滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2021年3月10日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數28,773 0.8%5.7%中資企業指數10,973 -0.4%2.2%红筹指數4,029 -1.2%6.0%滬深300指數4,971 -2.1%-4.6%上海A股3,521 -1.8%-1.2%上海B股240 -0.3%-1.2%深圳A股2,260 -2.8%-7.2%深圳B股1,093 -0.5%0.6%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指31,832 0.1%4.0%標普5003,875 1.4%3.2%美國納斯達克指數13,073 3.7%1.4%日經平均指數28,988 -0.1%5.6% 英國富時指數6,730 0.2%4.2% 法國證商公會指數5,924 0.4%6.7% 德國法蘭克福指數14,437 0.4%5.2%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)1,716 1.9%-9.6%鋼價(美元/盎司)1,505 1.0%16.5%銀價(美元/盎司)25 3.2%-1.6%原油(美元/桶)64 -28.8%31.8%銅價(美元/盎司)8,779 -1.3%13.1%鋁價(美元/盎司)2,168 -0.3%9.5%鉑價(美元/盎司)1,173 2.9%9.4%鋅價(美元/盎司)2,777 0.1%1.0%小麥(美分/蒲式耳)656 0.4%2.5%玉米(美分/蒲式耳)545 0.0%12.9%糖(美分/磅)N/AN/A7.7%黄豆 (美分/蒲式耳)1,440 0.7%10.2%PVC(美元/吨)N/AN/A17.1%CRB 指数191 -1.1%3.0%BDI########VALUE!35.7%兌換率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.7610.840108.4800.9286.507港元0.1290.10813.97911.9540.838歐羅1.1909.236129.1000.9067.742日元0.0097.1530.7740.8550.060瑞郎1.0788.3650.906116.9296.993人民幣0.1541.1930.12916.7080.143市場情緒目前5日升跌 信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A 愛爾蘭83 -2.4% 意大利139 -0.6% 葡萄牙207 -0.0% 西班牙108 0.3% 波動率指數24 -0.3%資料來源：彭博 最新研究報告 日期公司分析員3月5日信義能源 (3868 HK)盧逸安3月3日信義光能 (968 HK)盧逸安3月2日信義能源 (3868 HK)盧逸安2月23日築友智造科技集團 (726 HK)盧逸安1月29日築友智造科技集團 (726 HK)盧逸安1月27日創夢天地 (1119 HK)戴怡寧1月26日訓修實業 (1962 HK)孫晉誠 1月21日中滙集團 (382 HK) 盧逸安1月19日合景悠活集團 (3913 HK)盧逸安1月18日特步國際 (1368 HK)孫晉誠 1月12日中國利郎 (1234 HK)孫晉誠 12月31日建橋教育 (1525 HK)盧逸安12月15日訓修實業 (1962 HK)孫晉誠 12月11日中滙集團 (382 HK) 盧逸安12月9日丘鈦科技 (1478 HK)聶卓非11月30日合景悠活集團 (3913 HK)盧逸安11月20日特步國際 (1368 HK)孫晉誠 11月18日神州控股 (861 HK) 聶卓非11月16日寶勝國際 (3813 HK) 孫晉誠 10月28日中滙集團 (382 HK) 盧逸安10月27日中國軟件國際 (354 HK)聶卓非今日焦點:►明源雲（909 HK –HK$37.00）-地產細分賽道的SaaS龍頭企業消息/報告簡評►明源雲（909HK–HK$37.00）-地產細分賽道的SaaS龍頭主要亮點20財年盈利預警主要由於非經常性虧損。公司預計20財年約6.9億至7.5億元人民幣的虧損，主要來自確認優先股公允價值虧損約9.89億元人民幣。管理層指引20財年經調整後淨利潤約為3.3億至3.9億元人民幣(vs.19財年的2.36億，同比增長40%-65%)，與市場預期的3.38億元人民幣一致。SaaS業務持續增長。SaaS板塊的收入2020年上半年顯著增加了64.9%，從2019年上半年的2.02億上升至3.33億元人民幣，主要歸因於雲客增長75.9%的帶動。我們認為SaaS業務有望實現強勁增長，基於1）房地產行業SaaS市場滲透率僅為0.1%，而美國為1.55%。2)SaaS產品與ERP解決方案之間的大量客戶交叉銷售。3)COVID-19疫情期間需求增加。4)APRU仍處於較低水準，仍有增長空間。我們預計20-22財年的營收複合年增長率為56%。我們認為SaaS業務可能在FY20實現盈虧平衡，有望成為積極的催化劑。近期科技股的疲軟主要源於成長型高估值的股票對美國國債收益率不斷上升具備更高的敏感性。明源雲在過去一個月下跌了約16%，而恒生互聯網資訊及技術板塊的整體跌幅為18%。我們相信隨著業務的大幅增長，估值將回歸理性。估值-我們預計21財年/22財年營收增長41%/40%至25.2億元/35.3億元人民幣，3年複合年增長率為41%以反映SaaS業務的快速增長。