本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Title] 机械行业 行业研究/专题报告 光纤激光器专题：他山之石，IPG的崛起 —新制造新动能系列04 专题研究报告/机械行业 2018年06月27日 [Table_Summary] 报告摘要：  技术先驱IPG引领光纤激光器行业发展趋势 IPG创始人Valentin P.Gapontsev博士是光纤激光器的开创者之一，公司经历四大发展阶段。1、技术储备阶段（1961~1990年）：Valentin P.Gapontsev是第一个将光纤激光器从实验室带向产业化阶段的科学家；2、资本原始积累阶段（1990~2002年）：IPG 以制造和销售定制型玻璃与晶体激光器、高温用无线温度计以及激光器部件起家，并在电信行业积累了一定的资本。2002年，电信行业资本开支下滑，公司投入所有资金进行垂直化整合，攻克高功率光纤激光器，开发出单发射泵二极管，力图摆脱对上游供应商的依赖；3、资本垂直整合期（2006~2016年）：上市后借助资本市场完成一系列并购整合，加大垂直整合力度；4、超高功率产品快速放量期（2016~现在）：2016年以来陆续向市场推出具备经济性的6kw、8kw、12kw等超高功率光纤激光器，超高功率占比已超过高功率30%。过去八年IPG公司收入从1.86亿美元增长到14.09亿美元，复合增长率达到29%，垄断了全球70%的光纤激光器市场份额。2017年IPG4亿美元的收入增量中（+40%），中国区占到2.63亿美元（+73%）。  IPG的核心壁垒：技术研发、垂直整合、全球化品牌 1、技术研发：IPG核心技术包括包层侧面泵浦技术和分布式单发射芯结二极管泵浦结构。公司研发支出收入占比长期保持7%以上，目前从功率角度上，IPG可以做到单模输出最大可以达到20kw，多模输出最大可以达到500kw，光电转换效率最大达到50%。IPG不断地开发光纤激光器技术，定期推出新型激光器。通过新型激光器的开发和使用，IPG不断发现并研究先前未开发的应用和全新的加工特征。2、垂直整合：出于成本和质量的控制，IPG2002年就开始垂直整合，尤其是上市以来，借助资本市场的力量，先后整合了上下游产业链，实现几乎所有零部件自产。3、全球化品牌：相较于中国光纤激光器厂商而言，IPG具有全球化的销售能力和品牌优势，美国区占比12%，中国区占比40%。  投资建议：关注锐科激光，将复制IPG的成长路径 目前锐科激光的机会有两个：1、进一步渗透中低端激光装备厂商市场；2、开拓3kw以上更高功率激光器产品客户。从利润规模上讲，锐科相当于2011年的IPG，同功率激光器锐科在技术水平上已经接近IPG，具备约20%~30%的价差优势，有利于快速进口替代。预计2018年~2020年，公司营业收入分别为14.21/20.47/31.30亿元，实现的归属于母公司股东的净利润分别为4.46/7.01/10.47亿元；EPS分别为3.49/5.47/8.18元。  风险提示 光纤激光器价格大幅下降；高功率客户拓展不及预期。 [Table_Invest] 推荐 维持 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘振宇 执业证号： S0100517050004 电话： (8610)8512 7653 邮箱： liuzhenyu@mszq.com 研究助理：丁健 执业证号： S0100117030034 电话： (8610)8512 7668 邮箱： dingjian@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《高功率深度：激光器国产化驱动，大功率激光加工迎黄金期20180510》 2、《亚威股份深度：被低估的激光装备新星，有望复制德国通快20180423》 3、《锐科激光深度：光纤激光器国产化旗手，快速崛起的中国IPG20180611》 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%17-0617-0917-1218-03机械 沪深300 专题研究/**行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 目录 一、他山之石：IPG的崛起与启示 .................................................................................................................................. 3 （一）发展历史：光纤激光器行业技术先驱 ........................................................................................................................ 3 （二）市场地位：垄断全球70%的光纤激光器 .................................................................................................................... 4 （三）核心壁垒：技术研发、垂直整合、全球化 ................................................................................................................ 7 二、锐科激光已上市，将复制IPG的成长路径 ........................................................................................................... 