扣非净利增长46％，多维布局扩展物流版图

顺丰控股（002352）2020年全年实现营业收入1539.9亿元，同比增长37.3%，实现归母净利润73.3亿元，同比增长26.4%，实现扣非归母净利润61.3亿元，同比增长45.7%。单看20Q4，公司实现营收443.9亿元，归母净利润17.3亿元，单季度实现扣非归母净利润10.3亿元，同比增长47.6%。业绩符合预期。顺丰快递业务量市占率达到9.8%，较2019年同期提升了2.2pp。2020年顺丰毛利率下降1.1pp至16.4%，主要系经济件、快运和供应链业务等低利润产品线的营收占比提升所致。单看20Q4公司毛利率下降1pp至12.0%、环比Q3下降了6.1pp。2020年顺丰的销售、管理、研发三费率为10.1%，比2019年下降1.4pp。单看20Q4公司三费率为8.8%，同比降低0.9pp，环比Q3降低1.7pp，公司费用率改善、规模效应持续体现。2020年公司资本支出为141.5亿元，同比增长9.6%。其中下半年资本支出为100.8亿元，环比来看资本开支节奏显著加快，我们认为系公司对行业需求前景预期乐观、加大了速运大网的产能建设。顺丰基本盘速运业务净利率6.7%，盈利能力扎实；新业务整体仍处于快速成长期，时效与经济件之外的新业务占营收比例提升2.6pp至26.2%，具体来看快运/冷运/同城/国际/供应链的营收增长率分别同比增长+46.3%/+27.5%/+61.2%/+110.4%/+44.5%。中短期看点系收购嘉里物流落地及鄂州机场投产。上市以来顺丰持续通过资本纽带拓展物流业务版图，快运业务并购新邦、冷链业务收购夏晖中国、供应链业务并购 DHL中国，2021年2月顺丰通过要约收购方式拟控股嘉里物流，完善自身跨境物流业务

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