基於SOTP,ERP業務同業的平均估值為21xP/S,SaaS業務同業的平均估值為39xP/S，該股2021年市值預計達至759億港元，較昨日收市價溢價11%。隨著SaaS淨利潤的不斷提升，我們相信作為地產行業SaaS龍頭，該差距將有望收窄。（新華滙富研究）圖1: 財務摘要 資料來源：公司資料、新華滙富研究 截止12月31日(人民幣 百萬)FY 2017FY 2018FY 2019FY 2020EFY 2021EFY 2022E3年複合增長率收入579.6912.81,264.01,788.62,522.63,534.440.9%增幅57.48%38.47%41.50%41.04%40.11%SaaS產品179.5329.3509.8815.71,272.51,934.256.0%增幅83.46%54.82%60.00%56.00%52.00%ERP產品400.1583.5754.1972.81,250.11,600.128.5%增幅45.83%29.24%29.00%28.50%28.00%毛利率SaaS產品92.00%92.50%92.30%ERP產品68.00%69.00%70.00%EPS0.050.120.160.280.460.73增幅114.94%37.71%73.18%62.45%59.76%市銷率33.1323.4916.77市盈率235.69136.1084.0057.00 2021年3月10日滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明滙富股票覆蓋列表名稱代碼市值 (HK$'m)價格(HK$)昨日升跌評級目標價上升空間股息收益率過去表現最後更新日期( %)( HK$ )( %)历史1年期2年期2年期5 D%1個月(%)3個月(%)恆生指數HSI28,773.230.815.112.811.33.2%(1.1)(4.2)8.9國企指數HSCEI10,973.15(0.4)11.210.49.33.3%(3.4)(7.1)5.4滬深300指數SHSZ3004,971.00(2.1)18.813.712.92.4%(7.1)(14.4)0.6北控城市資源3718HK4,176 1.161.8長倉2.90150.09.69.47.4N/A**(10.8)(26.6)(46.5)09/01/20比亞迪電子285HK93,395 41.451.1中性17.60(57.5)22.414.015.90.6%(6.6)(22.9)11.108/23/19中國利郎1234HK6,454 5.391.5長倉5.32(1.3)7.88.66.59.0%(6.7)2.32.501/12/21中國軟件國際354HK21,001 7.23(1.0)長倉6.45(10.8)18.817.314.00.3%(13.4)(29.1)(6.1)10/27/20天倫燃氣1600HK7,126 7.100.0長倉8.7022.57.86.55.74.4%(1.5)(3.5)12.302/26/20兌吧集團1753HK3,038 2.820.7長倉5.5596.819.53.97.11.4%(5.4)3.325.3N/A中滙集團382HK7,887 7.36(0.5)長倉11.0049.521.515.010.62.3%(8.7)(22.0)(11.1)01/12/21訓修實業1962HK1,084 1.58(0.6)長倉1.7510.821.1N/A**8.82.5%(3.1)(7.1)0.001/26/21金蝶國際268HK83,597 24.10(3.4)中性17.62(26.9)1,643.7N/A**1,122.40.0%(12.7)(35.5)(5.3)08/20/20珩灣科技1523HK1,472 1.37(1.4)長倉1.7024.113.111.89.81.0%(4.9)12.348.908/06/20寶勝國際3813HK8,785 1.641.2長倉2.8070.717.319.16.81.5%(4.1)(2.4)(13.2)11/16/20丘鈦科技1478HK15,591 13.301.8長倉14.005.318.416.513.11.4%(11.5)(21.2)24.812/09/20舜宇光學科技2382HK195,459 178.201.7長倉152.00(14.7)37.937.428.20.6%(10.7)(18.7)20.109/14/20信義能源3868HK26,805 3.771.9長倉5.3040.628.121.819.94.7%(12.3)(29.8)(4.8)03/05/21信義玻璃868HK87,871 21.752.6長倉10.08(53.7)13.711.310.34.6%(6.9)(0.2)16.408/12/19信義光能968 HK113,992 12.942.7長倉17.8037.623.516.815.23.1%(18.0)(34.0)(3.0)03/03/21特步國際1368HK8,914 3.50(0.3)長倉4.2020.014.015.910.94.6%(8.6)(1.7)4.501/18/21微盟集團2013HK39,868 17.523.4長倉15.00(14.4)N/A**N/A**170.80.0%(27.9)(34.3)62.209/02/20361度 1361HK4,156 2.01(3.4)中性1.15(42.8)9.58.67.94.7%(13.7)62.1113.810/19/20*新華滙富研究計算得出。** 沒有PER, 由於: （1）公司只是最近上市，或（2）沒有達成共識的盈利預測，或 ( 3) 淨虧損等。市盈率(倍)* 美國經濟發布表指標