业务增速领先行业，多元化布局扩展物流版图

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2021年6月22日 张楠 H70294@capital.com.tw 目标价(元) 77 公司基本信息 產業別 交通运输 A股价(2021/6/22) 70.15 深证成指(2021/6/22) 14696.29 股價12個月高/低 124.06/53.08 總發行股數(百萬) 4556.44 A股數(百萬) 4490.31 A市值(億元) 3149.95 主要股東 深圳明德控股发展有限公司(59.30%) 每股淨值(元) 12.03 股價/賬面淨值 5.83 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 4.2 -14.9 26.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 時效 44.94% 經濟 28.38% 快運 10.79% 冷運及醫藥 4.56% 同城配 1.78% 國際快遞業務 4.08% 供應鏈 4.16% 机构投资者占流通A股比例 基金 10.5% 一般法人 72.8% 股价相对大盘走势 顺丰控股(002352.SZ) Trading Buy区间操作 业务增速领先行业，多元化布局扩展物流版图 结论与建议：  事件：公司公布5月经营数据：公司5月实现总营收144.85亿元，YOY+20.77%，其中，快递业务实现营收135.34亿元，YOY+18.16%；完成业务量8.68亿件，YOY+36.48%；单票收入15.59元，YOY-13.44%；供应链业务实现营收9.51亿元，YOY+76.11%。 1-5月，公司累计实现总营收708亿元，YOY+23.56%。其中，快递业务实现营收666.81亿元，YOY+21.45%；完成业务量41.80亿件，YOY+40.88%；受特惠电商件占比提升，单票收入同比下滑13.80%至15.95元；供应链业务实现营收41.09亿元，YOY+71.49%。  持续发力电商下沉市场，业务量增近四成：5月为快递行业传统淡季，行业整体完成业务量92.2亿件，同比增长24.9％；业务收入864.2亿元，同比增长12％。顺丰完成业务量8.68亿件，同比增长36%，实现营收144.85亿元，同比增21%，营收和业务量同比增幅继续超过行业均值。此外，一方面，三四线城市人群可支配收入提高，尤其年起人购房等大额开支少，追赶潮流、购买高档商品意愿大幅提升，叠加疫情刺激网购渗透率的提升。另一方面，随着低端快递众邮、极兔的强势入局，公司针对特惠件产品中偏低价的部分业务增长较快，2020年底推出丰网（采用加盟模式），拥有比“特惠专配”更低的单位成本和中转成本，更容易冲击电商市场。据公司披露，丰网在2020年双十一期间突破日均100万单，目前业务量日均在100-200万单左右。快递产品的细分以及不同产品系列的资源共享，公司未来电商件下沉依然强劲，预计业务量依旧保持较高增速。  供应链业务增七成，加快多元化布局：5月供应链业务实现营收9.51亿元，同比增长76.11%。受益于发达的网络资源，顺丰持续多元化布局，从单一快递业务不断向综合物流服务商转型，实现差异化服务。快运、冷运及医药、同城等新业务占公司整体收入已达28.24％。5月28日，顺丰控股发布关于分拆控股子公司同城实业赴香港联交所主板上市。公告披露，同城实业处于高速发展期，2020年实现营收48.4亿元，净利润亏损7.6亿元，净资产 3.7 亿元，业务发展仍需资金支持。2021年3月，顺丰已对同城实业增资 4.09 亿元，合计持股比例由65.46%提升至66.76%，估值109亿元左右。此次同城实业分拆上市，将有助于多元融资支持业务发展，持续巩固和强化同城业务核心资源，提升新业务品牌知名度和市场影响力。  收购嘉里物流，加速国际化发展进度：日前，顺丰公告称拟部分要约收购嘉里物流51.8％股权，预计将在2021Q4完成对嘉里物流的收购，2022 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年将在报表中贡献利润。数据显示，截至2020年，嘉里物流业务范围覆盖全球59个国家和地区，拥有超过1万辆自有运营车辆，拥有74百万平方尺物流设施，在亚太地区国际物流业务中处于绝对领导地位。收购后加强海外业务的覆盖范围，提升海外物流中转能力，完善顺丰一体化综合物流解决方案的能力，并有效补充公司在国际货代、清关等方面的资源与能力，进一步强化顺丰在国际跨境货运上的竞争优势。  定增加速产能布局：顺丰拟定增募资不超过200亿元RMB，用于速运设备自动化、鄂州机场转运中心、数智化供应链方案、陆路运力、航材购置维修及补流等，补强陆空运力打造智慧网络，助力公司在需求高速增长、竞争激烈的快递行业中，通过差异化产品与服务，不断提高核心壁垒构建长期竞争力。  鄂州机场助力公司降本增效：6月，鄂州花湖机场东、西“双跑道”建设进入最后冲刺阶段，预计将于2021年底或2022年初投入试运营。作为全球第四个专业化货运机场，将带动顺丰航空网络结构的完善，实现集中航线提升装载率、集中分拣提升资源利用率，有助于打开单票成本的下行空间。此外，顺丰目前自有全货机66架，超国内全货机总量三分之一。顺丰航空货运量在全国民航货运量中的占比稳步提升，在 2020 年达 167.25 万吨，占全国货运量25%，计划2045年航空货运量目标在382.6万吨，顺丰航空未来仍有很大提升空间。  盈利预测：在业务量持续增长同时，通过网络布局、成本管控、内部管理等三大方面塑造自身“护城河”。