中报业绩略超预期,铜矿量价齐升将成为利润主要来源

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司在7 月20日发布2018年半年度业绩快报：2018年上半年，营业总收入498.14亿元，同比增加32.75%；利润总额37.76亿元，同比增加75.55%；归属于上市公司股东的净利润25.23亿元，同比增加67.60%；扣非净利润23.76亿元，同比增加171.90%。 一、 二、分析与判断  公司2018年上半年归母净利润大幅提升，略微超过我们之前24亿元的预期 公司2017年上半年归母净利润15.05亿元，扣非净利润只有8.74亿元，其中差额是来自于全资子公司金恒矿业持有的艾芬豪9.9%的已发行及流通普通股产生的投资收益，约为6.56亿元。而公司自2018年1月1日起执行新金融工具准则，持有的艾芬豪股票重分类为“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”，不再影响当期损益。剔除掉这部分因素的影响之后，公司归母净利润仍达到25.23亿元，扣非净利润同比增长约172%，经营业绩快速释放，甚至略微超过我们之前的预期。  矿产铜量价齐升成为利润的重要来源，卡莫阿铜矿预计在2020年下半年投产 公司经营业绩的快速释放，一方面是由于矿产品价格同比的大幅度提升。长江有色数据显示，2018年上半年1#铜均价约5.2万元/吨，同比增长11.72%，0#锌均价约2.55万元/吨，同比增长10.91%。另一方面是由于公司矿产铜产量的释放。增量部分来自于刚果（金）科卢韦齐铜矿项目，该项目在2017年6月份投产，预计2018年达产，矿产铜产能为5.5万吨/年。预计科卢韦齐铜矿项目矿产铜产量将由2017年的2.2万吨提升至2018年的4.5万吨。同时，备受市场关注的卡莫阿铜矿首期600万吨/年的采选项目已经开始建设，预计将在2020年下半年投产，矿产铜平均年产量可以达到24万吨金属量以上。 二、 三、盈利预测与投资建议 考虑到铜价步入长周期上行阶段，以及锌价有望持续保持高位，公司受益于产品价格提升和铜矿产能释放，净利润将持续稳步增长。预计公司2018-2020年的归母净利润分别为51.75亿元、66.39亿元和73.01亿元，对应的PE分别为15X、11X和10X，PE低于同业上市公司估值平均水平，维持“推荐”评级。 四、风险提示：相关金属价格上涨不及预期，项目进度及产能释放不及预期风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 94,549 101,265 109,642 119,030 增长率（%） 19.9% 7.1% 8.3% 8.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 3,508 5,175 6,639 7,301 增长率（%） 90.7% 47.5% 28.3% 10.0% 每股收益（元） 0.16 0.22 0.29 0.32 PE（现价） 20.5 14.6 11.4 10.3 PB 0.2 0.2 0.2 0.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 3.28元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-07-20 收盘价（元） 3.28 近12个月最高/最低（元） 5.3/3.21 总股本（百万股） 23031.22 流通股本（百万股） 16875.73 流通股比例（%） 73% 总市值（亿元） 755.42 流通市值（亿元) 553.52 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号： S0100517050001 电话： 13621397096 邮箱： yanglin@mszq.com 研究助理：刘孟峦 执业证号： S0100117070072 电话： 15210216914 邮箱： liumengluan@mszq.com 研究助理：杨耀洪 执业证号： S0100118010056 电话： 18659008657 邮箱： yangyaohong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 【民生有色】紫金矿业（601899）：铜矿量价齐升静待业绩释放，逆周期并购打造国际矿业巨头 -11%-1%9%19%29%39%49%59%17/717/1018/118/4紫金矿业 沪深300 [Table_Title] 紫金矿业(601899) 公司研究/简评报告 中报业绩略超预期，铜矿量价齐升将成为利润主要来源 —紫金矿业2018年半年度业绩快报点评 简评报告/有色行业 2018年7月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 紫金矿业（601899） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 94,549 101,265 109,642 119,030 成长能力 营业成本 81,372 86,629 92,588 100,656 营业收入增长率 19.9% 7.1% 8.3% 8.6% 营业税金及附加 1,352 1,418 1,535 1,666 EBIT增长率 73.0% 9.7% 21.9% 7.3% 销售费用 749 810 877 952 净利润增长率 90.7% 47.5% 28.3% 10.0% 管理费用 2,994 3,544 3,837 4,166 盈利能力 EBIT 8,081 8,864 10,805 11,589 毛利率 13.9% 14.5% 15.6% 15.4% 财务费用 2,013 1,845 1,806 1,762 净利润率 3.7% 5.1% 6.1% 6.1% 资产减值损失 2,221 500 500 500 总资产收益率ROA 3.9% 5.4% 6.5% 6.7% 投资收益 156 100 100 100 净资产收益率ROE 10.2% 13.1% 14.4% 13.7% 营业利润 5,027 6,618 8,599 9,427 偿债能力 营业外收支 (459) (150) (300) (300) 流动比率 1.0 1.2 1.5 1.8 利润总额 4,568 6,468 8,299 9,127 速动比率 0.6 0.8 1.1 1.4 所得税 1,320 1,811 2,324 2,556 现金比率 0.3 0.5 0.8 1.1 净利润 3,248 4,657 5,975 6,571 资产负债率 0.6 0.6 0.5 0.5 归属于母公司净利润 3,508 5,175 6,639 7,301 经营效率 EBITDA 12,409 12,922 15,043 16,009 应收账款周转天数 4.0 4.0 4.0 4.0 存货周转天数 51.8 52.0 52.0 52.0 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 货币资金 5936 13757 22543 32004 每股指标（元） 应收账款及票据 2812 2629 2846 3090 每股收益 0.2 0.2 0.3 0.3 预付款项 1344 1299 1389 1510 每股净资产 15.0 17.2 20.0 23.1 存货 11090 12400 13249 14398 每股经营现金流 4.2 4.9 5.4 5.7 其他流动资产 3786 3786 3786 3786 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 流动资产合计 28675 37590 47628 58711 估值分析 长期股权投资 6797 6797 6797 6797 PE 20.5 14.6 11.4 10.3 固定资产 30136 32136 34136 36136 PB 0.2 0.2 0.2 0.1 无形资产 9904 9270 8676 8121 EV/EBITDA 8.6 7.7 6.0 5.0 非流动资产合计 60640 57581 54343 50923 股息收益率 2.7% 1.8% 1.8% 1.8% 资产合计 89315 95171 101971 109634 短期借款 9856 9856 9856 9856 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 4396 5244 5605 6093 净利润 3,248 4,657 5,975 6,571 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 6,548 4,559 4,738 4,920 流动负债合计 28794 30131 31093 32323 营运资金变动 (1,155) 109 (289) (392) 长期借款 6599 6599 6599 6599 经营活动现金流 9,764 11,250 12,499 13,174 其他长期负债 16280 16280 16280 16280 资本开支 4,942 1,650 1,800 1,800 非流动负债合计 22879 22879 22879 22879 投资 8 0 0 0 负债合计 51672 53009 53972 55202 投资活动现金流 (5,948) (1,550) (1,700) (1,700) 股本 2303 2303 2303 2303 股权募资 4,621 0 0 0 少数股东权益 2643 2126 1462 732 债务募资 (5,708) 0 0 0 股东权益合计 37144 41663 47500 53933 筹资活动现金流 (2,674) (1,879) (2,013) (2,013) 负债和股东权益合计 89315 95171 101971 109634 现金净流量 1,142 7,821 8,786 9,461 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明