国防军工行业点评报告：逢低布局高成长优质标的，关注军工国企改革投资机会

证券研究报告·行业研究·国防军工 国防军工 1/11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 逢低布局高成长优质标的，关注军工国企改革投资机会 增持（维持） 投资要点  核心组合推荐：【西部超导】【火炬电子】【鸿远电子】【中航沈飞】【光威复材】  最新行业观点： 十四五规划明确强军目标，军费持续增加将驱动行业长期稳健发展。3月12日新华社发布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，提出“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”。在武器装备发展方面，纲要明确提出“加快机械化信息化智能化融合发展”，“加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展”。2021年国防预算同比增长6.8%至13553亿元，随着国内经济实力的提升，我们预计国内国防预算有望持续稳定增长，将带动军工行业长期稳健发展。 估值回落后优质个股配置性价比凸显，建议逢低布局上游高成长优质标的。据板块2020年业绩预告/快报数据，军用新材料核心企业利润增速52.22%，电子元器件核心企业利润增速达到70.87%，已披露年报的中航高科、北摩高科、七一二等重点企业主营业务业绩均实现大幅增长，此外中航高科2021年新材料业务利润总额经营目标同比增长67%，预示了航空复材产业链将延续2020年的高景气。截止3月19日收盘，申万国防军工指数动态估值位于46%的历史百分位，我们观察的97只军工股中的63只动态估值处于60%以下的正常偏低历史百分位，上游新材料、元器件核心标的2021年对应PE分别位于45~50X和35~40X区间附近，在业绩快速释放的背景下已具有较高的配置性价比，建议逢低布局上述细分领域中的高成长优质标的。 国企改革进入攻坚阶段，建议关注军工板块国企改革投资机会。2021年是国企改革三年行动的攻坚之年，国资委在“国企改革三年行动”推进会上明确提出，要确保2021年完成三年改革任务的70%。军工行业是历次国企改革的重点领域，我们预计2021年军工领域双百行动、科研院所转制、混合所有制改革、科改示范行动等改革工作将深入推进。上市军工企业资本运作和混改工作已逐渐加速，2020年下半年以来多家军工企业陆续实施资产重组或股权激励，3月19日华东电脑发布公告，将收购实际控制人电子科技集团旗下的雅迅网络和柏飞电子股权。截止2019年末，航天科技、航天科工、兵器工业、中国电科等军工集团资产证券化率仍不足30%，国企改革的加速有望提高上市军工企业的资产质量和经营效率，有助于提升板块的盈利能力和投资价值。  投资主线： 估值大幅回落后板块优质个股配置性价比凸显，建议重点布局上游优质高成长标的，建议关注国企改革的投资机会： （1）军用元器件和新材料：上游元器件和原材料领域核心企业业绩与估值匹配度更佳，重点推荐火炬电子、鸿远电子、宏达电子、西部超导、光威复材，关注振华科技、中航光电、航天电器、中航高科、菲利华、三角防务。 （2）国企改革：2021年军工国企改革有望加速，建议关注中航机电、四创电子、航天电器、航天发展。 基于军工行业景气度持续提高、核心军工企业业绩增长确定性强的认识，我们维持行业“增持”评级。  风险提示：军品交付及收入确认进度不及预期；行业改革不及预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《国防军工：国防预算稳定增长，武器装备建设将带动行业景气持续上行》2021-03-07 2、《国防军工：周边局势凸显国防建设紧迫性，军工行业将保持高景气运行》2021-02-21 3、《国防军工行业双周报：调整酝酿新机，关注高成长标的配置机会》2021-02-07 [Table_Author] 2021年03月21日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 刘中玉 执业证号：S0600520120001 18801026093 -17%0%17%34%51%69%86%103%2020-032020-072020-11国防军工沪深300 2/11 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 1. 推荐公司逻辑 .................................................................................................................................. 3 2. 本期行情总结 .................................................................................................................................. 4 3. 行业重点新闻 .................................................................................................................................. 5 4. 公司重点新闻公告 .......................................................................................................................... 