公司持续加大资源投入，短期盈利显著承压。中期看，随着业务矩阵的不断完善，为利润增长提供保障。预计公司2021、2022年实现净利润50.22亿元、72.32亿元，yoy分别增长-31.45%、44%，EPS为1.10元、1.59元，当前A股价对应PE分别为65倍、45倍，对此给予区间操作的投资建议。  风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈，新业务发展不及预期、鄂州机场投产不及预期等 ........................ 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2018 2019 2020 2021E 2022E 纯利 (Net profit) RMB百万元 4,556 5,797 7,326 5,022 7,232 同比增减 ％ -4.50% 27.23% 26.39% -31.45% 44.00% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.03 1.31 1.61 1.10 1.59 同比增减 ％ -4.67% 27.35% 22.45% -31.45% 44.00% A股市盈率(P/E) X 69.11 54.27 44.32 64.65 44.90 股利 (DPS) RMB元 0.21 0.27 0.30 0.32 0.32 股息率 (Yield) ％ 0.60% 0.61% 0.42% 0.45% 0.45% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2021年6月22日 图：公司业务量与增速（亿票，%） 图：公司单票收入与增速（元，%） 资料来源：群益金鼎证券整理 【投資評等說明】 評等 定義 强力買進（Strong Buy） 潜在上漲空間≥ 35% 買進（Buy） 15%≤潜在上漲空間<35% 區間操作（Trading Buy） 5%≤潜在上漲空間<15% 中立（Neutral） 無法由基本面給予投資評等 預期近期股價將處于盤整 建議降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 4 2021年6月22日 附一：合幷損益表 會計年度（百萬元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 營業收入 90,943 112,193 153,987 183,832 220,715 經營成本 74,642 92,650 128,810 156,891 188,269 毛利 16,301 19,544 25,177 26,941 32,447 營業稅金及附加 222 280 379 460 552 銷售費用 1,826 1,997 2,252 2,849 3,311 管理費用 8,414 9,699 11,600 14,707 17,216 財務費用 287 683 853 1,287 1,324 資產減值損失 104 (179) (35) (100) (100) 投資收益 1,166 1,076 851 500 500 營業利潤 5,818 7,409 10,136 6,100 8,878 稅前利潤 5,868 7,426 10,039 6,200 8,928 所得稅 1,403 1,802 3,107 1,364 1,964 少數股東權益 (92) (172) (394) (186) (268) 淨利潤 4,556 5,797 7,326 5,022 7,232 附二：合幷資産負債表 會計年度（百萬元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 貨幣資金 16,131 18,521 16,418 15,620 18,518 應收賬款 818 882 987 1,036 1,088 存貨 7,353 12,045 16,849 17,692 18,576 流動資産合計 31,922 42,897 51,677 49,348 48,182 長期股權投資 2,203 2,222 3,647 3,830 4,021 固定資産 13,967 18,904 22,357 23,474 24,648 在建工程 6,508 3,116 5,380 5,649 5,931 非流動資産合計 39,693 49,638 59,483 80,673 97,286 資産總計 71,615 92,535 111,160 130,021 145,468 流動負債合計 26,369 30,982 41,809 56,476 65,488 非流動負債合計 8,331 19,060 12,592 13,221 13,882 負債合計 34,701 50,042 54,400 69,697 79,370 少數股東權益 353 74 317 332 349 股東權益合計 36,914 42,494 56,760 60,324 66,098 負債及股東權益合計 71,615 92,535 111,160 130,021 145,468 附三：合幷現金流量表 會計年度（百萬元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 經營活動産生的現金流量淨額 5,425 9,121 11,324 10,045 11,571 投資活動産生的現金流量淨額 (9,329) (14,049) (14,884) (11,907) (9,526) 籌資活動産生的現金流量淨額 2,973 7,372 1,33