业绩符合预期，在建项目支持长期成长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 35.98 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 2.05 已上市流通A股(亿股) 1.82 总市值(亿元) 73.76 年内股价最高最低(元) 44.00/27.47 沪深300指数 4971 创业板指 2633 相关报告 1.《切入千亿润滑油添加剂市场，拓展产业布局-利安隆公司点评》，2020.12.20 2.《业绩符合预期，员工持股彰显信心-【国金基化】利安隆三季报点评》，2020.10.27 3.《业绩符合预期，资本开支助力长期成长-【国金基化】利安隆半年报...》，2020.8.25 4.《业绩符合预期，打造综合服务供应平台-【国金基化】利安隆点评报...》，2020.4.15 5.《一季度业绩同比增长，看好长期发展-【国金基化】利安隆点评》，2020.4.9 陈屹 联系人 chenyi3＠gjzq.com.cn 王明辉 联系人 wangmh＠gjzq.com.cn 杨翼荥 分析师 SAC执业编号：S1130520090002 yangyiying＠gjzq.com.cn 业绩符合预期，在建项目支持长期成长 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,978 2,483 2,981 3,619 4,305 营业收入增长率 32.97% 25.50% 20.07% 21.40% 18.96% 归母净利润(百万元) 262 293 405 531 632 归母净利润增长率 35.86% 11.70% 38.16% 31.18% 18.98% 摊薄每股收益(元) 1.280 1.429 1.974 2.590 3.082 每股经营性现金流净额 0.78 0.87 1.74 2.53 2.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.74% 13.59% 13.55% 16.06% 17.14% P/E 28.69 27.48 18.22 13.89 11.68 P/B 3.94 3.74 2.47 2.23 2.00 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司发布 2020 年年度报告，公司2020年实现营业收入 24.83 亿元，同比增长 25.5%，归母净利润 2.93 亿元，同比增长 11.7%；2020四季度营业收入 7.45 亿元，同比增长36.83%，单季度归母净利润 7966 万元，同比增长 83.79%。 经营分析  疫情影响下，公司内销比例增加。2020年由于疫情影响，抗老化剂产品海外需求出现下滑的情况，公司加大国内市场的开拓，2020年公司内销15.55亿元，同比增长40%，占比62.64%；外销9.28亿元，同比增长6.9%，占比37.36%。分产品来看，2020 年公司抗氧化剂、光稳定剂、U-Pack 营收分别为9.58、12.37、2.06 亿元，分别同比增长 12.1%、28.9%、90%，U-Pack 业务发展迅速。2020年抗氧化剂、光稳定剂毛利率分别为 20.16%、36.28%，较 2019 年分别减少 2.46、0.96 个百分点。子公司衡水凯亚 2020 年实现净利润 1.5 亿元，超额完成 6000 万元的业绩承诺。  产能扩张支撑内生增长。在建项目方面，公司珠海 6 万吨项目预计 2021 年四季度建成投产；凯亚新增 3200 吨光稳定剂产能预计 2021年二季度开工建设，伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。  外延并购进入润滑油添加剂领域。外延扩张方面，公司拟并购锦州康泰进入润滑油添加剂领域，根据上海润滑油行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模目前800亿左右，海外前四大润滑油添加剂企业垄断了全球85%的市场份额，我国润滑油添加剂进口替代空间巨大。目前锦州康泰年产 5 万吨润滑油添加剂建设项目成功奠基开工，达产后将带来收入和业绩增长。 盈利预测与投资建议  我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为4.05亿元和5.31亿元； EPS分别为2.6元和3.1元。当前市值对应PE为18.2和13.9，维持“增持”评级。 风险提示  市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。 010020030040050060027.4733.0238.5744.12200 309200 609200 909201 209210 309人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 利 安 隆 沪深300 2021年03月09日 资源与环境研究中心 利 安 隆 (300596.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 1,488 1,978 2,483 2,981 3,619 4,305 货币资金 393 294 191 603 728 870 增长率 33.0% 25.5% 20.1% 21.4% 19.0% 应收款项 305 417 811 819 984 1,171 主营业务成本 -1,025 -1,400 -1,806 -2,074 -2,452 -2,912 存货 444 595 546 675 798 948 %销售收入 68.9% 70.8% 72.7% 69.6% 67.8% 67.6% 其他流动资产 30 70 75 79 85 92 毛利 463 579 677 907 1,167 1,393 流动资产 1,173 1,376 1,624 2,177 2,595 3,081 %销售收入 31.1% 29.2% 