复盘美国汽车后市场格局变化，展望道通科技新机遇

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 复盘美国汽车后市场格局变化，展望道通科技新机遇 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 复盘美国：政策、供给和需求共振，造就第三方维修繁荣局 第三方维修自80年代迅速崛起，历经20余年高速发展，现已成为汽车后市场维修的主导力量，占比超70%。我们认为，美国第三方维修崛起的驱动力来源于以下三个方面：1）政策端：1975年出台的《马格努森-莫斯保修法》和2003年出台的《汽车可维修法案》意义在于限制整车厂在车辆维修的垄断格局，极大地低降低了使用、制造第三方零件的成本和风险，是第三方维修兴起的重要基础。同时，CAPA（合格汽车零件协会）成立的非原厂配件认证体系，也对第三方维修的进一步发展起到了促进作用。2）供给端：相较于授权汽车经销商，第三方维修的最大优势是能够形成规模效应，从而形成天然的价格优势。3）需求端：一方面，维修需求伴随车龄同步提升，尤其是6年以上车龄的汽车维修需求明显增加；另一方面，随着车龄超过质保期限，客户对 4S 店体系的依赖性会逐步降低，更多转向第三方维修厂商。 ⚫ 展望国内：第三方维修处在爆发前夜，打开千亿向上空间 在当前的时间节点上，我们认为，国内汽车后市场格局与美国80年代末的情形较为类似。主要体现在：1）相关法规基本完善。自2015年以来，有关限制整车厂垄断后市场的政策法规已相继出台，并且得到了有效的执行，基本扫除第三方维修的发展障碍。2）零配件认证体系初见雏形。一方面，《汽车零部件的统一编码与标识》的推出解决了零配件标准化的问题；另一方面，中汽中心检测认证事业部的成立也有望完善零配件认证体系，助力第三方维修加速发展。3）车龄结构老化趋势明显。国内汽车的平均车龄从2010年的4.8年上升至2019年的5.9年，其中10年以上的老车比例显著上升，对第三方维修的需求陡增。4）告别小作坊模式，连锁龙头出现。第一梯队的途虎养车已拥有超过2600家门店，天猫养车也计划在2021年达到3000家门店，第三方综合维修发展势头迅猛。 ⚫ 综合诊断仪属于第三方维修必备工具，行业龙头有望长期受益 根据我们的观察，汽车综合诊断是第三方维修不可或缺的环节。道通科技作为综合诊断仪龙头，有望长期受益于第三方维修崛起的趋势，且确定性较高。短期来看，公司2020年中发布的第三代综合诊断仪产品（高客单价）将在2021年持续向市场导入，综合诊断仪营收有望保持高增长。中长期来看，公司在智能诊断产品保有量持续增长的背景下，提升海外用户付费升级率，推出智能引导式维修服务，尝试在国内进行软件收费。对标海外可比公司，我们认为，公司综合诊断仪的软件业务收入占比有望继续提高，达到50%以上。 [Table_StockNameRptType] 道通科技（688208） 公司研究/智能网联汽车系列报告（十一） [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-03-12 [Table_BaseData] 收盘价（元） 64.80 近12个月最高/最低（元） 85.98/32.71 总股本（百万股） 450.00 流通股本（百万股） 271 流通股比例（%） 60.20 总市值（亿元） 292 流通市值（亿元） 176 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：赵阳 执业证书号：S0010120050035 邮箱：zhaoyang@hazq.com 联系人：夏瀛韬 执业证书号：S0010120050024 邮箱：xiayt@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《华安证券_公司研究_道通科技：国内汽车综合诊断龙头，平台和软件付费趋势加速》2020-11-30 2.《华安证券_事件点评 _道通科技_ 利润增速亮眼，积极布局智能网联新增长点》2021-02-25 3.《华安证券_事件点评 _道通科技_经营质量显著提升，新兴业务营收占比超四成》2021-03-09 -20%10%40%70%道通科技沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 17 证券研究报告 ⚫ 投资建议 我们重申此前的观点：短期来看，公司2020年中发布的第三代综合诊断仪产品将在2021年持续向市场导入，在提升客单价的同时，助力软件服务渗透率进一步提升。同时，2021年随着疫苗的陆续上市，海外疫情得到进一步控制，海外需求有望复苏。中长期来看，我们认为公司符合“智能汽车”与“品牌出海”两大发展逻辑，其所在赛道景气度高，且产品具有一定全球竞争力。此外，公司围绕着汽车智能网联已经完成多点布局，具备一定技术壁垒和先发优势，目前新兴业务收入占比超过四成，发展势头强劲。 预计道通科技2021-2023年归母净利润分别为6.17/8.79/12.90亿元，同比增长42.5%/42.4%/46.8% ，EPS分别为1.37/1.95/2.87元，对应当前股价64.80元的PE分别为47X/33X/23X。维持“买入”评级。 风险提示： 1）新产品销量不及预期； 2）受疫情影响海外需求复苏不及预期； 3）智能网联汽车渗透率不及预期； 4）汇率波动的影响。 [Table_CompanyRptType] 道通科技（688208） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 17 证券研究报告 正文目录 1 复盘美国：政策、供给和需求共振，造就第三方维修繁荣局面 .............................................................................................. 5 1.1第三方维修自80年代迅速崛起，占据后市场维修主导地位 ......................................................................................................... 5 1.2政策、供给和需求共振，造就第三方维修繁荣局面 ......................................................................................................................... 6 1.2.1 政策端：反垄断法和零配件认证体系先行，打破后市场垄断局面 ................................................................ 6 1.2.2 供给端：规模效应带动的价格优势是第三方维修的核心竞争力 .................................................................... 7 1.2.3 需求端：维修需求伴随车龄同步提升，第三方维修受益明显 ......................................................................... 8 2 展望国内：市场格局类似美国80年代末水平，后续发展路径清晰 ........................................................................................ 9 2.1 借政策和车龄结构老化趋势，第三方维修迅速崛起 ......................................................................................................................... 9 2.2 国内第三方维修处在爆发前夜，千亿市场规模可期 ...................................................................................................................... 12 2.3 综合诊断仪属于第三方维修必备工具，行业龙头有望长期受益 .............................................................................................. 13 3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................. 14 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 15 财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 16 [Table_CompanyRptType] 道通科技（688208） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 17 证券研究报告 图表目录 图表 1 1979-2020 AUTOZONE门店数量（单位：家） ........................................................ 5 图表 2 1985-2020 ADVANCE AUTO PARTS门店数量（单位：家） ................................................ 6 图表 3 1985-2020 O'REILLY门店数量（单位：家） ........................................................ 6 图表 4 美国反垄断法案梳理 ........................................................................... 7 图表 5 2000-2019美国轻型车辆车龄（单位：年） .....................................................