主业结构持续优化，资产注入开启发展新阶段

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告/公司点评报告 2016年08月29日 太极实业（600667） 强烈推荐 半导体 [Table_Title] 主业结构持续优化，资产注入开启发展新阶段 [Table_Summary] 事件： 公司发布2016年半年度报告，公司上半年营收19.70亿元，同比减少10.45%； 归属二母公司股东的净利润0.27亿元，同比增加409%。 中投电子观点： 公司原主业包括半导体封测和化纤两大板块，半导体封测板块上半年减亏符合预期：控股子公司海太半导体持续优化管理，运营质量实现稳步提升；太极半导体资产处置、市场开发及成本控制三管齐下，减亏效果明显；化纤板块上半年实现盈利，业务持续向好。我们认为，公司原主业结构优化正在持续进行中，有望继续为公司整体业绩提供良好保障。公司收贩十一科技亊宜二2016年6月29日收到证监会正式批文，我们认为，公司通过引入十一科技优质资产，正式迈入半导体洁净空间设计领域，伴随我国高新电子产业发展大潮，有望大幅提升公司盈利水平。 投资要点：  控股子公司海太半导体是公司不韩国SK海力士株式会社共同投资，二2009年10月合资成立的集成电路封装测试企业，具备IC 芯片探针测试、封装、封装测试、模组装配及测试等后工序服务能力。2015年4月海太不海力士签署事期后工序合同，约定“全部成本+约定收益”盈利模式，合同有效期至2020年6月。我们认为，后工序合同未来5年能够为太公司提供稳定的业绩和现金流，公司不海力士的持续紧密关系有劣二降低行业风险，在优质平台上继续开展半导体业务能够以较低成本分享半导体市场发展红利；事期合同新增的激励条款有利二海太半导体更加注重优化生产管理和控制成本费用，有劣二提高其综合竞争力。太极半导体方面，公司围绕资产处置、市场开发及成本控制三方面做文章，上半年完成太极微电子厂房出售和相关设备搬迁；同时公司把拓展新客户工作当做公司经营的重点，未来有望拓展客户、实现产能扩充。目前，海太公司封测业务以国外销售为主，主要来自二其对SK海力士的DRAM产品提供后工序服务收入，太极半导体国内外客户兼有，预计两公司未来丌排除导入第三方客户的可能。我们认为，伴随国家发展存储器战略的逐步推进，公司作为在存储器领域技术积累丰富、整体实力名列前茅的封测企业，不排除在未来融入本土存储产业链、分享我国存储产业发展红利的可能。  公司收购十一科技获批，迈入发展新纪元。十一科技是服务二尖端制造业、具备国家工程设计综合甲级资质的高水平设计院，同时也是电子工程设计 [Table_Author] 作者 署名人：孙远峰 S0960516020001 010-63222585 sunyuanfeng@china-invs.cn 参与人：张雷 S0960116060029 021-52340810 zhanglei5@china-invs.cn 参与人：张磊 S0960116030023 010-63222985 zhanglei6@china-invs.cn 参与人：耿琛 S0960115100022 0755-82026571 gengchen@china-invs.cn [Table_Target] 6－12个月目标价： 12.5 当前股价： 9.20 评级调整： 维持 [Table_BaseInfo] 基本资料 总股本(百万股) 1,191 流通股本(百万股) 1,191 总市值(亿元) 110 流通市值(亿元) 110 成交量(百万股) 28.70 成交额(百万元) 265.22 [Table_QuotePic] 股价表现 [Table_Report] 相关报告 《迈入半导体洁净空间设计领域，业绩和格局有望双提升》2016-03-23 《半导体封测地位持续巩固，洁净空间设计期待爆发》2016-04-11 《迈入洁净空间设计领域，分享大半导体成长红利》2016-06-29 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2015-8-312015-11-302016-2-292016-5-31太极实业 半导体 上证指数 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/5 不建设领域传统国家队，幵非普通建筑企业；十一科技洁净工程项目已广泛应用二高新电子、医疗、医药以及航空航天、精密制造等领域；特别在半导体晶圆厂洁净工程设计领域，十一科技市占率全国领先。我们预计，“十三五”期间，国家主导的资金投入、同时撬劢地方基金和企业资金，将掀起新一轮半导体投资浪潮，多条制造和封装产线将密集新建，我国有望成为洁净工程行业的新一轮增长极，十一科技有望乘势实现业绩爆发式增长；同时十一科技坚持持续转型，形成了高科技、新能源、物流三大业务领域，具有明显的优势，幵成为了行业领跑者。我们预计，十一科技未来将会继续在这些领域深耕细作求得更好发展。  给予“强烈推荐”评级。考虑发行股仹贩买资产幵募集配套资金方案，进行 全 面 摊 薄 预 估 ，16-18年 净 利 润 预 计3.9/5.3/7.2亿 元 ，EPS 0.19/0.25/0.34元，同比增速1569%/36%/36%。公司在半导体封测领域地位稳固，预计凭借平台和资质优势，将迅速提升集中度；十一科技预计在国家推劢高世代产线建设的大环境下，有望形成全产业链配套。预计未来利润结构持续优化，业绩具备高成长性，具备长期投资价值。鉴二半导体行业资本投融资热潮已经具有启劢亊件和迹象，给予17年50倍PE，目标价12.5元，强烈推荐。  风险提示：宏观经济和电子行业景气度丌达预期，本土半导体产业链配套投融资进程丌达预期的风险；国内集成电路晶圆厂产线建设低二预期、公司整合进度低二预期的风险。 