全年归母净利预增35%-60%符合预期，灵活用工+科技赋能驱动高增长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科锐国际（300662） 证券研究报告 2019年01月29日 投资评级 行业 休闲服务/其他休闲服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 28.05元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 180.00 流通A股股本(百万股) 90.61 A股总市值(百万元) 5,049.00 流通A股市值(百万元) 2,541.55 每股净资产(元) 3.94 资产负债率(%) 39.81 一年内最高/最低(元) 32.70/17.26 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《科锐国际-半年报点评:科技赋能提升效率，灵活用工引领高成长》 2018-08-29 2 《科锐国际-年报点评报告:17年扣非归母大增36.1%，内孵外投加速技术创新 ， 海 外 拓 展 延 伸 成 长 空 间 》 2018-04-23 3 《科锐国际-公司点评:一季报预增28%-45%，人力资源巨头起航在即，重点关注并购进程》 2018-04-09 股价走势 全年归母净利预增35%-60%符合预期，灵活用工+科技赋能驱动高增长 公司公告2018年业绩预告，实现归母净利润1至1.19亿元，同比增长35%-60%，其中四季度实现归母净利润828.91至2687.38万元。 灵活用工业务引领公司高成长 公司前三季度实现营收14.52亿（+76.02%），归母净利9206.82万（+62%），考虑到行业三季度为行业旺季，四季度增速相较三季度会出现一定程度放缓，此次预告全年业绩同比增长35%-60%基本符合我们此前预期，扣非净利润同比增长26%-51%，灵活用工业务继续引领三季度实现高增长，凭借灵活用工业务卓越表现，报告期获得“年度最佳灵活用工服务机构”奖项。 外延并购深度整合 公司收购英国灵活用工提供商Investigo自三季度并表，贡献归母净利润约800万（其中Q3贡献525万，Q4约275万），目前两者已在财务及业务层面实现全面资源共享协同，公司已初步实现从中国、东南亚、印度市场向欧洲的业务扩张。公司持续依托现有三大业务板块，选择产业链上下游细分业务环节、领域中优质标的，推进战略收购计划，通过并购整合拓宽现有产品和服务、占据领先市场份额和重要客户资源及扩张海外业务。 新产品创新业务稳步推进，科技赋能效率提升 12月公司再度推出薪税智能中心“全薪全E”，正式进军薪税专业服务领域，基于“技术平台+咨询顾问+培训指导+专业服务+呼叫中心”闭环式智能服务中心，覆盖信息采集、专项抵扣、薪酬计算、薪酬报表、工资条、个税申报、汇算清缴7大薪税应用场景；公司近两年持续推进科技创新业务产品，陆续推出在线猎头C2B招聘服务商“才客网”、灵活用工共享平台“即派”、高效至简SaaS薪酬云平台“薪薪乐”、智能SaaS人才管理平台“睿聘”、全球智库品牌“翰林派”等创新产品，通过技术赋能、大数据及AI技术广泛应用大幅提升三条产品线交付能力，大客户复购增加，聚合效应不断体现，新增多家中小客户形成技术+服务商业生态圈模型，提升运营效率及服务质量。 投资建议：我国人力资源行业正处快速发展期，科锐作为国内领先的以技术驱动的人力资源整体解决方案提供商，在技术创新、人才、数据库、品牌方面优势明显，随着公司主业的不断拓展以及海外业务的跟进，未来业绩加速增长可期。根据业绩预增公告，我们小幅调整公司18-20年业绩自1.2/1.8/2.6亿至1.1/1.6/2.1亿，对应EPS自0.65/1/1.43元至0.63/0.88/1.15元，PE为50X/35X/27X，维持“买入”评级。 风险提示：订单拓展不及预期、宏观环境增速下滑、并购整合不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 868.14 1,135.07 2,056.92 3,219.75 4,164.62 增长率(%) 18.54 30.75 81.22 56.53 29.35 EBITDA(百万元) 74.96 107.36 140.57 208.25 285.52 净利润(百万元) 61.55 74.34 112.62 158.89 206.98 增长率(%) (6.51) 20.78 51.50 41.08 30.27 EPS(元/股) 0.34 0.41 0.63 0.88 1.15 市盈率(P/E) 91.24 75.55 49.87 35.35 27.13 市净率(P/B) 19.15 8.99 7.70 6.42 5.32 市销率(P/S) 6.47 4.95 2.73 1.74 1.35 EV/EBITDA 0.00 36.77 38.24 26.74 19.42 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-24%-15%-6%3%12%21%2018-012018-052018-092019-01科锐国际 其他休闲服务 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 190.56 510.24 249.94 257.58 333.17 营业收入 868.14 1,135.07 2,056.92 3,219.75 4,164.62 应收账款 250.12 308.71 636.10 910.28 1,077.56 营业成本 663.10 880.13 1,669.79 2,659.42 3,436.65 预付账款 