民生教育2020年业绩符合预期，2021年新并表显著增厚业绩。2020年集团营收11.07亿元，同比增长10.1%，经调整净利4.32亿元，同比增长12.0%，毛利率51%、经调整净利率39%，基本与上年持平。2020年现金及等价物26亿元、同比增长87%；分红率30%。民生教育从校园教育和在线教育两个方面进行业务拓展，2020年推进滇池、派斯独立学院转设，一次性分手费分别2.8、0.45亿元，预计完成后每年可为集团增加利润分别4000、1000万元，并将有助释放学额及学费增长。在线教育方面，4个在线教育品牌有数百所合作高校、为超过2000万名学生及用户提供服务，全国唯一一个现代远程教育体系服务运营商奥鹏教育覆盖31省市自治区约1800个网点、民生在线覆盖5省市自治区约13个网点、HSK覆盖全国80个网考考点&国外24个网考考点及考场、都学课堂覆盖全国200+知名商学院。民生教育预计2021年1月奥鹏教育开始并表、2020年12月都学课堂并表，2020年在线教育贡献激增，因此调整21/22年营收从23.76/28.20亿元至22/26亿元、经调整净利从6.49/7.64亿元至6.35/7.62亿元，增加23年营收30亿元、经调整净利8.8亿元。维持“买入”评级，受业绩预测变动影响，21年目标价从2.4港元调整至2.3港元（对应21年13倍PE）。
