业绩符合预期，柿竹园并表增厚公司业绩

投资要点 事件：公司公布2024年年报，公司实现总营业收入147.43亿元，同比增长7.8%； 实现归母净利润9.39亿元，同比增长17.47%。公司公布2025年一季报，公司实现营业收入33.92亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长3.24%。 公司逆势增长，柿竹园并表增厚公司业绩。2024年，公司切削刀具及工具营收31.89亿元，同比增长4.31%；其他硬质合金营收33.56亿元，同比下降2.19%； 难熔金属营收24.26亿元，同比增长11.68%；精矿及粉末产品营收45.73亿元，同比增长32.22%。2024年公司数控刀片、PCB钻针、钻齿、整体刀具、精密零件、粉末制品、钨钼制品等重点核心产品销量逆势同比增长，其中数控刀片产量约1.4亿片，占国内总产量的10%。2024年公司收购柿竹园100%股权，注入优质矿山资源，钨产业链一体化建设增强竞争力，柿竹园公司2024年净利润7.05亿元，显著增厚了公司整体利润。 公司盈利能力提升。2024年公司毛利率从2023年的21.22%升至22.07%，提升0.85个百分点。其中切削刀具及工具毛利率33.30%，同比下降1.72个百分点；其他硬质合金毛利率18.63%，同比下降0.51个百分点；难熔金属毛利率10.33%，同比下降2.68个百分点；精矿及粉末产品毛利率23.61%，同比提升5.09个百分点。柿竹园公司的收购，实现了钨全产业链的协同增效，显著提升了公司的盈利能力。2025Q1公司毛利率20.63%。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.0、11.6、13.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为14%。公司为数控刀具龙头，给予2025年PE 28X，对应目标价12.32元，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险，原材料价格波动风险，研发不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 切削刀具及工具：公司为数控刀具龙头，2024年数控刀片产量约1.4亿片，约占国内总产量的10%，在规模优势的基础上，公司不断优化产品结构，终端产品重心不断移向高附加值、具有明显竞争优势的市场。预计2025-2027年订单增速分别为15%、10%、10%，2024年毛利率受上游价格提升受到影响，预计2025年边际好转，毛利率稳中有升。 其他硬质合金：其他硬质合金下游需求广泛，2025年制造业需求有望回暖，预计2025-2027年订单增速分别为10%、5%、5%，毛利率维持稳定； 精矿及粉末产品板块：柿竹园公司的收购，实现了钨全产业链的协同增效，显著提升了公司的盈利能力，预计2025-2027年订单增速分别为15%、15%、15%，毛利率维持稳定； 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 与中钨高新业务相似的刀具公司主要有华锐精密、欧科亿、沃尔德、鼎泰高科。华锐精密和欧科亿主要从事数控刀具业务，沃尔德主要从事超硬刀具业务，鼎泰高科主要从事PCB刀具业务。4家可比公司2025-2027年平均PE分别为25、19、17倍。预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.0、11.6、13.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为14%，公司为数控刀具龙头，2024年数控刀片产量约占国内总产量的10%，给予2025年PE 28X，对应目标价12.32元，给予“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2025年4月28日）