全年归母净利大增61%略超预期，灵活用工+科技赋能引领高成长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科锐国际（300662） 证券研究报告 2019年02月28日 投资评级 行业 休闲服务/其他休闲服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 29.20元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 180.00 流通A股股本(百万股) 90.61 A股总市值(百万元) 5,256.00 流通A股市值(百万元) 2,645.75 每股净资产(元) 3.94 资产负债率(%) 39.81 一年内最高/最低(元) 32.70/19.02 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《科锐国际-公司点评:全年归母净利预增35%-60%符合预期，灵活用工+科技赋能驱动高增长》 2019-01-29 2 《科锐国际-半年报点评:科技赋能提升效率，灵活用工引领高成长》 2018-08-29 3 《科锐国际-年报点评报告:17年扣非归母大增36.1%，内孵外投加速技术创新 ， 海 外 拓 展 延 伸 成 长 空 间 》 2018-04-23 股价走势 全年归母净利大增61%略超预期，灵活用工+科技赋能引领高成长 事件：公司公告2018年业绩快报，实现营收21.97亿，同比增长93.53%，实现归母净利1.2亿，同比大增60.82%，业绩达此前预告上限（1-1.19亿），Q1-Q4分 别 实 现 营 收3.15/4.11/7.26/7.45亿 元 ， 同 比 增 长36.97%/36.91%/146.2%/140%；分别实现归母净利润1515/3268/4424/2748万，同比增长30%/60%/79%/57%。 灵活用工引领内生三大业务高成长。 此次公司全年业绩贴预告上限略超预期，剔除外延Investigo影响，公司全年实现营收16.49亿（+45.25%），归母净利润1.12亿（+50.68%），分季度营收增速达37%/37%/55%/50%，归母净利润增速30%/60%/58%/44%，以灵活用工业务为核心引领公司各季度营收业绩高增长，随着公司订单持续放量，我们预计公司未来三年将处于快速扩张期。 外延并购加码资源整合。 公司收购英国灵活用工提供商Investigo自三季度并表，Investigo下半年合计贡献营收5.48亿，归母净利润753.74万，（2017全年Investigo分别实现营收/归母净利9.14亿元/3326.3万，同比增长5.7%/38.4%），目前两者已在财务及业务层面实现全面资源共享协同，同时近日公司旗下专业招聘公司Aurex Group宣布在悉尼设立分公司，正式布局澳大利亚市场，公司已初步实现从中国、东南亚、印度市场向欧洲的主要版图业务扩张，未来将持续加大海外布局，加速全球化扩张步伐。 科技赋能效率提升。 公司在线下传统三大业务快速扩张同时，积极推进科技研发力度，近两年陆续推出“才客网”、 “即派”、 “薪薪乐”、 “翰林派”等创新产品，通过技术赋能、大数据及AI技术广泛应用大幅提升三条产品线交付能力，大客户复购增加，聚合效应不断体现，新增多家中小客户形成技术+服务商业生态圈模型，提升运营效率及服务质量。 投资建议：公司作为国内人力资源第一股，享受政策、行业、资本三重红利，我们判断公司未来三年将处于快速扩张期，内生高增长（30%+)与外延布局同步展开，未来业绩加速增长可期。根据公司业绩快报公告，小幅调整公司19-20年净利润自1.59亿/2.07亿至1.66亿/2.15亿，对应PE为32X/24X，维持“买入”评级。 风险提示：订单拓展不及预期、宏观环境增速下滑、并购整合不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 868.14 1,135.07 2,196.70 3,324.95 4,132.56 增长率(%) 18.54 30.75 93.53 51.36 24.29 EBITDA(百万元) 74.96 107.36 150.67 219.06 297.62 净利润(百万元) 61.55 74.34 119.40 166.28 215.13 增长率(%) (6.51) 20.78 60.62 39.27 29.37 EPS(元/股) 0.34 0.41 0.66 0.92 1.20 市盈率(P/E) 85.40 70.70 44.02 31.61 24.43 市净率(P/B) 17.93 8.41 7.14 5.92 4.88 市销率(P/S) 6.05 4.63 2.39 1.58 1.27 EV/EBITDA 0.00 36.77 33.63 23.67 17.35 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-18%-5%8%21%34%47%2018-022018-062018-10科锐国际 其他休闲服务 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 190.56 510.24 199.29 266.00 330.61 营业收入 868.14 1,135.07 2,196.70 3,324.95 4,132.56 应收账款 250.12 308.71 700.31 896.60 1,075.94 营业成本 663.10 880.13 1,783.26 2,742.10 3,395.98 预付账款 14.28 17.67 32.95 54.56 54.79 营业税金及附加 14.52 7.67 36.90 