请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 科锐国际(300662.SZ) 2022年01月26日 买入（维持） 所属行业：休闲服务 当前价格(元)：58.09 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.50 -4.90 5.83 相对涨幅(%) 2.43 -0.05 11.50 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《科锐国际：业绩同增42%符合预期，灵活用工高成长延续》，2021.10.27 2.《科锐国际：21Q3业绩预增25~55%好于预期，灵活用工高景气度延续》，2021.10.15 3.《科锐国际：灵工营收+117%驱动高增长，内部信息化筑牢招聘竞争优势》，2021.8.27 4.《科锐国际：中报业绩预增33-48%超预期，Q2技术研发灵工岗需求高增长》，2021.7.13 5.《科锐国际（300662.SZ）：灵工行业机遇现，生态布局壁垒坚》，2021.6.6 科锐国际：业绩符合预期，灵活用工Q4高增长延续空间可期待 副 标题：楷体四号，非必填 投资要点  科锐国际发布21年业绩预告：1）21年全年：实现归属于母公司净利润为2.33-2.53亿元，较20年+24.95%-35.95%，中位数为30.45%；扣非业绩为1.92-2.12亿元，同比+28.28%-42.00%。2）21Q4：单四季度来看，预计归母净利润为0.45-0.65亿元，同比增速为-15%-24%，中位数为4.5%；扣非业绩为0.24-0.45亿元。  预告点评：业绩符合预期，灵活用工主业逆势增长强劲。收入方面，公司Q1-Q3营收同比增长89%，考虑到行业高景气度的维持，我们预计全年收入增速仍可维持80%以上。我们在此前三季报点评是预计21全年业绩增速约35.5%，对应Q4业绩估测6300万元左右，目前来看灵活用工主业逆势高增长+线上业务环比加速成长符合预期，多业务拆分估测Q4业绩大概率落在业绩预告的上区间，符合我们原先判断，小误差受三个因素扰动：①Q4英镑贬值产生一定汇兑损益扰动；②信息化中台建设+品牌宣传费用加大投入，为22-23年业绩增长助力；③猎头等业务复苏良好，奖金发放略比预期小幅增多，整体依旧符合预期；预计公司21全年业绩有望继续落在上区间。若剔除增加的研发费用投入，21全年我们预计公司传统服务（灵活用工、猎头、招聘流程外包）对应的净利润增长预计40%+。  灵活用工主业支撑公司高成长，外包员工人数环比Q3持续增长。公司21年9月底外包员工人数约为3万人，根据我们的持续跟踪，截至22年1月预计公司外包员工人数约至3.2万人左右，环比21Q3依旧接近2000人且周转持续提升。灵活用工在国内仍处于红利释放期，产业集中度提升的大背景下，头部企业对于人员半径管理+费用的优化+降低用工风险的需求使得灵活用工有望保持高景气度；且根据我们的产业调研，互联网大厂以及头部新消费公司对于灵活用工的偏好仍在提升，在国内灵活用工渗透率处于低位的情况下，用工比例有望持续提升。虽然21Q3-Q4宏观经济较前两个季度有所降温，或一定程度影响头部企业扩张进度，但公司仍实现良好增长，期待未来22年公司的继续高成长。  现金流+毛利率皆有望环比优化，高议价能力维持。此前市场较关注公司的加价率，根据公司此前中报交流，灵活用工的新订单&老客户新岗位加价率均维持不变，Q3净服务费率维持二季度趋势，我们预计Q4灵活用工毛利率环比或有小幅提升。此外根据公司Q3业绩公告，国内现金流单三季度已经转正，预计下半年现金流状况将环比上半年有所改善。  技术投入增加，信息化中台建设+技术平台产品的推广，公司效率提升赋能主业，同时有望打开第二成长曲线。公司在“一体两翼”的核心战略指引下进一步加大技术投入，据公司此前公告，21年上半年技术及信息化费用达到3,492万元，同比增长22%；预计下半年技术投入力度或不减。技术投入的持续推进，1）一方面公司强化信息化建设，重点布局技术中台+数字中台基础建设，人效有望显著提升进而赋能主业效率得到强化；2）另一方面垂直招聘平台如医脉同道、人力资源产业互联平台禾蛙、区域人才大脑平台、科锐才到云等在内的技术平台产品的市场推广，或将培育新的业绩增长点。截至21H1，禾蛙+即派盒子平台共入驻猎企及其他人力资源伙伴5100余家，平台顾问入驻38400余人、协同服务客户8000余家，不断由KA客户向中小长尾延申。根据我们的调研跟踪，21年禾蛙平台GTV或达到1800万元，禾蛙网为基于公司已在职的大量猎头员工，BD团队的综合赋能可相比同行实现更好人效；多方面赋能推动平台上小B用户有更好帮助和能力的提升，我们认为技术平台产品未来有望放量增长贡献利润。  投资建议：1）灵活用工符合产业发展背景下的用工需求+目前渗透率处于低位，行业Beta红利持续释放；叠加公司“530”战略下主业外包员工人数未来五年有望实现快速增长，未来成长空间潜力可期；2）数字化中台等基础建设持续推进，对-20%0%20%40%60%2021-012021-052021-092022-01科锐国际沪深300 公司点评 科锐国际（300662.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 应人效的提升赋能主业降本提效；3）技术平台的推广有望打开第二成长空间。考虑到本次为业绩预告，保守起见，维持此前的盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为 2.52/3.22/4.05亿元，对应增速分别为35%/28%/26%，当前股价对应PE分别为42X、33X、26X。  