2020年报点评：资产结构持续优化，整合开启大时代

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天山股份(000877)发布2020年报，营收86.92亿元，同减10.28%，归母净利15.16亿元，同减7.31%，符合市场预期。公司为中建材回A水泥资产平台，整合已然开启大时代。我们预计公司2021-23年eps至1.67(-0.26)\1.93(-0.15)\2.09元，下调目标价至25元。公司受疆内疫情及华东超长梅雨季影响，水泥量价皆有所下探。期末公司长短负债仅约7.6亿元，较去年末下降约15亿元，全年财务费用同减1.1亿元，我们判断2021年全年江苏地产及基建需求无虞，疆内3月水泥价格即恢复至470元/吨，2021年量价齐升将为大概率。公司资产减值准备摊薄利润，资产结构持续优化。公司3月公告拟采用发行股份及支付现金的方式购买中建材旗下中联水泥、南方水泥、西南水泥及中材水泥股权等资产。并购完成后，公司熟料产能将达3.2亿吨，跃迁为国内产能最大的水泥企业，统一管治之下将有效解决同业竞争问题，我们判断公司盈利能力将显著改善。