请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2021年03月19日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 490.00元 极米科技（688696） 家电 目标价： 588.90元（6个月） 智能微投龙头，实现大屏自由 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.5 流通A股(亿股) 0.1 52周内股价区间(元) 441.5-622.8 总市值(亿元) 245 总资产(亿元) 5.5 每股净资产(元) 20.8 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：随着投影设备性能不断优化，在消费升级助推下，未来投影设备市场有望快速增长。公司作为投影行业龙头企业，技术储备丰富，产品设计优秀，市场份额领先。随着公司自产比例提升，加强海外业务布局，深化国内渠道铺设，预期公司将取得快于行业的增长。  投影仪龙头，营收规模快速扩张。自2013年成立以来，公司便以智能投影产品的研发、生产及销售为核心。在行业规模快速扩张的背景下，凭借出色的工业设计与产品体验，公司营收净利快速增长。2020年公司营收为28.3亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长189%。  消费需求多元化，投影仪行业前景广阔。在消费升级的市场环境下，消费者对家用影音娱乐的需求呈现大屏化和追求极致体验的趋势，同时中国消费主力的年轻化使得消费市场对全新产品的接受程度大幅提高，智能投影设备借助线上渠道迅速放量。根据IDC数据显示，2019年度中国投影设备出货量462万台，同比增长6.20%。随着投影设备产品技术和使用体验进一步提高，未来中国投影设备市场将持续增长。  研发加码技术领先，线上发力渠道全面。公司设立了完善的研发部门，保证了持续的研发投入，储备了丰富的专利技术，为新品研发奠定了坚实的基础。截至 2020年8月底，公司共拥有计算机软件著作权34项、已经取得权利证书的专利 330项。凭借领先的技术以及优秀的产品设计，公司逐步发展成为国内投影设备行业的龙头企业。根据IDC数据显示，2020年公司市场份额达到18%，同比提升3.4pp。从销售模式来看，线上销售成为公司的主要发力渠道。2017年-2020年H1，公司线上销售占比均在60%以上。公司线上销售侧重引流及促销，线下销售侧重消费者教育及产品宣传。凭借线上及线下全面的营销网络，公司充分触达潜在目标消费群体。  盈利预测与投资建议。作为消费升级的产物，投影仪渗透率有望进一步提升。公司作为投影仪行业龙头，产品技术领先，渠道铺设完善，有望取得快于行业的发展。预计2020-2022年EPS分别为5.36元、9.06元、13.57元，我们给予公司2021年65倍估值，对应目标价588.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、行业规模拓展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2116.40 2840.14 4031.04 5585.12 增长率 27.60% 34.20% 41.93% 38.55% 归属母公司净利润（百万元） 93.40 268.25 452.93 678.37 增长率 881.43% 187.19% 68.85% 49.77% 每股收益EPS（元） 1.87 5.36 9.06 13.57 净资产收益率ROE 16.35% 32.69% 16.28% 20.13% PE 262 91 54 36 PB 42.89 29.85 8.81 7.27 数据来源：Wind，西南证券 -20%-10%0%10%20%极米科技 沪深300 公司研究报告 / 极米科技（688696） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 智能投影行业龙头，历史业绩高速增长 .......................................................................................................................... 1 1.1 历史业绩优良，营收规模快速扩张 ................................................................................................................................ 1 1.2 员工平台优化激励，核心高管经验丰富 ........................................................................................................................ 3 2 消费需求多元化，投影仪行业前景广阔 .......................................................................................................................... 4 2.1 投影仪规模快速发展，中高端品牌份额领先 ................................................................................................................ 4 2.2 年轻化+大屏化+智能化，助益投影仪市场持续扩容 ..................................................................................................... 6 3 研发加码技术领先，线上发力渠道全面 .......................................................................................................................... 8 3.1 自主研发技术领先，市场份额稳居第一 ........................................................................................................................ 8 3.2 线上线下融合发展，渠道布局逐步完善 ...................................................................................................................... 10 4 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 11 4.1 盈利预测 .......................................................................................................................................................................... 11 4.2 相对估值 .......................................................................................................................................................................... 12 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 12 mNxPnOoMnPmQqRoNsOtRoQ9PbP6MoMpPoMrQfQrRnOlOnPnPaQrRuNMYoOzQvPoNmO 公司研究报告 / 极米科技（688696） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司发展历史 ..................................................................................................................................................................... 1 图2：2017-2020年公司营业收入及增速 ................................................................................................................................... 1 图3：2017-2020年公司归母净利润及增速 ............................................................................................................................... 1 图4：2017-2020H1公司主营业务收入占比 .............................................................................................................................. 2 图5：2017-2020H1公司整机业务分产品情况 .......................................................................................................................... 2 图6：2017-2020年公司盈利能力情况 ....................................................................................................................................... 2 图7：2017-2020年公司分业务盈利能力情况 ................................................................................