前三季度归母净利预增18%-31%，科技赋能+灵活用工助公司经营回暖

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科锐国际（300662） 证券研究报告 2019年10月15日 投资评级 行业 休闲服务/其他休闲服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 29.33元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 180.00 流通A股股本(百万股) 90.61 A股总市值(百万元) 5,279.40 流通A股市值(百万元) 2,657.52 每股净资产(元) 4.27 资产负债率(%) 40.99 一年内最高/最低(元) 41.80/21.00 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《科锐国际-半年报点评:19H1灵活用工驱动收入大增131%，科技赋能引领高成长》 2019-09-07 2 《科锐国际-公司点评:上半年归母净利预计增长28%-56%，灵活用工引领高成长》 2019-07-16 3 《科锐国际-公司点评:当前时点如何看待科锐国际？》 2019-06-18 股价走势 前三季度归母净利预增18%-31%，科技赋能+灵活用工助公司经营回暖 事件：公司公告前三季度业绩预告，预计Q3单季度归母净利润4424.16万-5662.92万，同比增长0%-28%，前三季度实现归母净利润1.09亿-1.21亿元，同比增长17.88%-31.33%。 从此次三季报预告我们认为：第一：我们预计前三季度内生增速约15%。公司前三季度实现归母净利1.09-1.21亿，剔除Investigo约1600万元，内生同比增长7%-21%，我们预计最终增速约15%，较上半年内生增速9%略有提升，呈回暖态势； 第二：预计前三季度扣非业绩增速约20%+。前三季度非经常性损益影响约1300万元，去年同期约963万，扣非归母净利润增速约17%-28%；基本与中报24%扣非业绩增速持平。 第三：预计Q3单季度业绩增速约15%，较Q2显著回暖。从Q3单季度来看，因Investigo于18Q3正式并表，此次Q3已基本反应真实增长情况，其中Investigo单季度贡献400万（18Q3贡献525万）小幅波动基本一致；原有业务归母净利润增长约3%-35%，较Q2单季-6%增速回暖显著，在公司积极调整下，三季度整体经营情况稳步提升。 从公司三大业务来看，招聘业务与经济周期极为相关，在经济环境扰动下，猎头及招聘流程外包业务受到不同程度影响，但另一方面，企业招聘需求的不稳定性更大程度转化为灵活用工需求，反倒催生灵活用工业务持续稳定增长，同时我们也一再强调，灵活用工快速发展才是公司目前核心驱动力，我们预计公司灵活用工收入继续维持高增长，依旧看好灵活用工业务引领公司高成长。 中短期灵活用工+中长期科技赋能/垂直商圈助公司稳步发展。今年面对宏观环境不确定性，公司积极推进内部发展，一方面加大技术投入，2019H1研发投入同比增加50%，新产品“全薪全E”、“禾蛙网”叠加原有SaaS、OMO等丰富产品，产品矩阵不断多元化；另一方面专注发展财会、通用类灵活用工，提升公司运营效率及服务质量，叠加国内灵活用工高速发展市场红利，在国内宏观环境扰动下，公司着眼长期发展，积极推进战略布局及技术投入，继续看好公司长期发展，建议关注。 投资建议：科锐作为国内领先的以技术驱动的人力资源整体解决方案提供商，在技术创新、人才、数据库、品牌方面优势明显，随着公司主业的不断拓展以及海外业务的跟进，未来业绩加速增长可期。我们预计公司19-20年对应净利润1.57亿/1.97亿，PE为33X/26X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不景气、企业正式员工招聘需求收缩、外延并购不及预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,135.07 2,196.78 3,422.61 4,649.04 6,513.51 增长率(%) 30.75 93.54 55.80 35.83 40.10 EBITDA(百万元) 114.77 163.75 211.58 280.33 352.43 净利润(百万元) 74.34 117.67 156.60 196.86 243.81 增长率(%) 20.78 58.30 33.08 25.71 23.85 EPS(元/股) 0.41 0.65 0.87 1.09 1.35 市盈率(P/E) 71.02 44.86 33.71 26.82 21.65 市净率(P/B) 8.45 7.25 6.12 5.15 4.30 市销率(P/S) 4.65 2.40 1.54 1.14 0.81 EV/EBITDA 34.40 27.92 25.83 18.63 16.