风险提示：新冠疫情反复，宏观经济恢复不及预期，人力资源行业竞争加剧，线上平台产品研发进度不及预期，测算结果不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 196.89 流通A股(百万股)： 180.75 52周内股价区间(元)： 44.54-69.40 总市值(百万元)： 11,437.21 总资产(百万元)： 3,320.52 每股净资产(元)： 10.07 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,586 3,932 6,582 9,491 12,483 (+/-)YOY(%) 63.2% 9.6% 67.4% 44.2% 31.5% 净利润(百万元) 152 186 252 322 405 (+/-)YOY(%) 29.4% 22.4% 35.3% 27.9% 25.7% 全面摊薄EPS(元) 0.83 1.02 1.38 1.76 2.22 毛利率(%) 14.3% 13.6% 12.6% 12.0% 11.6% 净资产收益率(%) 17.7% 17.9% 4.7% 5.6% 6.6% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 bYiXcWjXsUMBtV9PbPaQsQrRmOpNfQpPpOkPsQoQ8OoOxONZoPmOwMrRoO 公司点评 科锐国际（300662.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 3,932 6,582 9,491 12,483 每股收益 1.02 1.38 1.76 2.22 营业成本 3,398 5,750 8,348 11,032 每股净资产 5.68 29.57 31.33 33.55 毛利率% 13.6% 12.6% 12.0% 11.6% 每股经营现金流 1.10 1.03 0.65 0.83 营业税金及附加 22 36 52 70 每股股利 0.17 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.5% 0.5% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 99 148 223 290 P/E 53.08 42.13 32.95 26.21 营业费用率% 2.5% 2.3% 2.4% 2.3% P/B 9.52 1.96 1.85 1.73 管理费用 179 276 377 482 P/S 2.51 1.95 1.35 1.03 管理费用率% 4.6% 4.2% 4.0% 3.9% EV/EBITDA 38.21 24.98 19.03 15.53 研发费用 15 26 37 49 股息率% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 盈利能力指标(%) EBIT 218 346 454 561 毛利率 13.6% 12.6% 12.0% 11.6% 财务费用 -4 -4 -4 -2 净利润率 4.7% 3.8% 3.4% 3.2% 财务费用率% -0.1% -0.1% -0.0% -0.0% 净资产收益率 17.9% 4.7% 5.6% 6.6% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 9.4% 3.6% 4.2% 4.7% 投资收益 3 0 5 6 投资回报率 13.7% 4.7% 5.7% 6.5% 营业利润 244 375 502 631 盈利增长(%) 营业外收支 27 0 0 0 营业收入增长率 9.6% 67.4% 44.2% 31.5% 利润总额 271 375 502 631 EBIT增长率 3.2% 58.5% 31.2% 23.6% EBITDA 247 366 478 581 净利润增长率 22.4% 35.3% 27.9% 25.7% 所得税 64 88 123 155 偿债能力指标 有效所得税率% 23.4% 23.4% 24.5% 24.5% 资产负债率 40.4% 19.3% 23.2% 25.7% 少数股东损益 21 35 57 71 流动比率 1.9 4.9 4.0 3.6 归属母公司所有者净利润 186 252 322 405 速动比率 1.9 4.8 4.0 3.6 现金比率 0.6 3.6 2.7 2.2 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 486 4,706 4,753 4,822 应收帐款周转天数 81.1 80.0 81.1 81.1 应收账款及应收票据 873 1,443 2,108 2,773 存货周转天数 0.0 0.0 0.0 0.0 存货 0 0 0 0 总资产周转率 2.0 1.0 1.2 1.4 其它流动资产 92 180 255 355 固定资产周转率 344.6 576.7 3,934.9 5,175.7 流动资产合计 1,451 6,328 7,116 7,950 长期股权投资 110 130 155 180 固定资产 11 11 2 2 在建工程 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无