请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年01月26日 证 券研究报告•2021年 度业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 478.92元 极米科技（688696） 家 用电器 目标价： ——元（6个月） 追求大屏自由，Q4延续高增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.5 流通A股(亿股) 0.11 52周内股价区间(元) 432.21-883.78 总市值(亿元) 239 总资产(亿元) 47.59 每股净资产(元) 51.35 相关研究 [Table_Report] 1. 极米科技（688696）：研发投入加码，股权激励彰显信心 (2021-10-28) 2. 极米科技（688696）：量价齐升，业绩保持高增长 (2021-08-20) 3. 极米科技（688696）：新品推动价格上移，Q2业绩持续高增 (2021-06-30) 4. 极米科技（688696）：营收净利持续高增长，盈利能力提升 (2021-04-23) 5. 极米科技（688696）：龙头领跑行业，盈利能力提升 (2021-04-16) 6. 极米科技（688696）：智能微投龙头，实现大屏自由 (2021-03-21) [Table_Summary]  事件：公司发布了业绩预增公告，预计2021年实现归母净利润4.8亿元，同比增长80.1%；扣非后归母净利润4.3亿元，同比增长73.6%。据此测算公司2021Q4单季度实现归母净利润约1.8亿元，同比增长约89%；扣非后归母净利润约1.7亿。  全年业绩表现优异，Q4维持高增长。在2021年行业整体缺芯背景下，公司业绩表现优异，全年归母净利润同比增长80.1%，我们认为主要原因在于：（1）消费级投影仪渗透率持续提升，公司作为行业龙头，产品矩阵丰富，市场表现良好，推动营收业绩大幅增长；（2）公司自研光机的逐步导入和高端产品销量占比提升推动盈利能力提升。Q4归母净利润同比增长约89%，其中公司双11全网GMV突破8亿，同比增长90%，斩获投影仪销量八连冠。结合公司Q4业绩与双11表现，我们预计公司在双11、双12、圣诞和黑五等大促日的优秀表现为公司Q4业绩高速增长的主要原因，另一方面，产能偏紧，公司打折促销活动较少，客观提升盈利能力。  国内多元化渠道布局，海外产品矩阵逐步完善。公司注重产品研发，今年以来已在国内市场推出RS pro2、H3S、NEW Z6X等系列产品，满足消费者不同层次的需求，并积极进行多元化的渠道布局，线上涵盖天猫、京东等主要电商，且大力布局抖音等内容电商，线下依靠经销商与直营店的方式积极开设网点。在海外市场，公司推出HORIZON等系列产品，完善海外市场产品矩阵，推动海外自主品牌高速发展。公司在日本、北美、欧洲等市场持续布局，未来有望继续突破。  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为9.69元、13.6元、18.39元，考虑投影仪渗透率持续提升，公司作为龙头充分受益，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2827.92 4034.14 5404.34 7202.30 增长率 33.62% 42.65% 33.96% 33.27% 归属母公司净利润（百万元） 268.81 484.34 680.11 919.42 增长率 187.79% 80.18% 40.42% 35.19% 每股收益EPS（元） 5.38 9.69 13.60 18.39 净资产收益率ROE 34.39% 17.44% 20.24% 22.19% PE 89 49 35 26 PB 30.63 8.62 7.13 5.78 数据来源：Wind，西南证券 -21%-11%0%11%21%32%42%53%64%74%21/321/521/721/921/1122/1沪深300 极米科技 极 米科技（688696）2021年 度业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2827.92 4034.14 5404.34 7202.30 净利润 268.81 484.34 680.11 919.42 营业成本 1933.42 2499.19 3306.23 4379.40 折旧与摊销 21.94 13.86 13.86 13.86 营业税金及附加 19.82 21.28 30.27 41.24 财务费用 1.89 0.00 -2.70 -3.60 销售费用 393.20 645.46 864.69 1152.37 资产减值损失 -7.52 -1.00 -1.00 -1.00 管理费用 68.42 346.94 470.18 633.80 经营营运资本变动 520.56 -467.18 95.19 76.44 财务费用 1.89 0.00 -2.70 -3.60 其他 -620.35 -6.74 -4.74 0.16 资产减值损失 -7.52 -1.00 -1.00 -1.00 经 营活动现金流净额 185.32 23.28 780.72 1005.29 投资收益 9.75 3.00 3.00 3.00 资本支出 -789.80 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 471.85 3.00 3.00 3.