威远并表助推高增长，全年业绩符合预期

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（截止2019年10月29日） 通行 报告日股价（元） 14.31 12mth A股价格区间（元） 9.20/17.06 总股本（亿股） 2.84 无限售A股/总股本 86% 流通市值（亿元） 34.99 每股净资产（元） 7.12 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2019Q3） 通行 李明 19.97% 李新生 12.12% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2019H1） 农用杀菌剂 56.79% 农用杀虫剂 24.66% 农用除草剂及其他 13.40% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： HLX19-LMGF02 首次报告日期： 2019年7月1日 [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 洪麟翔 Tel： 021-53686178 E-mail： honglinxiang@shzq.com SAC证书编号：S0870518070001 [Table_Summary]  事件 利民股份发布2019年三季报，19年1-9月实现银业收入20.13亿元，同比增长86.70%，归属于母公司股东净利润2.86亿元，同比增长90.71%；其中Q3季度实现营业收入9.26亿元，同比增长152.99%，归属于母公司股东净利润8779万元，同比增长85.77%。 同时，公司预计19年全年实现归属于母公司股东净利润3.09亿-3.50亿元，同比增长50%-70%，符合预期。  公司点评 百菌清价格下调，Q3单季度净利润下滑 公司Q3季度归母净利润为8779万元，环比有所下滑（-24.40%），销售毛利率和净利润分别为24.23%和10.95%，环比下降2.85和7.73个百分点。三费占比有所提升，销售费用率为6.50%（前两季度为4.93%和4.53%），管理费用率为8.32%（前两季度为5.73%和7.01%）。投资收益略有下滑，对联营企业和合营企业的投资收益为5163万元，Q2季度达到5714万元。主要系参股企业新河农用化工主营产品百菌清价格略有下降所致。此外，河北双吉未能完成业绩承诺，于19年9月24日由河北双吉代其43名业绩承诺股东向公司支付了1760.48万元业绩补偿款。 新产能建设有序推进，未来增长可期 新建产能方面，公司年产500吨苯醚甲环唑项目预计2020年Q1季度建成投产；年产10000吨水基化制剂工程项目目前正在设计中；子公司双吉化工年产10000吨代森系列DF产品预计2020年年初正式投产；参股公司新河化工百菌清新产线正在推进中，预计2020年Q3季度建成投产，多个项目齐头并进，为公司未来业绩增长提供了有力保障。  盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为27.11亿、41.13亿和45.30亿元，增速分别为78.46%、51.72%和10.13%；归属于母公司股东净利润分别为3.50亿、4.51亿和5.05亿元，增速分别为69.65%、28.84%和12.12%；全面摊薄每股EPS分别为1.23、1.59和1.78元，对应PE为12.1、9.4和8.4倍，未来六个月内，维持 “增持”评级。  风险提示 原材料价格出现大幅波动；农药产品销售政策发生变化；威远系整合不及预期；企业生产出现安全或环保问题；系统性风险。 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-10利民股份 沪深300 [Table_MainInfo] 增持 ——维持 利民股份（002734） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2019年10月30日 威远并表助推高增长，全年业绩符合预期 行业：基础化工 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 指标（￥.百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1519.18 2711.17 4113.41 4529.99 年增长率 6.73% 78.46% 51.72% 10.13% 归属于母公司的净利润 206.11 349.67 450.52 505.10 年增长率 50.09% 69.65% 28.84% 12.12% 每股收益（元） 0.73 1.23 1.59 1.78 PE（X） 19.6 11.6 9.0 8.0 数据来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 2019年10月30日  附表 附表1 财务数据及预测（单位：百万元人民币） 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 360 624 946 1042 营业收入 1519 2711 4113 4530 应收和预付款项 197 501 559 607 营业成本 1107 2014 3082 3375 存货 265 491 666 601 营业税金及附加 7 12 18 19 其他流动资产 621 621 621 621 营业费用 81 136 203 223 长期股权投资 161 311 466 576 管理费用 132 298 432 471 投资性房地产 8 7 5 4 财务费用 22 35 48 47 固定资产和在建工程 821 753 684 616 资产减值损失 3 5 5 5 无形资产和开发支出 194 181 168 155 投资收益 108 167 173 174 其他非流动资产 104 104 104 104 公允价值变动损益 0 0 0 0 资产总计 2735 3591 4219 4325 营业利润 232 349 483 564 短期借款 520 971 1244 1064 营业外收支净额 -4 15 15 15 应付和预收款项 220 465 535 554 利润总额 228 364 498 579 长期借款 45 45 45 45 所得税 18 34 51 61 其他负债 4 4 4 4 净利润 209 360 462 518 负债合计 858 1485 1828 1667 少数股东损益 3 10 11 12 股本 284 284 284 284 归属母公司股东净利润 206 350 451 506 资本公积 947 947 947 947 财务比率分析 留存收益 586 776 1035 1335 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 1817 2024 2291 2565 毛利率 27% 26% 25% 25% 少数股东权益 60 70 81 93 EBIT/销售收入 16% 16% 14% 14% 股东权益合计 1877 2094 2372 2658 销售净利率 14% 13% 11% 11% 负债和股东权益合计 2735 3591 4219 4325 ROE 11% 17% 20% 20% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 31% 42% 44% 39% 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 流动比率 1.85 1.54 1.55 1.75 经营活动产生现金流量 232 10 240 491 速动比率 1.51 0.78 0.84 1.01 投资活动产生现金流量 -380 30 31 32 总资产周转率 0.59 0.75 0.9 1.04 融资活动产生现金流量 130 289 52 -427 应收账款周转率 11.40 6.32 9.50 8.77 现金流量净额 -23 329 323 96 存货周转率 4.39 4.11 4.63 5.62 数据来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 洪麟翔 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。