激光产业链研究报告03：光纤激光器国产化旗手，快速崛起的中国IPG

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 锐科激光（300747） （） 公司研究/新股定价报告 光纤激光器国产化旗手，快速崛起的中国IPG —激光产业链研究报告03 新股定价报告/机械行业 2018年06月11日 [Table_Summary] 报告摘要：  核心观点：看好锐科在高功率光纤激光器产品升级和进口替代中的机会 激光器是激光产业链最核心的环节，在激光切割机的成本占比30%~60%。全球范围内激光器行业基本被IPG、相干、SPI等国外企业垄断，国内IPG占据50%以上的市场份额。锐科已经做到接近10个亿收入规模，市占率超过10%，净利率超过IPG。随着高功率光纤激光器产能的投放，锐科产品结构有望向高功率方向转移，毛利率和净利率仍有进一步提升的空间。IPG的净利润从3.6个亿做到23个亿用了7年，我们判断锐科将复制IPG的成长历程。  技术替代叠加进口替代，高功率光纤激光器迎快速发展期 1）进口替代：过去三年1.5kw以下的光纤激光器基本已经完成进口替代，目前高功率光纤激光器国产化率仅10%左右，进口替代空间较大。2）技术替代：一方面是需求的替代，下游高功率的激光切割、焊接等替代传统的切割和焊接方式；另一方面是存量的替代，高功率光纤激光器将继续替代传统的二氧化碳激光器和中低功率光纤激光器。锐科的连续型光纤激光器产品系列已经覆盖10w~10kw，目前以3kw及以下的中低功率激光器为主，客户以国内中低端激光装备客户为主。随着公司上市后募投产能项目的实施，我们预计锐科将在中高功率光纤激光器领域对IPG实现逐步替代，国内潜在激光器规模超过300亿元。对于锐科而言，一方面有望进一步将客户范围拓展至国内高端的激光装备厂商，另一方面，将进一步完善产品结构，增加更高附加值的产品系列，从而进一步提升盈利能力。  军民融合利于开拓市场，三大“千人计划”专家奠定研发基础 我们认为锐科具备两大核心竞争优势：1）市场拓展方面，公司大股东为航天科工旗下航天三江集团，军民融合优势与激光器的战略资源属性匹配，有助于帮助公司快速拓展业务。除大股东持有的45%股权外，其余股权均掌握在核心管理层手中，公司拥有国企的背景又不乏民营企业的灵活。2）技术积淀方面，公司有以闫大鹏、李成和卢昆忠三名国家千人计划专家为核心的技术与管理团队，激光器核心零部件国产化率超过80%。上市以后将重点募集资金投向3KW以上的高功率光纤激光器产业化。我们认为基于以上两点，公司有望在国内与IPG分庭抗礼。  盈利预测 我们预计2018年~2020年，公司营业收入分别为14.21/20.47/31.30亿元，实现的归属于母公司股东的净利润分别为3.49/5.47/8.18亿元；EPS分别为3.49/5.47/8.18元。  风险提示 高功率光纤激光器国产化不及预期；行业竞争加剧致使激光器价格大幅降价。 [Table_Profit] [Table_Invest] [Table_Base] 公司基本数据 发行前总股本（百万股） 96 首次发行（百万股） 32 发行后总股本（百万股） 128 大股东持股比例% 45.33% 发行占总股本比例% 25% [Table_Findata] 财务数据 2017-12-31 股东权益（亿元） 5.14 每股净资产（元） 5.36 净资产收益率% 53.89 净利润（亿元） 2.77 基本每股收益（元） 2.89 [Table_Author] 分析师：刘振宇 执业证号： S0100517050004 电话： (8610)8512 7653 邮箱： liuzhenyu@mszq.com 研究助理：丁健 执业证号： S0100117030034 电话： (8610)8512 7668 邮箱： dingjian@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、激光产业链系列研究01：激光器国产化驱动，大功率激光加工迎黄金期20180510 2、激光产业链系列研究02：亚威股份（002559）：被低估的激光装备新星，有望复制德国通快20180423 锐科激光（300747） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 952 1,421 2,047 3,130 增长率（%） 82.0% 49.3% 44.1% 52.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 277 446 701 1,047 增长率（%） 211.3% 61.0% 57.0% 49.3% 每股收益（元） 2.89 3.49 5.47 8.18 资料来源：公司公告、民生证券研究院 锐科激光（300747） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目录 一、国内光纤激光器标准制定者，大股东为航天科工 ................................................................................................... 4 （一）国内光纤激光器标准制定者 .............................................................................................................................................. 4 （二）净利率接近30%，净利润增速明显超过收入增速.......................................................................................................... 5 （三）上市后将募投11.19亿元用于大功率光纤激光器产业化 ............................................................................................... 5 二、进口替代叠加技术替代，光纤激光器迎历史机遇 ................................................................................................... 6 （一）激光器是激光产业链最核心的环节 .................................................................................................................................. 6 （二）光纤激光器的内部构造与工作原理 .................................................................................................................................. 7 （三）国内激光器潜在规模超过300亿元，锐科已做到国产第一 .......................................................................................... 9 三、国内主要激光器公司对比，公司核心优势突出 ..................................................................................................... 11 （一）发展历程：公司高功率连续光纤激光器领先 ................................................................................................................ 11 （二）产品结构：产品结构升级，将带动公司毛利率提升 .................................................................................................... 12 （三）研发实力：锐科核心零部件自产化率超过80% ........................................................................................................... 15 （四）客户结构：锐科客户未来有望拓展至国内外高端客户 ................................................................................................ 17 四、国外对标IPG，享受中高功率激光器进口替代红利 ............................................................................................. 19 （一）IPG：全球激光器标杆企业 ............................................................................................................................................. 19 （二）相干：并购罗芬成为全球规模最大的激光器企业 ........................................................................................................ 21 五、盈利预测与风险提示 ................................................................................................................................................. 25 （一） 盈利预测 ........................................................................................................................................................................... 25 （二）风险提示 .....................................................................................................................................................