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%9%22%35%48%61%74%87%2018-102019-022019-06科锐国际其他休闲服务 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 510.24 334.09 273.81 371.92 521.08 营业收入 1,135.07 2,196.78 3,422.61 4,649.04 6,513.51 应收票据及应收账款 261.05 553.19 817.60 763.01 1,451.49 营业成本 880.13 1,798.75 2,876.27 3,941.38 5,579.91 预付账款 17.67 25.12 62.27 56.59 100.26 营业税金及附加 7.67 12.20 19.17 26.03 36.48 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用 48.90 92.95 143.75 185.96 254.03 其他 52.03 60.94 176.74 132.53 266.24 管理费用 87.16 131.75 159.49 199.91 273.57 流动资产合计 840.99 973.35 1,330.42 1,324.04 2,339.07 研发费用 7.41 4.98 15.40 20.61 24.32 长期股权投资 4.09 78.97 78.97 78.97 78.97 财务费用 (3.86) (0.51) (3.00) (3.00) (3.00) 固定资产 8.44 11.72 34.10 76.56 118.07 资产减值损失 2.01 5.92 3.24 3.72 4.29 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 10.08 124.20 120.40 116.60 112.80 投资净收益 0.55 2.08 0.86 1.16 1.37 其他 59.19 189.98 164.19 164.80 168.98 其他 (4.08) (15.78) (1.72) (2.32) (2.73) 非流动资产合计 81.80 404.88 433.66 506.53 550.57 营业利润 109.18 164.44 209.16 275.59 345.29 资产总计 922.79 1,378.23 1,764.08 1,830.57 2,889.64 营业外收入 3.64 16.45 20.00 20.00 20.00 短期借款 0.00 60.11 358.01 187.24 854.02 营业外支出 0.02 0.96 0.42 0.47 0.62 应付票据及应付账款 1.48 59.97 20.28 47.51 74.25 利润总额 112.80 179.93 228.74 295.12 364.68 其他 255.65 391.23 380.19 398.89 526.28 所得税 27.34 42.89 54.52 70.34 86.92 流动负债合计 257.13 511.31 758.47 633.64 1,454.55 净利润 85.46 137.04 174.22 224.78 277.76 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 11.12 19.37 17.62 27.92 33.95 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 74.34 117.67 156.60 196.86 243.81 其他 15.73 34.74 22.05 24.17 26.99 每股收益（元） 0.41 0.65 0.87 1.09 1.35 非流动负债合计 15.73 34.74 22.05 24.17 26.99 负债合计 272.86 546.05 780.52 657.81 1,481.53 少数股东权益 25.10 104.16 120.90 148.35 181.54 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 180.00 180.00 180.00 180.00 180.00 成长能力 资本公积 226.10 226.05 226.05 226.05 226.05 营业收入 30.75% 93.54% 55.80% 35.83% 40.10% 留存收益 444.33 547.01 682.66 844.40 1,046.56 营业利润 50.42% 50.61% 27.19% 31.76% 25.29% 其他 (225.60) (225.04) (226.05) (226.05) (226.05) 归属于母公司净利润 20.78% 58.30% 33.08% 25.71% 23.85% 股东权益合计 649.93 832.18 983.56 1,172.76 1,408.10 获利能力 负债和股东权益总计 922.79 1,378.23 1,764.08 1,830.57 2,889.64 毛利率 22.46% 18.12% 15.96% 15.22% 14.33% 净利率 6.55% 5.36% 4.58% 4.23% 3.74% ROE 11.90% 16.16% 18.15% 19.22% 19.88% ROIC 75.23% 109.76% 30.66% 19.82% 26.96% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 85.46 137.04 156.60 196.86 243.81 资产负债率 29.57% 39.62% 44.25% 35.93% 51.27% 折旧摊销 7.42 12.74 5.42 7.74 10.14 净负债率 -78.51% -32.92% 8.56% -15.75% 23.64% 财务费用 0.45 4.20 (3.00) (3.00) (3.00) 流动比率 3.27 1.90 1.75 2.09 1.61 投资损失 (0.55) (2.08) (0.86) (1.16) (1.37) 速动比率 3.27 1.90 1.75 2.09 1.61 营运资金变动 51.30 64.93 (454.98) 151.93 (713.10) 营运能力 其它 (50.67) (83.57) 17.62 27.92 33.95 应收账款周转率 4.81 5.40 4