其他 105 87 83 113 146 营业外收支 10 8 14 0 0 资产总计 3,084 3,304 4,045 4,806 5,812 利润总额 390 426 585 705 874 流动负债 860 907 1,119 1,224 1,401 所得税 49 56 73 89 111 短期借款 10 5 5 0 0 净利润 340 370 513 616 763 应付票据 173 203 268 290 341 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款 316 302 405 466 523 归属母公司 340 370 513 616 763 其他 362 397 441 468 537 EBITDA 465 529 647 781 931 非流动负债 20 19 19 19 19 EPS (当 0.94 1.02 1.42 1.70 2.11 长期借款 0 0 0 0 0 其他 20 19 19 19 19 现金流量表 单位:百万元 负债合计 880 927 1,139 1,243 1,420 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 268 447 443 568 746 归属母公司 2,204 2,378 2,906 3,563 4,392 净利润 340 370 513 616 763 负债和股东权益 3,084 3,304 4,045 4,806 5,812 折旧摊销 99 107 98 107 103 财务费用 0 6 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1 -15 0 0 0 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变 -168 -40 -153 -155 -119 营业总收入 2,147 2,326 2,968 3,399 4,008 其它 -3 20 -15 0 0 同比 16.5% 8.3% 27.6% 14.5% 17.9% 投资活动现 -30 -20 -96 -50 -50 归属母公司净利润 340 370 513 616 763 资本支出 -111 -42 -96 -50 -50 同比 10.8% 8.8% 38.5% 20.1% 24.0% 长期投资 80 22 0 0 0 毛利率（%） 40.1% 36.2% 37.6% 38.5% 39.3% 其他 1 0 0 0 0 ROE% 15.4% 15.6% 17.6% 17.3% 17.4% 筹资活动现 -248 -241 0 -5 0 EPS (摊薄)(元) 0.94 1.02 1.42 1.70 2.11 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 11.35 10.83 12.76 10.63 8.57 借款 -10 -5 0 -5 0 P/B 1.75 1.69 2.25 1.84 1.49 支付利息或股息 -236 -235 0 0 0 EV/EBITDA 7.37 6.48 8.67 6.53 4.73 现金流净增加额 -9 181 347 512 696 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 王舫朝，硕士，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。 朱丁宁，硕士，毕业于英国格拉斯哥大学金融专业，曾工作于台湾富邦证券和瑞银证券，于2020年4月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 王锐，硕士，毕业于美国波士顿大学金融专业，2019年11月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北 卞双 13520816991 bianshuang@cindasc.com 华北 刘晨旭 13816799047 liuchenxu@cindasc.com 华北 顾时佳 18618460223 gushijia@cindasc. com 华北 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华东总监 王