27.3% 30.4% 32.2% 32.4% %总资产 58.1% 43.7% 42.6% 48.1% 51.1% 54.1% 营业税金及附加 -8 -8 -16 -12 -14 -17 长期投资 1 13 13 13 13 13 %销售收入 0.5% 0.4% 0.7% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 617 1,138 1,480 1,715 1,824 1,920 销售费用 -89 -103 -84 -134 -189 -225 %总资产 30.6% 36.1% 38.8% 37.9% 35.9% 33.7% %销售收入 6.0% 5.2% 3.4% 4.5% 5.2% 5.2% 无形资产 173 552 565 623 650 677 管理费用 -59 -92 -108 -137 -172 -207 非流动资产 845 1,774 2,189 2,351 2,488 2,610 %销售收入 4.0% 4.7% 4.3% 4.6% 4.8% 4.8% %总资产 41.9% 56.3% 57.4% 51.9% 48.9% 45.9% 研发费用 -67 -80 -102 -131 -163 -198 资产总计 2,017 3,150 3,813 4,528 5,083 5,690 %销售收入 4.5% 4.0% 4.1% 4.4% 4.5% 4.6% 短期借款 364 432 437 290 262 202 息税前利润（EBIT） 240 296 367 492 629 746 应付款项 431 474 506 647 769 914 %销售收入 16.1% 14.9% 14.8% 16.5% 17.4% 17.3% 其他流动负债 38 69 281 85 105 125 财务费用 -15 -20 -30 -45 -44 -47 流动负债 833 975 1,225 1,022 1,136 1,241 %销售收入 1.0% 1.0% 1.2% 1.5% 1.2% 1.1% 长期贷款 70 193 366 489 612 735 资产减值损失 -7 1 1 -7 -1 -2 其他长期负债 15 44 42 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 918 1,212 1,633 1,515 1,752 1,980 投资收益 5 0 0 0 0 0 普通股股东权益 1,071 1,910 2,155 2,988 3,306 3,686 %税前利润 2.4% 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 其中：股本 180 205 205 230 230 230 营业利润 231 288 343 456 599 714 未分配利润 507 733 983 1,226 1,545 1,924 营业利润率 15.5% 14.5% 13.8% 15.3% 16.6% 16.6% 少数股东权益 28 28 25 25 25 25 营业外收支 -6 4 -7 4 4 4 负债股东权益合计 2,017 3,150 3,813 4,528 5,083 5,690 税前利润 224 292 336 460 603 718 利润率 15.1% 14.7% 13.5% 15.4% 16.7% 16.7% 比率分析 所得税 -28 -29 -47 -55 -72 -86 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 12.6% 9.9% 13.8% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 196 263 290 405 531 632 每股收益 1.073 1.280 1.429 1.974 2.590 3.082 少数股东损益 3 0 -3 0 0 0 每股净资产 5.951 9.315 10.514 14.574 16.128 17.977 归属于母公司的净利润 193 262 293 405 531 632 每股经营现金净流 0.194 0.781 0.874 1.744 2.527 2.937 净利率 13.0% 13.3% 11.8% 13.6% 14.7% 14.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.704 0.923 1.099 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.02% 13.74% 13.59% 13.55% 16.06% 17.14% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 9.57% 8.33% 7.68% 8.94% 10.45% 11.10% 净利润 196 263 290 405 531 632 投入资本收益率 13.66% 10.34% 10.56% 11.43% 13.16% 14.13% 少数股东损益 3 0 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 58 69 109 137 150 164 主营业务收入增长率 30.23% 32.97% 25.50% 20.07% 21.40% 18.96% 非经营收益 16 27 26 61 54 59 EBIT增长率 37.51% 23.33% 24.20% 34.06% 27.73% 18.70% 营运资金变动 -235 -199 -246 -202 -153 -180 净利润增长率 47.95% 35.86% 11.70% 38.16% 31.18% 18.98% 经营活动现金净流 35 160 179 401 581 676 总资产增长率 35.33% 56.15% 21.05% 18.74% 12.27% 11.94% 资本开支 -160 -396 -333 -312 -282 -282 资产管理能力