7 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 10 3/11 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 推荐公司逻辑 西部超导：公司是国内高端钛材核心供应商，在钛合金产销量大幅增长影响下，经营业绩和盈利能力显著提升。2019年国内航空航天钛材消费量占比仅为18%，相比美国、俄罗斯70%以上的占比提升空间广阔。十四五国内新型军机规模量产将带动公司钛合金业务快速发展，未来国产大飞机有望打开更广阔的成长空间。此外，公司高温合金已实现小批量生产，有望成为新的业绩增长点，超导材料在MRI领域的拓展也将拓宽公司的成长空间。我们维持公司2020-2022年的净利润分别为3.71亿元、5.48亿元、7.41亿元，对应PE为61倍、41倍、31倍，维持“买入”评级。 风险提示：钛合金订单不及预期；原材料价格大幅上涨；高温合金业务发展不及预期。 火炬电子：公司是国内军工MLCC主流供应商之一，受益于行业景气自产元器件业务快速增长，代理元器件业务维持稳定，同时特种陶瓷材料业务经过多年产业化投入和市场拓展，目前正处于业绩拐点，2020年起将成为增量利润来源。我们维持公司2020-2022年的净利润分别为6.08亿元、8.25亿元、11.32亿元，对应PE为42倍、31倍、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：自产业务增长不及预期；贸易板块毛利率下降。 光威复材：公司是国内军工碳纤维龙头，随着我国先进军机的持续列装和碳纤维复合材料使用率提升，公司在军工领域长期成长确定；公司开拓的风电碳梁业务正处于快速放量期，随着大功率风机占比提升以及碳梁使用率提升，也将实现持续增长；近年来公司不断提升管理效率，实现规模效应，盈利水平也稳步提升。我们维持公司2020-2022年的净利润分别为6.40亿元、8.74亿元、11.40亿元，对应PE为56倍、41倍、31倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单交付进度不及预期；碳梁业务发展不及预期。 鸿远电子：未来公司一方面能够受益于军工元件行业的景气，收入利润持续增长，另一方面公司是军工板块中少有的高ROE标的，未来随着募投项目开始贡献收益，公司凭借优秀的生产管理能力，ROE水平将继续上升。因此我们认为当前估值水平下，鸿远电子能够带来稳健的投资回报。我们维持公司2020-2022年归母净利润4.87亿元，7.04亿元，9.71亿元，对应PE为60倍、41倍、30倍，维持“买入”评级。 4/11 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 风险提示：应收账款余额较大的风险；自产军用产品降价的风险。 中航沈飞：公司是战斗机领域唯一上市平台，J-15、J-16等主要产品是空军列装/换装的主力机型，有望带动公司业绩较快增长。作为首家完成股权激励的军工总装企业，公司经营效率显著提高。此外，公司作为直接面向最终用户的总装企业，将受益于军品定价改革和采购模式的变化。我们维持公司2020-2022年归母净利润为12.48亿元、14.23亿元、16.37亿元，对应PE为71倍、62倍、54倍，维持“买入”评级。 风险提示：军用飞机研发进度不及预期；军工主机厂现金流波动较大。 2. 本期行情总结 本期（2021年3月8日-2021年3月19日）上证综指跌幅2.78%，创业板指数跌幅6.98%，申万国防军工指数跌幅8.42%。 表1：军工板块本期行情总结 本期军工板块涨幅前十 证券代码 证券简称 本期涨跌幅（%） 2020预测PE 2021预测PE 000576.SZ 甘化科工 11.24% n.a. n.a. 300875.SZ 捷强装备 9.29% n.a. n.a. 600990.SH 四创电子 8.01% 54.23 41.77 002829.SZ 星网宇达 3.88% n.a. 33.36 002297.SZ 博云新材 1.65% n.a. n.a. 300900.SZ 广联航空 1.37% n.a. n.a. 300810.SZ 中科海讯 0.81% n.a. n.a. 600435.SH 北方导航 0.49% n.a. n.a. 300696.SZ 爱乐达 0.30% 59.67 42.66 688011.SH 新光光电 0.10% n.a. 39.78 本期军工板块跌幅前十 证券代码 证券简称 本期涨跌幅（%） 2020预测PE 2021预测PE 000768.SZ 中航西飞 -24.17% 81.60 64.95 600893.SH 航发动力 -17.97% 93.55 71.77 002013.SZ 中航机电 -17.52% n.a. 29.48 002025.SZ 航天电器 -14.54% 40.80 32.06 000738.SZ 航发控制 -14.31% 55.76 42.77 600760.SH 中航沈飞 -13.56% n.a. 52.67 600316.SH 洪都航空 -12.50% 173.76 108.90 5/11 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 300034.SZ 钢研高纳 -12.07% 55.84 41.93 600372.SH 中航电子 -11.66% 42.39 35.63 688788.SH 科思科技 -11.00% n.a. 18.24 主流军工标的本期表现 证券代码 证券简称 本期涨跌幅（%） 2020预测PE 2021预测PE 600967.SH 内蒙一机 -5.31% 26.86 23.24 600482.SH 中国动力 -3.39% n.a. n.a. 601989.SH 中国重工 -2.62% n.a. n.a. 002025.SZ