业绩符合预期，柿竹园并表增厚公司业绩

公司2024年及2025年Q1业绩表现亮眼，总营收分别为147.43亿元（同比增长7.8%）和33.92亿元（同比增长3.52%），归母净利润分别为9.39亿元（同比增长17.47%）和2.21亿元（同比增长3.24%）。公司逆势增长主要得益于柿竹园并表增厚，2024年柿竹园净利润7.05亿元。分业务来看，切削刀具及工具营收31.89亿元（同比增长4.31%），其他硬质合金营收33.56亿元（同比下降2.19%），难熔金属营收24.26亿元（同比增长11.68%），精矿及粉末产品营收45.73亿元（同比增长32.22%）。核心产品销量逆势增长，数控刀片产量约1.4亿片，占国内总产量10%。公司毛利率从21.22%升至22.07%，其中精矿及粉末产品毛利率提升显著，钨全产业链协同增效提升盈利能力。

盈利预测与投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为10.0、11.6、13.8亿元，未来三年复合增长率为14%。给予2025年PE 28倍，对应目标价12.32元，评级“买入”。

风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、汇率波动、原材料价格波动、研发不及预期。