2017年年报点评：业绩基本符合预期，笛女并表有望增厚业绩

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 3月29日，公司发布2017年年报，2017年公司实现营收15.17亿元（YoY-1.35%），归母净利润1.12亿元（YoY-0.03%）。同期，公司发布2018年一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润3,970-4,630万元，同比上升78.71%-108.42%。 二、分析与判断  2017年营收及归母净利润保持稳健，电影业务营收占比进一步提升至79.22% 2017年公司实现营业收入15.17亿元（YoY-1.35%），归母净利润1.12亿元（YoY-0.03%），整体业绩保持稳健。分季度看，除第三季度受公司国内新开业影城数量持续增长导致行业内单影城产出下降的影响，公司影城业绩未达预期使得第三季度营收环比下降外，其他季度公司业绩实现稳步增长，且第四季度业绩增长速度加快，实现营收4.30亿元，归母净利润达0.44亿元（YoY+12.82%）。 从业务结构来看，电影及衍生业务实现营收12.02亿元（YoY+12.24%），占总营收79.22%，毛利率40.96%，为公司第一大营收及毛利来源；电视剧业务营收1.79亿元（YoY-50.28%），占总营收11.82%，成为拉动整体营收小幅下降的主要板块，主要系电视剧产量较低，市占率不高所致，但影视剧业务仍具有较大发展空间。 同期，公司发布2018年一季度业绩预告，预计实现归母净利润3,970-4,630万元，同比上升78.71%-108.42%。主要归因于一季度全国电影市场票房同比大幅增长（+38.47%），同时得益于公司近年来持续推进投资影城及加盟影院的拓展业务，公司电影发行放映业务收入实现较高增长，带动一季度整体营收增长。  打造电影全产业链业务，院线规模进一步扩张，关注自有影城非票收入 公司持续打造电影全产业链业务，包括电影投资、制作与发行、电影院线和影城经营。截至2017年底，公司旗下影城累计达到249家、1,516张银幕，其中全年新扩展加盟影城突破50家，院线加盟影城共计181家、1,034张银幕；新增控股或全资自有影城4家，院线自有影城共计68家、482张银幕。 报告期内，幸福蓝海院线实现票房16.90亿元（YoY+19.4%），高于全国13.45%增长速度；放映场次274.82万（YoY+39.05%）；观众人次5,467.26 万（YoY+23.67%），院线年终位列全国院线票房第十位。考虑到公司实现电影全产业链的经营，上下游产业的协同效应，以及预计2018年电影行业整体回暖，我们认为公司电影板块业绩将有进一步的提升。 2017年公司新增投资并开业影城5家、43张银幕；新签自有影城项目17个、140张银幕；直营影城70家、497张银幕，实现票房7.06亿元（YoY+8.39%）。2017年公司实现非票收入2.02亿元（YoY+26.2%），占电影业务收入6.1%。我们认为受新开影院有一定盈利周期的影响，电影板块毛利率出现短期承压（YoY-1.25%），但随着影院经营逐步成熟，将有利于提升公司市场地位。  加码收购实现影视剧跨越式发展 2017年，公司以7.2亿元收购笛女传媒并持有80%股权。笛女传媒2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、 2021年度各期承诺净利润分别为 7,500万元、8,500万元、 9,500万元、10,000万元、 10,500万元。此次收购进一步提升公司电视剧业务规模及竞争力，助力公司实现电视剧业务的跨越式发展。2017年笛女传媒实[Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 12.28元 公司与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 交易数据 2018-3-30 收盘价（元） 12.28 近12个月最高/最低 23.4/10.66 总股本（百万股） 373 流通股本（百万股） 152 流通股比例% 40.75 总市值（亿元） 46 分析师：胡琛 执业证号： S0100513070016 电话： 010-85127645 邮箱： huchen_yjs@mszq.com 分析师：吴清羽 执业证号： S0100518020002 电话： 010-85127645 邮箱： wuqingyu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 幸福蓝海（300528）：区域院线领军企业，影视剧业务值得期待.20180125 [Table_Author] [Table_docReport] -60%-40%-20%0%20%40%17-317-617-917-1218-3沪深300 幸福蓝海 [Table_Title] 幸福蓝海（300528.SZ） 公司研究/公司点评 业绩基本符合预期，笛女并表有望增厚业绩 —幸福蓝海2017年年报点评 简评报告/传媒行业 2018年4月2日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 现净利润8,046.74万元，完成2017年业绩承诺。由于2017年12月8日完成交割，2017年重庆笛女并入公司的利润为733.47万元，对公司整体业绩影响不大。