短期业绩承压符合预期，价格或反弹和在建项目助力成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：24.23元 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn 研究助理：王鹏 Email：wangpeng07@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3,091 流通股本(百万股) 3,055 市价(元) 24.23 市值(百万元) 74,893 流通市值(百万元) 74,011 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,314 14,798 16,987 20,707 23,219 增长率yoy% 35% 43% 15% 22% 12% 净利润（百万元） 3,564 4,324 5,059 6,068 6,672 增长率yoy% 64% 21% 17% 20% 10% 每股收益（元） 1.15 1.40 1.64 1.96 2.16 每股现金流量 1.01 1.89 1.91 2.03 2.31 净资产收益率 18% 20% 19% 19% 17% P/E 21.0 17.3 14.8 12.3 11.2 P/B 3.9 3.4 2.8 2.3 2.0 备注：股价取自2022/8/23 投资要点  事件：公司于2022年8月24日发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入82.15亿元，同比增长11.92%，实现归属母公司净利润22.14亿元，同比下降8.78%，实现扣非归母净利润20.94亿元，同比下降8.13%。  点评：  传统业务价格承压，新业务助力营收增长。公司2022H1营业收入增长主要来源于香精香料、新材料板块业务增长。公司三大业务板块中，传统板块营养品占营业收入的比重由上年同期的74.98%下降至70.22%,香精香料板块、新材料板块占营业收入的比重分别由15.82%、5.70%上升至18.54%、6.73%。公司业务结构更加多元化，新业务板块蓬勃发展。 传统营养品板块实现营业收入57.69亿元，同比增长4.81%。其中，蛋氨酸销量增长、产品价格稳定，维生素类主要产品销售价格较上年同期有下降，销售数量较上年同期有减少。公司的维生素类主要产品包括维生素E、维生素A、维生素C、维生素D3、生物素（维生素H）、辅酶Q10、类胡萝卜素等。根据wind，2022H1维生素A、维生素E、维生素H的均价为213元/千克、88元/千克、64元/千克，同比-39%、+15%、-6%。同时，受国内疫情和全球政治经济环境影响，部分原辅材料价格上涨导致产品成本有所上升。营养品毛利率40.53%，较去年同期减少11.17个百分点。 香精香料板块实现营业收入15.23亿元，同比大幅增长31.17%，主要源于该类产品价格上涨和销量增加，价量齐增。香精香料板块毛利率49.83%，较去年同期增加5.65个百分点。目前香料主要产品包括芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛等，广泛应用于个人护理、化妆和食品领域。产品面向全球市场、产品竞争力强、市场占有率高，市场格局相对稳定。 新材料板块实现营业收入5.5亿元，同比大幅增长32.06%。公司以发展高分子聚合物及关键中间体为中心，按一体化、系列化原则适度发展材料下游应用，打造了从基础原料到高分子聚合物、再到改性加工、到特种纤维的PPS全产业链，成为国内唯一能够稳定生产纤维级、注塑级、挤出级、涂料级PPS的企业。主要产品包括聚苯硫醚（PPS）、高温尼龙（PPA）等，应用于电子电气、汽车、环保等领域。 此外，从四费来看，2022H1销售费用5727.8万元，同比增加3.24%，管理费用2. 短期业绩承压符合预期，价格或反弹和在建项目助力成长 新和成（002001.SZ）/化工 证券研究报告/公司点评 2022年8月24日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 12亿元，同比增加13.22%，主要源于人员薪酬增加；财务费用0.22亿元，大幅下降84.62%，主要原因是汇率波动产生较高的汇兑收益。2022H1投入的研发费用为4.4亿元，同比增加25.27%。  维生素蛋氨酸价格或反弹，各板块在建有序推进助力长远发展。俄乌冲突后，俄罗斯对欧洲天然气供应的减少，而近期持续高温天气则加剧了能源成本飙升。同时，持续的高温干旱对欧洲的内河航运造成影响。维生素、蛋氨酸等产品属于全球化工品，回溯历史价格可以看到价格上升往往来自供应缺口、需求增量等因素。目前欧洲VA产能占比50%以上、VE产能占比30%以上，蛋氨酸产能占比30%左右。近期欧洲市场的成本变化、供应不稳定等问题，或形成新的供应缺口或引导预期，同时装置运行连续性存在风险，也会引发对欧洲货源的对外供应稳定性下降的预期，利好维生素、蛋氨酸价格反弹。 在建方面，公司多板块项目均有序推进。营养品板块，蛋氨酸二期15万吨装置预计2023年6月建设完成。香精香料板块，30000吨/年牛磺酸、5000吨/年薄荷醇按进度建设。新材料板块，年产7000吨PPS三期项目开始试车、进展顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。原料药板块，500吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，具体项目在报批过程中。