11 （一）国内光纤激光器标准制定者，国企背景激励到位 .................................................................................................. 11 （二）2018Q1净利率超过34%，毛利率仍有较大提升空间 ............................................................................................ 12 （三）高功率产品占比持续提升，11亿元募投高功率项目 ............................................................................................. 12 三、风险提示 .................................................................................................................................................................... 13 专题研究/**行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 一、他山之石：IPG的崛起与启示 （一）发展历史：光纤激光器行业技术先驱 1、技术储备阶段（1961~1990年）：世界上第一台光纤激光器 IPG由物理学家Valentin P.Gapontsev博士1991年创立于俄罗斯。公司成立之前为技术储备期，公司创始人作为光纤激光器领域的开创者，引领行业趋势的发展。几个重要的时点包括： 1）1961~1963年，Elias Snitzer 与同事在马萨诸塞州索斯布里奇的前美国光学大厦制造了世界第一台光纤激光器。2）1964~1972年，激光晶体和玻璃、高性能磷酸盐钕玻璃的基本研究取得突破性进展。3）1971 至 1972 年，V. Gapontsev 与同事开发出世界上第一种高性能磷酸盐钕玻璃，将之应用于大型棒材与板材的工业生产。4）1985年，第一台单模光纤激光器被发明出来。5）1987年，来自南安普敦大学的 David Payne 与来自贝尔实验室的 Emmanuel Desurvire 和 Randy Giles发明了发明掺铒光纤激光器。6）1988年，包层泵浦结构被发明。7）1990-1991年，V. P. Gapontsev 和 I. E. Samartsev 在 1990 年展示了 1.54μm 波长 2 瓦 CW 掺铒光纤激光器，并在 1991 年演示了 5 瓦激光器。 从技术储备阶段看，Valentin P.Gapontsev博士与其同事本身作为光纤激光器技术的开创者，是第一个将光纤激光器从实验室阶段带向产业化阶段的发明家。 2、资本原始积累阶段（1990~2002年）：依靠电信行业积累原始资本 IPG全称NTO IRE-Polus ，在俄罗斯由 V. G. Gapontsev 和 A. Shestakov联合小组成立。起初，IPG 制造和销售定制型玻璃与晶体激光器、高温用无线温度计以及激光器部件。1992 年，公司开始重点开发高功率光纤激光器和放大器。 公司获得的第一份重要合同来自电信运营商Italtel。而后 IPG 获得了来自戴姆勒·奔驰宇航公司的第二份重要合同。1994 年德国工厂开业，1998 年在美国成立全球总部。公司依靠电信行业和汽车行业的发展，完成初步的资本积累。2002年，电信行业资本支出下滑，公司投入所有资金进行垂直化整合，攻克高功率光纤激光器，开发出单发射泵二极管，力图摆脱对上游供应商的依赖。2006年，IPG在美国完成上市。 图1：IPG创始人V. G. Gapontsev 图2：IPG单模与多模功率水平的发展 专题研究/**行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 资料来源：IPG官网，民生证券研究院 资料来源：IPG官网，民生证券研究院 （3）资本垂直整合期（2006~现在）：上市后借助资本市场完成一系列并购整合 上市以来，公司借助资本市场力量进行横向和纵向整合。1）2010年收购Photonics Innovations, Inc和Cosytronic KG，以收购前者为标志正式进军中红外激光新兴市场，后者是一家以自动化焊接整体方案为重点的连接技术公司。2）2012年，收购全球性激光微加工系统供应商 JPSA，成功扩大了其在精细加工市场的集成激光系统产品线；收购之后，IPG 得以进一步扩大其在玻璃、半导体和陶瓷等非金属精细加工、精密切割、钻孔和微型处理应用领域的集成激光系统产品线；3）2013年，收购 Mobius Photonics，加快了它进军紫外线激光市场的步伐，并进一步充实了自身的开发团队。Mobius 提供用于微型加工、晶圆切片和雕刻以及微型钻孔的高功率脉冲紫外线光纤激光器；4）2016年，收购 Menara Networks, Inc.。该公司是增强光传输模块和系统的创新者，将使 IPG 能够提供更多集成电信解决方案并将进一步扩大 IPG 当前的电信产品线。 2017年，公司连续实施三项并购：1）5月，收购美国OptiGrate公司，是最高质量的啁啾体布拉格光栅（VBG）技术的先驱和领先制造商。OptiGrate生产的VBG元件能够显著提高用于材料微加工、医疗及其它应用领域的超快脉冲激光器的性能，实现微型化并帮助降低其成本。 OptiGrate是IPG的供应商。2）6月，收购Innovative Laser Technolo