14.28 17.67 29.73 55.15 55.52 营业税金及附加 14.52 7.67 34.56 52.48 66.63 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用 38.94 48.90 86.39 128.79 166.58 其他 10.46 4.37 9.17 7.97 7.24 管理费用 78.89 94.57 133.70 177.09 218.64 流动资产合计 465.42 840.99 924.94 1,230.98 1,473.48 财务费用 (1.72) (3.86) (5.18) (10.00) (10.00) 长期股权投资 1.89 4.09 4.09 4.09 4.09 资产减值损失 1.79 2.01 1.63 1.81 1.82 固定资产 6.17 8.44 30.93 73.50 115.12 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 (0.05) 0.55 6.17 2.22 2.98 无形资产 8.92 10.08 8.05 6.01 3.97 其他 0.09 (4.08) (12.34) (4.45) (5.96) 其他 43.65 59.19 56.12 51.97 51.73 营业利润 72.58 109.18 142.20 212.39 287.27 非流动资产合计 60.63 81.80 135.19 205.18 246.68 营业外收入 16.05 3.64 20.00 20.00 20.00 资产总计 526.06 922.79 1,060.13 1,436.16 1,720.16 营业外支出 0.29 0.02 0.14 0.15 0.10 短期借款 0.00 0.00 0.00 148.22 176.46 利润总额 88.35 112.80 162.06 232.24 307.17 应付账款 23.67 33.54 75.34 98.81 125.36 所得税 24.77 27.34 41.86 60.46 79.86 其他 179.67 223.59 207.19 217.81 240.99 净利润 63.58 85.46 120.20 171.78 227.30 流动负债合计 203.34 257.13 282.53 464.84 542.81 少数股东损益 2.03 11.12 7.58 12.89 20.33 长期借款 0.00 0.00 0.00 36.01 39.40 归属于母公司净利润 61.55 74.34 112.62 158.89 206.98 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.34 0.41 0.63 0.88 1.15 其他 15.68 15.73 15.51 15.64 15.62 非流动负债合计 15.68 15.73 15.51 51.65 55.03 负债合计 219.02 272.86 298.04 516.49 597.84 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 13.82 25.10 32.69 45.58 65.90 成长能力 股本 135.00 180.00 180.00 180.00 180.00 营业收入 18.54% 30.75% 81.22% 56.53% 29.35% 资本公积 13.27 226.10 226.10 226.10 226.10 营业利润 -8.82% 50.42% 30.24% 49.36% 35.26% 留存收益 157.49 444.33 549.40 694.10 876.42 归属于母公司净利润 -6.51% 20.78% 51.50% 41.08% 30.27% 其他 (12.55) (225.60) (226.10) (226.10) (226.10) 获利能力 股东权益合计 307.03 649.93 762.09 919.67 1,122.33 毛利率 23.62% 22.46% 18.82% 17.40% 17.48% 负债和股东权益总计 526.06 922.79 1,060.13 1,436.16 1,720.16 净利率 7.09% 6.55% 5.48% 4.93% 4.97% ROE 20.99% 11.90% 15.44% 18.18% 19.59% ROIC 101.33% 75.23% 89.34% 30.60% 24.79% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 63.58 85.46 112.62 158.89 206.98 资产负债率 41.63% 29.57% 28.11% 35.96% 34.75% 折旧摊销 5.12 7.42 3.54 5.86 8.26 净负债率 -2.66% 4.38% -31.15% 5.23% 6.65% 财务费用 (0.59) 0.45 (5.18) (10.00) (10.00) 流动比率 2.29 3.27 3.27 2.65 2.71 投资损失 0.02 (0.55) (6.17) (2.22) (2.98) 速动比率 2.29 3.27 3.27 2.65 2.71 营运资金变动 (22.63) 50.27 (316.00) (260.04) (116.95) 营运能力 其它 (25.43) (49.64) 7.58 12.89 20.33 应收账款周转率 4.09 4.06 4.35 4.16 4.19 经营活动现金流 20.07 93.42 (203.60) (94.62) 105.63 存货周转率