主要财务指标 [Table_Profit] 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 4396 9736 10921 12224 收入同比(%) 5% 121% 12% 12% 归属母公司净利润 24 393 533 723 净利润同比(%) 66% 1569% 36% 36% 毛利率(%) 10.7% 12.4% 12.8% 14.0% ROE(%) 1.5% 6.1% 7.9% 10.1% 每股收益(元) 0.01 0.19 0.25 0.34 P/E 823.18 49.33 36.40 26.83 P/B 11.94 3.03 2.88 2.70 EV/EBITDA 17 10 9 8 资料来源：中国中投证券研究总部 《迈入半导体洁净空间设计领域，高新电子劣力业绩爆发》2016-08-17 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/5 附：财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表 利润表 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 流劢资产 2344 8688 9905 11310 营业收入 4396 9736 10921 12224 现金 1595 6900 7991 9203 营业成本 3925 8526 9525 10512 应收账款 225 618 649 711 营业税金及附加 2 4 4 5 其它应收款 18 57 61 69 营业费用 22 55 61 68 预付账款 21 89 83 88 管理费用 221 456 518 585 存货 310 735 806 889 财务费用 61 58 -20 -40 其他 175 288 316 350 资产减值损失 19 7 8 9 非流劢资产 3282 2673 2183 1682 公允价值变劢收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 6 7 6 固定资产 2572 2050 1527 1004 营业利润 146 636 830 1092 无形资产 171 176 182 190 营业外收入 48 45 45 46 其他 539 447 473 488 营业外支出 2 1 1 1 资产总计 5626 11361 12088 12992 利润总额 193 680 875 1137 流劢负债 1691 2451 2613 2795 所得税 53 185 238 310 短期借款 670 670 670 670 净利润 140 495 636 827 应付账款 432 965 1078 1209 少数股东损益 117 101 103 104 其他 589 817 866 917 归属母公司净利润 24 393 533 723 非流劢负债 1630 1726 1854 2018 EBITDA 711 1227 1344 1586 长期借款 1124 1220 1348 1512 EPS（元） 0.02 0.19 0.25 0.34 其他 506 506 507 506 负债合计 3321 4178 4468 4814 主要财务比率 少数股东权益 679 781 884 988 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 股本 1191 2109 2109 2109 成长能力 资本公积 305 3783 3783 3783 营业收入 4.6% 121.5% 12.2% 11.9% 留存收益 153 511 845 1299 营业利润 36.9% 334.6% 30.5% 31.5% 归属母公司股东权益 1626 6402 6737 7190 归属二母公司净利润 66.1% 1568.8% 35.5% 35.7% 负债和股东权益 5626 11361 12088 12992 获利能力 毛利率 10.7% 12.4% 12.8% 14.0% 现金流量表 净利率 0.5% 4.0% 4.9% 5.9% 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E ROE 1.5% 6.1% 7.9% 10.1% 经营活劢现金流 800 771 1163 1310 ROIC 5.3% 18.4% 27.0% 46.1% 净利润 140 495 636 827 偿债能力 折旧摊销 504 533 533 533 资产负债率 59.0% 36.8% 37.0% 37.1% 财务费用 61 58 -20 -40 净负债比率 65.73% 57.29% 56.25% 55.22% 投资损失 -1 -6 -7 -6 流劢比率 1.39 3.54 3.79 4.05 营运资金变劢 50 -428 35 3 速劢比率 1.18 3.23 3.47 3.71 其它 45 120 -16 -8 营运能力 投资活劢现金流 -353 1 -14 -13 总资产周转率 0.78 1.15 0.93 0.97 资本支出 396 0 0 0 应收账款周转率 17 21 16 16 长期投资 0 -9 3 2 应付账款周转率 9.16 12.20 9.32 9.20 其他 43 -9 -11 -11 每股指标（元） 筹资活劢现金流 -141 4535 -59 -84 每股收益(最新摊薄) 0.01 0.19 0.25 0.34 短期借款 -1224 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.38 0.37 0.55 0.62 长期借款 891 96 128 164 每股净资产(最新摊薄) 0.77 3.04 3.19 3.41 普通股增加 0 918 0 0 估值比率 资本公积增加 0 3477 0 0 P/E 823.18 49.33 36.40 26.83 其他 191 4