中泰化工周度观点：量价齐升业绩超预期，看好MDI景气向上

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2021年7月11日 化工 中泰化工周度观点21W28： 量价齐升业绩超预期，看好MDI景气向上 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 401 行业总市值(亿元) 47133.2 40253.04 行业流通市值(亿元) 37088.5 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 华鲁恒升 36.61 1.11 2.59 2.70 3.05 33.1 14.1 13.5 12.0 4.68 买入 桐昆股份 24.42 1.52 2.45 2.99 3.44 16.1 10.0 8.2 7.1 1.98 买入 扬农化工 111.92 3.90 4.96 5.97 6.93 28.7 22.5 18.7 16.1 5.46 买入 新和成 27.99 1.66 1.71 1.97 2.22 16.9 16.4 14.2 12.6 3.81 买入 海利得 6.41 0.22 0.39 0.49 0.57 29.1 16.4 13.2 11.2 2.81 买入 雅克科技 91.09 0.89 1.35 1.82 2.36 102.0 67.4 49.9 38.6 8.90 买入 万华化学 124.65 3.20 6.50 7.09 7.88 39.0 19.2 17.6 15.8 7.70 买入 备注：股价取自2021年7月9日，数据来源wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  本周板块行情表现：年初以来，板块持续跑赢大盘 本周化工（申万）行业指数涨幅为6.94%，创业板指数涨幅为2.26%，沪深300指数下跌-0.23%，上证综指上涨上涨0.15%，化工（申万）板块领先大盘6.79个百分点。2020年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为26.18%，创业板指数上涨幅度为14.94%，沪深300指数下跌幅度为-2.72%，上证综指上涨幅度为1.47%，化工（申万）板块领先大盘24.71个百分点。  量价齐升业绩超预期，看好MDI景气向上 事件：万华化学发布2021年半年度业绩预告，2021H1实现归母净利润134-136亿元，同比增长372.7%-379.7%；2021Q2单季实现归母净利润67.8-69.8亿元，环比Q1增长2.4%-5.4%。 点评：烟台技改装置逐步放量，海外出口量价齐升。Q2进入传统淡季，国内整体以量补价：聚合MDI方面，冰箱冷柜行业需求Q2有所减弱；板材、外墙、管道、胶黏剂等行业进入传统淡季，整体需求下滑；纯MDI方面，氨纶持续高景气度提供一定支撑，TPU、鞋底原液、浆料行业在传统淡季刚需采购为主。根据公司公告，烟台MDI装置于2月完成60万吨/年到110万吨/年的技改扩能，随着技改完成，公司MDI产销量进一步提升；Q2海外出口量价齐升：由于海外化工装置受极端天气的影响，开工率整体承压，随着疫情逐步好转，需求有所释放，MDI等产品整体呈现供需偏紧的格局。其中，美国当地下游PU系统料厂家的需求出现上升趋势，对中国MDI进口依赖增强，随着海运价格大涨及仓位紧张等因素的缓解，出口有望进一步提振。不可抗力叠加检修季，需求旺季到来价格具弹性：根据天天化工，科思创宣布德国布伦斯比特40万吨MDI装置自2021年7月2日起不可抗力生效，且无法确定持续时间；位于德克萨斯33万吨的装置2月至今仍处于不可抗力中；万华烟台110万吨装置7月也进入检修期，整体供给端趋紧，我们认为随着三季度传统旺季的到来，MDI价格有望出现加速反弹。 石化配套装置逐步达产，新材料部分产品价差增扩。百万吨乙烯装置于2020年11月投产，配套装置逐步达产，主要石化产品产销量同比增加。新材料方面，Q2部分产品价格持续改善，盈利能力显著增强，当下公司尼龙12、PBAT、四川改性塑料二期等项目正在有序推进，有望助力公司向化工新材料行业战略转型，打造长期成长曲线。 MDI配套超预期布局，TDI产能持续加码。四套苯胺装置满足160万吨MDI原料需求：近期公司年产108万吨（3*36万吨）的苯胺项目进入公示阶段，加上异氰酸酯项目二期规划的年产36万吨苯胺，合计产能142万吨，以36万吨苯胺配套40万吨的MDI估算，福建基地远期可满足140万吨的MDI生产需求，当前仅异氰酸酯项目一期规划MDI产能40万吨，为未来产能布局提供充足原料保障。PVC装置实现氯资源循环利用：年产80万吨PVC项目分两期建设，项目总投资为46.3亿元，预计建设期6年，分别建设401,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002020-022020-052020-082020-112021-02上证综合指数创业板指数申万行业指数:化工 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 万吨/年的VCM和PVC装置，将副产的HCL用于制造PVC，当前烟台基地年产110万吨MDI装置下PVC产能为40万吨，另有规划40万吨。因此，从副产物利用的角度看，福建远期MDI的规划空间同样广阔。TDI产能布局持续加码：扩建年产25万吨的TDI，总投资为19.3亿元，预计建设期为2年。目前万年化学共TDI产能65万吨，包括烟台30万吨、匈牙利25万吨、福建10万吨（权益8万吨），该项目有助于公司在聚氨酯行业规模优势进一步扩大。  本周价格、价差变动情况：产品价格涨跌互现 产品价格涨幅居前品种包括氯化钾(60%粉,青海)(16.67%)、草铵膦(15.48%)、甘氨酸(13.64%)、聚合MDI(10.72%)、磷矿石(贵州30%车板含税)(9.76%)等，价格上涨原因主要为供给缩量、成本支撑、需求较好。产品 价 格 跌 幅 居 前 品 种 包 括 ：六 氟 丙 烯(浙 江 巨 化)(-20.00%)、 液 氯(-18.75%)、醋酸(-11.03%)、醋酐(-5.98%)、纯苯(FOB韩国)(-3.96%)等，下跌原因主要为供给边际宽松，下游需求端疲弱。  投资观点：龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇 原油中期存回暖预期，建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2021年6月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升20.30%，连续6个月为正。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。 新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新， 带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更 高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的： 雅克科技、国瓷材料、万润股份。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。  风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 内容目录 1. 投资观点 ........................................................................................................ - 6 - 2. 化工板块整体表现 .......................................................................................... - 8 - 3. 化工板块个股表现 .......................................................................................... - 8 - 4. 本周重点新闻及公告： .................................................................................. - 9 - 4.1 万华化学：量价齐升业绩超预期，看好MDI景气向上 ......................... - 9 - 4.2 重点公告 ............................................................................................. - 13 - 5. 产品价格及价差变动分析 ............................................................................. - 22 - 6. 风险提示 ...................................................................................................... - 32 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 图表目录 图表1：化工（申万）指数周涨幅 ...................................................................... - 8 - 图表2：化工（申万）指数今年以来涨幅 ........................................................... - 8 - 图表3：化工（申万）个股涨跌幅排名 ............................................................... - 8 - 图表4：分季度产品价差 ................................................................................... - 10 - 图表5：聚合MDI出口放量 .............................................................................. - 11 - 图表6：纯MDI价格价差走势 .......................................................................... - 11 - 图表7：TPU价差走势（元/吨） ...................................................................... - 12 - 图表8：PC价差走势（元/吨） ........................................................................ - 12 - 图表9：丙烯价差走势（元/吨） ..