创新驱动，多板块并行，构建新生态圈

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根据报告，中国生物制药的2020年营业收入为236.47亿元人民币，同比增长-2.42%；归母净利润为27.71亿元，同比增长0.35%。公司预计2021年一季度业绩将有较好增长。公司已累计有391个在研产品，预计2021-2023年分别有33、37和49个新产品上市。此外，公司通过投资科兴中维进入疫苗领域、收购Softhale 100%股权加强呼吸系统相关产品的研发能力、北京泰德自主研发的治疗纤维化的创新药TDI01海外权益授予Graviton而进一步加快海外市场布局，表明公司强大的BD能力对业务的发展持续发挥重要作用。整体来看，集采政策和疫情对公司业绩的负面影响已于2020年的业绩中显现，2021年将是公司全面恢复的一年，且随着大量新产品的上市，此后业绩亦有望稳步向上。我们上调2021-2022年预测收入，预计2021年净利润为35.21亿元，同比增长27.06%；2022年净利润为43.76亿元，同比增长24.27%。公司当前股价为7.80港元，预计2021年目标价为12.50港元，对应2021年市盈率为44.56倍。