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司院线业务及影视剧发展空间，预计2018、2019、2020年基本每股收益为0.58、0.71、0.83元，对应2018、2019、2020年PE分别为21X、17X、15X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 1、影视剧制作和影院投资经营成本上升；2、影院业务快速扩张的管理风险；3、收购标的公司无法完成业绩承诺的风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,517 1,864 2,206 2,600 增长率（%） -1.4% 22.9% 18.3% 17.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 112 216 263 309 增长率（%） 0.0% 91.7% 21.9% 17.5% 每股收益（元） 0.30 0.58 0.71 0.83 PE（现价） 40.9 21.2 17.4 14.8 PB 2.4 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司公告、Wind、民生证券研究院 表1：2017-2019公司营业收入拆分预测（单位：亿元） 项目/年度 2017 2018E 2019E 院线发行及放映 营业收入 11.03 13.24 15.88 增长率 15.5% 20% 20% 毛利率 38% 38% 38% 毛利润 4.19 5.03 6.03 影城卖品 营业收入 0.93 1.16 1.45 增长率 22.8% 25% 25% 毛利率 71% 71% 71% 毛利润 0.65 0.82 1.03 电视剧 营业收入 1.79 2.5 2.5 增长率 -50.3% 39.7% 0% 毛利率 37% 37% 37% 毛利润 0.66 0.93 0.93 其他业务 营业收入 1.36 1.74 2.23 增长率 27.1% 28% 28% 毛利率 95% 95% 95% 毛利润 1.29 1.65 2.12 营业总收入 15.17 18.64 22.06 总毛利 6.88 8.43 10.11 总毛利率 45.4% 45.2% 45.8% 资料来源：民生证券研究院整理 幸福蓝海（300528.SZ） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 1,517 1,864 2,206 2,600 成长能力 营业成本 829 1,021 1,195 1,399 营业收入增长率 -1.4% 22.9% 18.3% 17.9% 营业税金及附加 42 52 62 73 EBIT增长率 -32.4% 78.3% 27.0% 22.7% 销售费用 447 503 596 702 净利润增长率 0.0% 91.7% 21.9% 17.5% 管理费用 113 134 159 187 盈利能力 EBIT 86 153 195 239 毛利率 45.3% 45.2% 45.8% 46.2% 财务费用 (4) 0 0 0 净利润率 7.4% 11.6% 11.9% 11.9% 资产减值损失 20 0 0 0 总资产收益率ROA 3.3% 6.5% 6.4% 6.9% 投资收益 15 68 76 80 净资产收益率ROE 5.8% 10.1% 10.9% 11.4% 营业利润 113 221 271 319 偿债能力 营业外收支 4 40 40 40 流动比率 1.6 2.2 1.9 2.1 利润总额 118 226 275 323 速动比率 1.4 1.9 1.7 1.9 所得税 3 6 7 8 现金比率 0.6 1.0 1.0 1.1 净利润 115 220 268 315 资产负债率 0.4 0.3 0.4 0.4 归属于母公司净利润 112 216 263 309 经营效率 EBITDA 230 228 275 321 应收账款周转天数 107.1 95.7 101.4 98.5 存货周转天数 95.9 91.9 93.9 92.9 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 货币资金 788 1132 1533 1876 每股指标（元） 应收账款及票据 561 490 615 704 每股收益 0.3 0.6 0.7 0.8 预付款项 299 285 382 419 每股净资产 5.2 5.7 6.5 7.3 存货 278 257 308 356 每股经营现金流 0.8 0.3 1.2 0.6 其他流动资产 182 182 182 182 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 2140 2370 3050 3573 估值分析 长期股权投资 49 61 74 86 PE 40.9 21.2 17.4 14.8 固定资产 350 373 382 397 PB 2.4 2.1 1.9 1.7 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 16.6 15.1 11.1 8.4 非流动资产合计 1219 967 1025 924 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 3359 3337 4076 4497 短期借款 24 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 175 203 240 279 净利润 115 220 268 315 其他流动负债 17 17 17 17 折旧和摊销 164 74 80 82 流动负债合