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -317.96 3.00 3.00 3.00 营业利润 304.82 525.27 739.67 1003.09 短期借款 123.97 -123.97 0.00 0.00 其他非经营损益 -2.19 20.00 26.00 32.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 302.63 545.27 765.67 1035.09 股权融资 4.50 1562.43 0.00 0.00 所得税 33.82 60.93 85.56 115.67 支付股利 -60.00 -53.76 -96.87 -136.02 净利润 268.81 484.34 680.11 919.42 其他 -9.35 2.73 2.70 3.60 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 59.12 1387.43 -94.17 -132.42 归属母公司股东净利润 268.81 484.34 680.11 919.42 现金流量净额 -76.35 1413.71 689.56 875.87 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 550.06 1963.76 2653.32 3529.19 成长能力 应收和预付款项 109.90 214.38 285.78 362.76 销售收入增长率 33.62% 42.65% 33.96% 33.27% 存货 717.45 934.91 1241.09 1642.42 营业利润增长率 209.41% 72.33% 40.82% 35.61% 其他流动资产 240.81 279.54 323.54 381.27 净利润增长率 187.79% 80.18% 40.42% 35.19% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 170.83% 64.05% 39.27% 34.96% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 768.65 761.70 754.75 747.80 毛利率 31.63% 38.05% 38.82% 39.19% 无形资产和开发支出 60.89 54.30 47.70 41.11 三费率 16.39% 24.60% 24.65% 24.75% 其他非流动资产 32.47 32.15 31.83 31.51 净利率 9.51% 12.01% 12.58% 12.77% 资产总计 2480.23 4240.75 5338.01 6736.07 ROE 34.39% 17.44% 20.24% 22.19% 短期借款 123.97 0.00 0.00 0.00 ROA 10.84% 11.42% 12.74% 13.65% 应付和预收款项 1274.15 1179.92 1685.50 2288.93 ROIC 53.70% 49.19% 52.22% 67.62% 长期借款 200.00 200.00 200.00 200.00 EBITDA/销售收入 11.62% 13.36% 13.89% 14.07% 其他负债 100.44 83.41 91.86 103.09 营运能力 负债合计 1698.56 1463.34 1977.36 2592.02 总资产周转率 1.47 1.20 1.13 1.19 股本 37.50 50.00 50.00 50.00 固定资产周转率 37.40 29.69 41.92 59.05 资本公积 488.11 2038.04 2038.04 2038.04 应收账款周转率 24.86 33.41 27.02 28.21 留存收益 258.79 689.37 1272.61 2056.01 存货周转率 3.28 3.00 3.03 3.03 归属母公司股东权益 781.67 2777.41 3360.66 4144.05 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 111.26% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 781.67 2777.41 3360.66 4144.05 资产负债率 68.48% 34.51% 37.04% 38.48% 负债和股东权益合计 2480.23 4240.75 5338.01 6736.07 带息债务/总负债 19.07% 13.67% 10.11% 7.72% 流动比率 1.12 2.81 2.62 2.53 业绩和估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 速动比率 0.62 2.04 1.90 1.83 EBITDA 328.64 539.14 750.83 1013.35 股利支付率 22.32% 11.10% 14.24% 14.79% PE 89.08 49.44 35.21 26.04 每股指标 PB 30.63 8.62 7.13 5.78 每股收益 5.38 9.69 13.60 18.39 PS 8.47 5.94 4.43 3.32 每股净资产 15.63 55.55 67.21 82.88 EV/EBITDA 53.42 40.81 28.39 20.17 每股经营现金 3.71 0.47 15.61 20.11 股息率 0.25% 0.22% 0.40% 0.57% 每股股利 1.20 1.08 1.94 2.72