54.20 66.12 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用 38.94 48.90 91.16 133.00 165.30 其他 10.46 4.37 9.19 7.98 7.24 管理费用 78.89 94.57 142.79 182.87 216.96 流动资产合计 465.42 840.99 941.74 1,225.14 1,468.57 财务费用 (1.72) (3.86) (4.83) (10.00) (10.00) 长期股权投资 1.89 4.09 4.09 4.09 4.09 资产减值损失 1.79 2.01 1.63 1.81 1.82 固定资产 6.17 8.44 30.93 73.50 115.12 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 投资净收益 (0.05) 0.55 6.17 2.22 2.98 无形资产 8.92 10.08 8.05 6.01 3.97 其他 0.09 (4.08) (12.34) (4.45) (5.96) 其他 43.65 59.19 56.12 51.97 51.73 营业利润 72.58 109.18 151.96 223.19 299.36 非流动资产合计 60.63 81.80 135.19 205.18 246.68 营业外收入 16.05 3.64 20.00 20.00 20.00 资产总计 526.06 922.79 1,076.93 1,430.31 1,715.25 营业外支出 0.29 0.02 0.14 0.15 0.10 短期借款 0.00 0.00 0.00 134.48 155.69 利润总额 88.35 112.80 171.81 243.05 319.26 应付账款 23.67 33.54 82.74 96.82 124.69 所得税 24.77 27.34 44.38 63.27 83.01 其他 179.67 223.59 209.81 217.18 241.02 净利润 63.58 85.46 127.44 179.77 236.25 流动负债合计 203.34 257.13 292.55 448.48 521.40 少数股东损益 2.03 11.12 8.04 13.49 21.13 长期借款 0.00 0.00 0.00 32.41 33.80 归属于母公司净利润 61.55 74.34 119.40 166.28 215.13 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.34 0.41 0.66 0.92 1.20 其他 15.68 15.73 15.51 15.64 15.62 非流动负债合计 15.68 15.73 15.51 48.04 49.43 负债合计 219.02 272.86 308.06 496.52 570.83 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 13.82 25.10 33.14 46.63 67.76 成长能力 股本 135.00 180.00 180.00 180.00 180.00 营业收入 18.54% 30.75% 93.53% 51.36% 24.29% 资本公积 13.27 226.10 226.10 226.10 226.10 营业利润 -8.82% 50.42% 39.18% 46.88% 34.13% 留存收益 157.49 444.33 555.73 707.16 896.66 归属于母公司净利润 -6.51% 20.78% 60.62% 39.27% 29.37% 其他 (12.55) (225.60) (226.10) (226.10) (226.10) 获利能力 股东权益合计 307.03 649.93 768.87 933.79 1,144.42 毛利率 23.62% 22.46% 18.82% 17.53% 17.82% 负债和股东权益总计 526.06 922.79 1,076.93 1,430.31 1,715.25 净利率 7.09% 6.55% 5.44% 5.00% 5.21% ROE 20.99% 11.90% 16.23% 18.74% 19.98% ROIC 101.33% 75.23% 95.93% 28.84% 26.24% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 63.58 85.46 119.40 166.28 215.13 资产负债率 41.63% 29.57% 28.61% 34.71% 33.28% 折旧摊销 5.12 7.42 3.54 5.86 8.26 净负债率 -2.66% 4.38% -30.87% 11.65% 5.56% 财务费用 (0.59) 0.45 (4.83) (10.00) (10.00) 流动比率 2.29 3.27 3.22 2.73 2.82 投资损失 0.02 (0.55) (6.17) (2.22) (2.98) 速动比率 2.29 3.27 3.22 2.73 2.82 营运资金变动 (22.63) 50.27 (373.43) (190.96) (126.88) 营运能力 其它 (25.43) (49.64) 8.04 13.49 21.13 应收账款周转率 4.09 4.06 4.35 4.16 4.19 经营活动现金流 20.07 93.42 (253.45) (17.55) 104.64 存货周转率 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 资