烟台万华：MDI量价齐升，业绩略超预期

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 证券研究报告：公司业绩点评报告 烟台万华(600309)：MDI量价齐升，业绩 略超预期 事件： 公司公布年度报告，2012年归属于上市公司股东净利润为23.49亿元，较上年同期增26.70%；营业收入为159.42亿元，较上年同期增16.69%；基本每股收益为1.09元，较上年同期增26.74%。 点评：  公司业绩略超预期。在去年宏观经济较为低迷的情况下，公司MDI的销售实现了量价齐升，销售毛利率同比大幅增长。公司拥有较大的成本优势，第五代光气化技术成功应用于烟台和宁波装置上，使MDI单套产能提高，成本下降。公司本期财务费用增加1.40亿元，同比增长93.53%，主要是报告期内人民币对美元升值幅度较上期下降较大，影响本期汇兑收益较上年同期下降。  未来一年全球范围内新增产能仅宁波烟台万华30万吨产能，将继续增厚公司业绩。基于对全球宏观经济处于复苏通道的判断，及国内对第65号文件的取消对保温材料及MDI市场有较大的推动等方面考虑，我们认为未来MDI行业的景气度有望向好。2012年全球对MDI消费量为513万吨，保守预计未来两年MDI需求增长率在5%左右，2015年之前新增产能有限，未来对宁波新增的30万吨产能的消化难度不大。2015年后随着各地MDI产能的陆续释放，可能会出现产能阶段性过剩、竞争加剧的格局。  公司战略布局清晰，未来将形成烟台、宁波、珠海三大基地，辐射全国。目前正积极投建万华烟台工业园，将主业MDI产品与环氧丙烷、丙烯酸及酯等产业结合，并逐步开发下游功能化产品，以延伸和完善公司产业链布局。预计到2014年以后将陆续释放上下游产能，在提高抗风险能力的同时，未来公司有望成为国际级化工巨头。  盈利预测 我们预测公司2013和2014年EPS分别为1.35和1.65元，我们看好未来两年内MDI的行业景气度，长期看好公司的成长性，首次给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑；MDI下游需求不力 开源证券 证券研究报告 公司研究报告 Z 开源证券研究所 分析师：杨海 SAC 执业证书编号：S0790512050001 联系人：李文静 联系电话：029-88447618 Email: liwenjing@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号 都市之门B座5层 开源证券有限责任公司 http://www.kysec.cn 市场数据2013年3月25日 收盘价 16.99 52周内高 18.06 52周内低 12.33 总市值(百万元) 36738.07 流通市值(百万元) 36738.07 总股本(百万股) 2162.33 A股(百万股) 2162.33 —已流通(百万股) 2162.33 一年内与大盘走势对比 化工行业 投资评级：买入（首次） 烟台万华 2013年 3 月 26 日 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附： 财务数据和估值 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 13662.3 15942.1 19376.1 23175.7 增长率(%) 44.9% 16.7% 21.5% 19.6% 归属母公司股东净利润 1853.9 2348.9 2908.3 3556.9 增长率(%) 21.2% 26.7% 23.8% 22.3% 每股收益(EPS) 0.86 1.09 1.34 1.65 销售毛利率 30.6% 34.9% 35.3% 34.8% 市盈率(P/E) 19.82 15.64 12.63 10.33 单位：百万元 利润预测表 利润表 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 13662 15942 19376 23176 减: 营业成本 9489 10382 12536 15111 营业税金及附加 61 88 104 110 营业费用 387 486 591 707 管理费用 852 1054 1281 1533 财务费用 150 289 566 438 资产减值损失 -5 35 20 20 加: 投资收益 10 4 8 8 公允价值变动损益 -9 3 4 4 其他经营损益 0 0 0 0 营业利润 2731 3614 4289 5270 加: 其他非经营损益 84 -48 100 100 利润总额 2815 3566 4389 5370 减: 所得税 420 546 650 797 净利润 2395 3020 3739 4573 减: 少数股东损益 542 671 831 1016 归属母公司股东净利润 1854 2349 2908 3557 资料来源：公司公告，开源证券 开源证券研究所投资评级 股票投资评级 买 入（预计 6个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 增 持（预计 6个月内，股价表现强于沪深 300 指数 5%至 20%之间） 持 有（预计 6个月内，股价表现相对沪深 300 指数在-10%至5%之间） 卖 出（预计 6个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级 看 好（预计 6个月内，行业指数表现超越市场整体表现） 中 性（预计 6个月内，行业指数表现与整体市场表现基本持平） 看 淡（预计 6个月内，行业指数表现弱于整体市场表现） 分析师声明 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责条款 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，开源证券有限责任公司不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 开源证券有限责任公司可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 开源证券有限责任公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 本报告旨在发送给开源证券有限责任公司的特定客户及其他专业人士。报告版权仅为开源证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为开源证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 开源证券有限责任公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。 开源证券研究所 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 电话：029-88447618 传真：029-88447618 公司简介 开源证券有限责任公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，由陕西开源证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司，主要股东为陕西煤业化工集团有限责任公司、佛山市顺德区美的技术投资有限公司、佛山市顺德区诚顺资产管理有限责任公司、佛山市顺德区徳鑫创业投资有限公司，注册资本13亿元，公司经营范围为：证券经纪、证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券自营；证券资产管理；融资融券业务。 业务简介：  代理买卖证券业务：我公司经中国证监会批准，开展证券代理买卖证券业务，主要包括：证券的代理买卖（沪、深 A 股、证券投资基金、ETF、LOF、权证、国债现货、国债回购、可转换债券、企业债券等）；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户。公司通过集中交易系统可以为投资者提供现场、自助终端、电话、互联网和手机等多种委托渠道，可满足投资者通买通卖的交易需求。公司目前与多家银行开通客户资金第三方存管业务，确保投资者资金安全流转，随时随地轻松理财。  证券投资咨询业务：我公司经中国证监会批准，开展证券投资咨询业务，为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、看法或建议；  与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问：我公司经中国证监会批准，开展财务顾问业务，为上市公司收购、重大资产重组、合并、分立、股份回购、发行股份购买资产等上市公司资产、负债、收入、利润和股权结构产生重大影响的并购重组活动，提供交易估值、方案设计、出具专业意见等专业服务。  证券自营业务：我公司经中国证监会批准，开展证券自营业务，使用自有资金和依法筹集的资金，以公司名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价值证券的自营业务。自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资。  资产管理业务：我公司经中国证监会批准，开展资产管理业务，接受客户委托资产，并负责受理客户委托资产的投资管理，为客户提供专业的投资管理服务。服务对象为机构投资者以及大额个人投资者，包括各类企业、养老基金、保险公司、教育机构和基金会等。  融资融券业务：融资融券交易和约定购回式证券交易业务运作，为客户提供信用融资服务 公司下设十六家营业部： 西大街营业部：西安市西大街495号（西门里200米路北） 电话：029-87617788 长安路营业部：西安市长安南路447号（政法学院正对面） 电话：029-85389098 纺织城营业部：西安市纺织城三厂什字西南角（纺正街426号） 电话：029-83542958 榆林航宇路营业部：榆林市航宇路中段长丰大厦三层 电话：0912-3258261 榆林神木营业部：榆林市神木县东兴街融信大厦四层 电话：0912-8018710 商洛名人街营业部：商洛市名人街旅游局大楼一层 电话：0914-2981717 安康石泉营业部：安康石泉县向阳路中段 电话：0915-8228999 铜川正阳路营业部：铜川新区正阳路东段华荣商城一号 电话：0919-3199313 渭南朝阳大街证券营业部：渭南市朝阳大街中段