业绩基本符合预期，在建项目落地助力成长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 28.45 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 5.61 已上市流通A股(亿股) 5.59 总市值(亿元) 159.56 年内股价最高最低(元) 37.43/17.71 沪深300指数 4695 中小板综 12240 相关报告 1.《业绩符合预期，精细化工占比持续提升-【国金基化】金禾实业中报...》，2020.8.28 2.《业绩符合预期，降本增效看好长期成长-【国金基化】金禾实业1季...》，2020.4.27 3.《业绩符合预期，持续深化产业链布局-【国金基化】金禾实业年报点...》，2020.3.6 4.《成本不断优化，持续完善产业链布局-【国金基化】金禾实业点评报...》，2020.2.29 陈屹 联系人 chenyi3＠gjzq.com.cn 王明辉 联系人 wangmh＠gjzq.com.cn 杨翼荥 分析师 SAC执业编号：S1130520090002 yangyiying＠gjzq.com.cn 业绩基本符合预期，在建项目落地助力成长 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,133 3,972 4,001 4,911 5,471 营业收入增长率 -7.75% -3.89% 0.74% 22.73% 11.41% 归母净利润(百万元) 912 809 806 1,067 1,149 归母净利润增长率 -10.83% -11.28% -0.37% 32.43% 7.63% 摊薄每股收益(元) 1.631 1.447 1.442 1.910 2.055 每股经营性现金流净额 1.72 1.61 2.25 2.45 2.68 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.26% 18.04% 16.76% 19.59% 18.72% P/E 9.74 15.62 19.73 14.90 13.84 P/B 2.27 2.82 3.31 2.92 2.59 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司发布2020年三季报，2020年1月-9月，公司实现营收27.12亿元，同比下滑9.42%；实现归母净利润5.33亿元，同比下滑12.74%；其中三季度单季实现营业收入8.83亿元，同比下滑13.11%，归母净利润1.76亿元，同比下滑15.86%。 经营分析  精细化工三季度盈利有所下滑，基础化工变化不大。2020年上半年公司精细化工产品出口较多，下游客户有所囤货，导致公司三季度精细化工产品的销量环比下滑。从产品价格方面来看，目前安赛蜜价格5.5-6万元/吨，三氯蔗糖20万元/吨左右，甲基麦芽酚9万元/吨左右，乙基麦芽酚8万元/吨左右，2020年三季度产品价格与2020年上半年相比，基本保持稳定。我们认为，精细化工和基础化工产品价格当前处于相对底部位置，未来下跌空间不大。  围绕核心产品实施技改和产能扩张，持续降本增效。公司三季度在建工程共计4.13亿元，主要系公司年产5000吨三氯蔗糖项目、循环经济产业园一期等新建项目增加所致，公司围绕核心产品正在有条不紊实施多个技改项目，我们认为随着公司产能的逐步达产，公司的核心产品优势将进一步突出，并带来业绩增厚。  优势产品投产在即，未来成长确定性强。根据公告披露，公司年产5000吨三氯蔗糖项目生产车间主体厂房基础部分已基本完成；年产5000吨甲乙基麦芽酚项目正在推进相关行政审批工作；年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目主体工程已完成封顶。预计这些项目的达产，将为公司的中长期成长注入动力。 盈利预测与投资建议  我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.06亿元（下调11.7%）、10.67亿元（下调2.7%）和11.5亿元（下调2.7%）。EPS分别为1.4元、1.9元、2.1元，当前市值对应PE为19.7/14.9/13.8，维持“买入”评级。 风险提示  产品销量不及预期；产品价格下跌风险；产能建设及投放进度不及预期 010020030040050060070016.1821.5326.8832.23191 031200 131200 430200 731人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 金禾实业 沪深300 2020年10月31日 资源与环境研究中心 金禾实业 (002597.