公司作为精细化工龙头，凭借强大技术研发能力，布局多个高成长性项目，长期发展值得期待。  盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为50亿元、61亿元、67亿元，对应PE分别为15、12、11倍，给予“买入”评级。  风险提示：产能建设不及预期、产品价格下滑。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1 盈利预测 资料来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金5,95310,28616,54023,705营业收入14,79816,98720,70723,219应收票据349401489548营业成本8,2129,44211,72013,286应收账款2,7553,0273,5243,882税金及附加132151184207预付账款7991113128销售费用107123150168存货3,1943,6724,5585,167管理费用424486593665合同资产0000研发费用7838981,0951,228其他流动资产2,5842,7803,1133,338财务费用270263168166流动资产合计14,91420,25628,33736,768信用减值损失-50-1-1-1其他长期投资0000资产减值损失-54-1-1-1长期股权投资351351351351公允价值变动收益38383838固定资产14,31913,52512,85812,307投资收益128128128128在建工程2,9853,0853,0852,985其他收益152152152152无形资产1,5221,5191,5171,515营业利润5,0835,9387,1127,814其他非流动资产602608614618营业外收入13131213非流动资产合计19,77819,08918,42517,776营业外支出65656565资产合计34,69239,34546,76254,544利润总额5,0315,8867,0597,762短期借款1,40397226335所得税6918089691,065应付票据6947989911,123净利润4,3405,0786,0906,697应付账款1,4361,6512,0492,323少数股东损益16192325预收款项0000归属母公司净利润4,3245,0596,0676,672合同负债61708696NOPLAT4,5735,3056,2356,840其他应付款57575757EPS（按最新股本摊薄）1.401.641.962.16一年内到期的非流动负债2,0292,0292,0292,029其他流动负债7968529471,011主要财务比率流动负债合计6,4775,5546,3846,974会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款5,1496,1617,1738,185成长能力应付债券0000营业收入增长率43.5%14.8%21.9%12.1%其他非流动负债1,2021,2021,2021,202EBIT增长率20.1%16.0%17.5%9.7%非流动负债合计6,3517,3638,3759,387归母公司净利润增长率21.3%17.0%19.9%10.0%负债合计12,82812,91714,76016,361获利能力归属母公司所有者权益21,80026,34531,89738,053毛利率44.5%44.4%43.4%42.8%少数股东权益6483105130净利率29.3%29.9%29.4%28.8%所有者权益合计21,86426,42832,00238,183ROE19.8%19.1%19.0%17.5%负债和股东权益34,69239,34546,76254,544ROIC18.2%18.4%18.0%16.7%偿债能力现金流量表资产负债率37.0%32.8%31.6%30.0%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比44.8%35.9%33.2%30.8%经营活动现金流5,8385,9106,2617,150流动比率2.33.64.45.3现金收益5,8376,7027,5548,103速动比率1.83.03.74.5存货影响-77-478-886-609营运能力经营性应收影响-750-334-606-431总资产周转率0.40.40.40.4经营性应付影响96319591406应收账款周转天数57615757其他影响732-299-392-319应付账款周转天数64595759投资活动现金流-3,392-504-464-424存货周转天数138131126132资本支出-3,406-665-626-587每股指标（元）股权投资-8000每股收益1.401.641.962.16其他长期资产变化22161162163每股经营现金流1.891.912.032.31融资活动现金流-1,345-1,073458439每股净资产7.058.5210.3212.31借款增加805-2951,1411,121估值比率股利及利息支付-1,841-975-1,133-1,271P/E17151211股东融资0000P/B3322其他影响-309197450589EV/EBITDA31272422单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板