利民股份年报点评：威远并表增厚利润，全年业绩符合预期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月24日 利民股份（002734.SZ） 化工/化学制品 威远并表增厚利润，全年业绩符合预期 ——利民股份年报点评 公司点评  事件： 公司公告2019年年报，全年实现营业收入28.33亿元，同比增长86.46%，归母净利润3.22亿元，同比增长56.17%，ROE17.40%，同比增长11.86个百分点。此前公司已公告2020年一季度业绩预告，预计2020年一季度净利1.4-1.49亿元，同增70-80%。  威远并表大幅增厚盈利，主营产品景气延续，全年业绩符合预期 威远生化资产组于2019年5月31日完成并表，全年并表7个月营收及利润，合计贡献净利7914万。按全年来看，威远资产组实现净利1.6亿，远超承诺净利1.0亿，大幅增厚公司盈利。公司主营代森类杀菌剂行业景气延续，通过积极调整销售策略，主营代森类杀菌剂的双吉子公司下半年业绩出现明显回暖，未来每年贡献利润超4000万。百菌清全年维持景气高位，参股子公司江苏新河（持股34%）净利超5亿，公司联营企业投资收益颇丰，全年业绩符合预期。  新项目稳步推进，新威远助力公司长期发展 2020年公司将积极推进利民化学500吨苯醚甲环唑项目以及双吉1万吨代森系列DF项目，新威远500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目也已开始土建。同时公司扩建1.2万吨三乙膦酸铝以及新威远新型绿色生物产品项目也正开展备案、环评工作，新项目稳步推进。 威远生化拥有覆盖28个省、1200多个县的市场营销和技术服务网络，完成收购威远之后，公司将向原药-制剂一体化企业发展。内蒙古新威远在达拉特旗拥有建设用地约1040亩，目前仅使用270亩，为未来公司自主扩建提供宝贵的土地资源，新威远将成为公司下一个重要生产基地。  强强联合开拓未来，维持“强烈推荐”评级 利民化工为国内保护性杀菌剂龙头企业，威远生化在阿维菌素、甲维盐等生物杀虫剂领域具有明显优势，公司并购威远实现强强联合，长期发展可期。我们预计公司2020-2022年业绩分别为3.86、4.39、4.87亿，当前股价对应PE分别为13、12、10倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：下游需求低迷，产品价格大幅下降，新项目投产不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,519 2,833 3,648 4,045 4,447 增长率(%) 6.7 86.5 28.8 10.9 9.9 净利润(百万元) 206 322 386 439 487 增长率(%) 50.1 56.2 19.8 13.8 10.9 毛利率(%) 27.2 26.7 25.6 26.1 25.8 净利率(%) 13.6 11.4 10.6 10.9 10.9 ROE(%) 11.1 15.1 15.1 15.0 14.6 EPS(摊薄/元) 0.72 1.12 1.35 1.53 1.70 P/E(倍) 24.5 15.7 13.1 11.5 10.4 P/B(倍) 2.8 2.4 2.1 1.8 1.6 强烈推荐（维持评级） 程磊（分析师） 021-68864812 chenglei@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080001 李啸（联系人） lixiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280118070022 市场数据 时间 2020.04.24 收盘价(元)： 16.81 一年最低/最高(元)： 11.32/18.35 总股本(亿股)： 2.87 总市值(亿元)： 48.17 流通股本(亿股)： 2.46 流通市值(亿元)： 41.28 近3月换手率： 212.64% 股价一年走势 相关报告 《一季度业绩超预期，收购威远协同效应初现》2020-03-29 《全年业绩符合预期，新威远助力公司成长》2020-02-27 《并表威远稳步成长，三季度业绩符合预期》2019-10-28 《中报业绩靓丽，携手威远再出发》2019-08-27 《业绩持续高增长，携手威远打造多品种农化平台》2019-04-11 资料来源：新时代证券研究所 -19%-13%-7%-1%5%11%17%2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 利民股份 沪深300 2020-04-24 利民股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1442 2053 1504 2278 1957 营业收入 1519 2833 3648 4045 4447 现金 360 447 242 523 598 营业成本 1106 2076 2715 2990 3302 应收票据及应收账款合计 139 264 320 291 399 营业税金及附加 7 14 18 20 22 其他应收款 7 53 0 59 0 营业费用 81 166 219 243 267 预付账款 51 87 101 102 125 管理费用 132 252 328 364 400 存货 265 730 295 