2021年一季报点评：业绩超预期，国产替代背景下21年量价齐升可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 欧科亿（688308）2021年一季报点评 强推（维持） 业绩超预期，国产替代背景下21年量价齐升可期 目标价：80元 当前价：55.05元 事项：  公司2021年一季度营收2.25亿，同比增长80.24%，归母净利润4613万，同比增长177.6%，扣非归母净利润3874万，同比增长138.8% 评论：  业绩超预期，季度收入利润创新高。Q1收入2.25亿，环比Q4提升8.7%，归母净利润4600万，环比提升53.5%，考虑春节效应，实际公司经营状况更好。Q1扣非利润3900万，创历史新高，非经常性损益主要系政府补贴750万，经营性业绩主要受数控刀具的需求景气拉动，公司传统优势锯齿刀片受益于海外经济复苏出口增长较快。  财务数据亮眼，盈利能力再创新高。Q1毛利率32.53%，同比提升1.61pct，环比提升1pct，销售净利率20.5%，创单季度历史新高，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为2.60%/2.84%/3.86%/0.13%，受益于销售收入的快速增长和IPO募资完成，三费率略有下降，推动净利率持续提升。  2021年行业景气持续上行，公司产能提升带动收入规模增长。海外疫情反复，进口替代进程加快，出口导向下的制造业有望持续景气，公司所处的数控刀片行业供不应求，量价齐升。公司通过自有资金项目的新增产能建设以及快速推进IPO募投项目，预计未来三年公司数控刀片产能将从2020年底的5000多万提升至1.2亿片。预计随着产能逐步释放，季度业绩有望环比持续提升。  厚积薄发重视研发，产品结构升级提升单价。公司多项在研产品已达到行业先进或国际先进水平，多项目标替代进口类产品已批量推广或量产，未来产品有望走向更高端。公司注重研发，目前已经具备初步交钥匙工程能力，同时也在积极横纵向布局，打造数控刀具综合解决方案提供商。一方面，重点开展基础材料技术的研究，比如金属陶瓷、超硬材料等，公司部分金属陶瓷和冶金锯用锯齿产品性能方面接近日本同类产品；另一方面，开展向工具系统、刀具领域拓展，丰富产品线，为客户提供整体切削解决方案。公司在研多项针对进口替代类的产品已经到了量产或批量推广阶段，未来产品布局有望更加优化，走向高端。  盈利预测、估值及投资评级。欧科亿为民营刀具企业中领先厂商，伴随IPO募投项目扩产市场份额快速提升，考虑行业景气度和公司自身扩产提速，我们将公司21-23年EPS预测由1.61/2.09/2.55元调整为2/2.8/3.71元，参考海外山特维克以及公司自身业绩增速，考虑刀具行业的国产份额提升空间，给予21年40X估值，对应目标价80元，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济波动，下游制造业企业开工率下行，市场集中度提升趋势不及预期，扩产不及预期，公司产品份额提升不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 702 1,070 1,540 2,031 同比增速(%) 16.5% 52.4% 43.9% 31.8% 归母净利润(百万) 107 200 280 371 同比增速(%) 21.5% 85.9% 40.1% 32.6% 每股盈利(元) 1.07 2.00 2.80 3.71 市盈率(倍) 51 28 20 15 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为21年4月26日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：熊翊宇 邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520060001 公司基本数据 总股本(万股) 10,000 已上市流通股(万股) 2,275 总市值(亿元) 55.05 流通市值(亿元) 12.52 资产负债率(%) 19.2 每股净资产(元) 13.5 12个月内最高/最低价 51.5/23.13 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《欧科亿（688308）深度研究报告：厚积薄发，数控刀具开启公司第二成长曲线》 2021-03-15 《欧科亿（688308）2020年报点评：2020年业绩稳步增长，2021年关注产能扩张及产品升级》 2021-03-25 -45%-23%0%22%20/1221/0221/042020-12-10～2021-04-19沪深300欧科亿华创证券研究所 公司研究 金属制品 2021年04月26日 欧科亿（688308）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 646 489 287 386 营业收入 702 1,070 1,540 2,031 应收票据 140 220 317 417 营业成本 481 718 1,031 1,350 应收账款 122 168 242 319 税金及附加 5 8 11 15 预付账款 2 0 0 0 销售费用 25 39 55 71 存货 181 276 397 520 管理费用 27 43 60 79 合同资产 0 0 0 0 研发费用 33 54 77 102 其他流动资产 42 21 27 38 财务费用 6 -15 -11 -5 流动资产合计 1,133 1,174 1,270 1,680 信用减值损失 -2 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 397 596 919 1,052 投资收益 0 0 0 0 在建工程 25 175 175 125 其他收益 3 2 3 5 无形资产 40 36 32 29 营业利润 121 228 321 423 其他非流动资产 27 25 26 24 营业外收入 2 2 2 3 非流动资产合计 489 832 1,152 1,230 营业外支出 0 0 1 0 资产合计 1,622 2,006 2,422 2,910 利润总额 123 230 322 426 短期借款 10 10 10 10 所得税 16 30 42 55 应付票据 0 129 186 243 净利润 107 200 280 371 应付账款 97 151 216 284 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 10 15 19 归属母公司净利润 107 200 280 371 合同负债 4 0 0 0 NOPLAT 112 186 270 367 其他应付款 4 2 2 2 EPS(摊薄)（元） 1.07 2.00 2.80 3.71 一年内到期的非流动负债 13 13 13 13 其他流动负债 135 169 239 313 主要财务比率 流动负债合计 263 484 681 884 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 16.5% 52.4% 43.9% 31.8% 其他非流动负债 52 52 52 52 EBIT增长率 18.1% 66.0% 44.8% 35.9% 非流动负债合计 52 52 52 52 归母净利润增长率 21.5% 85.9% 40.1% 32.6% 负债合计 315 536 733 936 获利能力 归属母公司所有者权益 1,307 1,470 1,689 1,974 毛利率 31.4% 33.0% 33.1% 33.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 15.3% 18.7% 18.2% 18.3% 所有者权益合计 1,307 1,470 1,689 1,974 ROE 8.2% 13.6% 16.6% 18.8% 负债和股东权益 1,622 2,006 2,422 2,910 ROIC 9.1% 13.5% 17.2% 19.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.4% 26.7% 30.3% 32.2% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 5.7% 5.1% 4.4% 3.8% 经营活动现金流 126 257 234 365 流动比率 4.3 2.4 1.9 1.9 现金收益 167 240 349 488 速动比率 3.6 1.9 1.3 1.3 存货影响 -23 -95 -120 -123 营运能力 经营性应收影响 -40 -124 -171 -178 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 经营性应付影响 4 190 126 129 应收账款周转天数 56 49 48 50 其他影响 18 46 49 49 应付账款周转天数 66 62 64 67 投资活动现金流 -87 -390 -400 -200 存货周转天数 127 115 118 122 资本支出 -84 -401 -401 -201 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.07 2.00 2.80 3.71 其他长期资产变化 -3 11 1 1 每股经营现金流 1.26 2.57 2.34 3.65 融资活动现金流 451 -24 -36 -66 每股净资产 13.07 14.70 16.89 19.74 借款增加 -57 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -18 -62 -86 -114 P/E 51 28 20 15 股东融资 551 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 -25 38 50 48 EV/EBITDA 45 30 21 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 pOoRtMqMqMuNwOuMoQpMpQ7NcMaQsQqQsQpOjMrRsOeRmOsNbRnNwOwMmQqMxNtQtM 欧科亿（688308）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：游凡 美国威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2021年加入华创证券研究所。 欧科亿（688308）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 dub