793 308 研发费用 57 128 146 162 178 其他流动资产 621 473 547 510 528 财务费用 22 44 38 37 14 非流动资产 1293 2714 2945 3191 3454 资产减值损失 3 -5 0 0 0 长期投资 161 274 469 693 938 公允价值变动收益 0 2 20 0 0 固定资产 760 1530 1550 1546 1521 其他收益 14 26 20 23 21 无形资产 157 357 396 443 500 投资净收益 108 175 214 244 264 其他非流动资产 216 553 531 509 495 营业利润 232 354 439 497 551 资产总计 2735 4767 4449 5469 5411 营业外收入 1 21 0 0 0 流动负债 778 2102 1465 2140 1713 营业外支出 5 10 0 0 0 短期借款 520 779 649 623 759 利润总额 228 366 439 497 551 应付票据及应付账款合计 87 545 308 578 415 所得税 18 20 31 35 39 其他流动负债 171 778 507 939 539 净利润 209 346 408 462 513 非流动负债 80 370 281 249 188 少数股东损益 3 24 22 23 26 长期借款 45 258 207 156 105 归属母公司净利润 206 322 386 439 487 其他非流动负债 36 112 74 93 84 EBITDA 355 565 641 716 785 负债合计 858 2472 1746 2389 1901 EPS（元） 0.72 1.12 1.35 1.53 1.70 少数股东权益 60 224 247 270 296 股本 284 287 287 287 287 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 983 1016 1016 1016 1016 成长能力 留存收益 586 808 1054 1345 1698 营业收入(%) 6.7 86.5 28.8 10.9 9.9 归属母公司股东权益 1817 2071 2457 2810 3214 营业利润(%) 41.7 52.9 23.8 13.2 10.9 负债和股东权益 2735 4767 4449 5469 5411 归属于母公司净利润(%) 50.1 56.2 19.8 13.8 10.9 获利能力 毛利率(%) 27.2 26.7 25.6 26.1 25.8 净利率(%) 13.6 11.4 10.6 10.9 10.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.1 15.1 15.1 15.0 14.6 经营活动现金流 232 197 160 579 478 ROIC(%) 12.4 15.9 16.6 19.5 21.3 净利润 209 346 408 462 513 偿债能力 折旧摊销 115 170 179 200 220 资产负债率(%) 31.4 51.9 39.2 43.7 35.1 财务费用 22 44 38 37 14 净负债比率(%) 12.2 28.6 26.3 14.8 8.3 投资损失 -108 -175 -214 -244 -264 流动比率 1.9 1.0 1.0 1.1 1.1 营运资金变动 -14 -201 -216 119 0 速动比率 0.6 0.4 0.4 0.4 0.6 其他经营现金流 6 14 -34 6 -5 营运能力 投资活动现金流 -380 -405 -177 -199 -218 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 177 378 52 14 22 应收账款周转率 10.8 14.1 12.4 13.2 12.8 长期投资 -222 335 0 0 0 应付账款周转率 12.4 6.6 9.5 8.0 8.8 其他投资现金流 -425 309 -126 -185 -196 每股指标（元） 筹资活动现金流 130 232 -188 -99 -185 每股收益(最新摊薄) 0.72 1.12 1.35 1.53 1.70 短期借款 159 259 -129 65 -32 每股经营现金流(最新摊薄) -0.14 3.31 0.56 2.02 1.67 长期借款 45 213 -51 -51 -51 每股净资产(最新摊薄) 6.34 7.23 8.57 9.80 11.22 普通股增加 119 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -105 34 0 0 0 P/E 24.5 15.7 13.1 11.5 10.4 其他筹资现金流 -88 -277 -8 -112 -102 P/B 2.8 2.4 2.1 1.8 1.6 现金净增加额 -23 19 -205 282 75 EV/EBITDA 15.1 10.5 9.4 8.1 7.2 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-04-24 利民股份 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性