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 4,480 4,133 3,972 4,001 4,911 5,471 货币资金 1,404 1,976 1,776 2,039 2,472 2,997 增长率 -7.7% -3.9% 0.7% 22.7% 11.4% 应收款项 902 831 747 582 715 796 主营业务成本 -2,966 -2,767 -2,729 -2,746 -3,274 -3,690 存货 312 311 373 337 402 453 %销售收入 66.2% 67.0% 68.7% 68.6% 66.7% 67.5% 其他流动资产 1,374 723 1,105 1,112 1,125 1,136 毛利 1,514 1,366 1,243 1,255 1,637 1,781 流动资产 3,991 3,840 4,000 4,070 4,714 5,382 %销售收入 33.8% 33.0% 31.3% 31.4% 33.3% 32.5% %总资产 70.4% 67.4% 65.1% 62.3% 62.9% 63.9% 营业税金及附加 -32 -38 -32 -32 -39 -44 长期投资 146 96 127 127 127 127 %销售收入 0.7% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 1,376 1,542 1,828 2,158 2,447 2,693 销售费用 -175 -130 -131 -132 -162 -180 %总资产 24.2% 27.1% 29.7% 33.0% 32.7% 32.0% %销售收入 3.9% 3.1% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 无形资产 94 129 155 179 202 225 管理费用 -149 -80 -86 -86 -106 -118 非流动资产 1,682 1,854 2,149 2,465 2,777 3,045 %销售收入 3.3% 1.9% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% %总资产 29.6% 32.6% 34.9% 37.7% 37.1% 36.1% 研发费用 0 -86 -137 -136 -167 -186 资产总计 5,673 5,695 6,149 6,535 7,490 8,428 %销售收入 0.0% 2.1% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 短期借款 389 181 101 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,158 1,033 858 869 1,164 1,253 应付款项 1,048 819 760 795 949 1,069 %销售收入 25.8% 25.0% 21.6% 21.7% 23.7% 22.9% 其他流动负债 327 287 264 229 290 319 财务费用 -55 -35 19 7 13 18 流动负债 1,764 1,287 1,125 1,024 1,239 1,388 %销售收入 1.2% 0.8% -0.5% -0.2% -0.3% -0.3% 长期贷款 2 1 1 201 301 401 资产减值损失 -5 -17 -13 -2 0 0 其他长期负债 459 487 542 503 503 503 公允价值变动收益 -12 9 6 2 3 2 负债 2,225 1,775 1,667 1,728 2,043 2,291 投资收益 107 58 29 50 50 50 普通股股东权益 3,449 3,920 4,482 4,807 5,447 6,136 %税前利润 8.9% 5.5% 3.1% 5.4% 4.0% 3.8% 其中：股本 564 559 559 559 559 559 营业利润 1,207 1,063 940 931 1,234 1,328 未分配利润 1,909 2,395 3,007 3,490 4,131 4,820 营业利润率 26.9% 25.7% 23.7% 23.3% 25.1% 24.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 1 -6 -3 2 1 1 负债股东权益合计 5,673 5,695 6,149 6,535 7,490 8,428 税前利润 1,208 1,058 937 933 1,235 1,329 利润率 27.0% 25.6% 23.6% 23.3% 25.2% 24.3% 比率分析 所得税 -164 -146 -129 -127 -168 -181 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 13.6% 13.8% 13.7% 13.6% 13.6% 13.6% 每股指标 净利润 1,044 912 808 806 1,067 1,149 每股收益 1.812 1.631 1.447 1.442 1.910 2.055 少数股东损益 22 0 0 0 0 0 每股净资产 6.112 7.015 8.021 8.603 9.748 10.982 归属于母公司的净利润 1,022 912 809 806 1,067 1,149 每股经营现金净流 1.956 1.724 1.614 2.254 2.448 2.680 净利率 22.8% 22.1% 20.4% 20.1% 21.7% 21.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.577 0.764 0.822 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 29.64% 23.26% 18.04% 16.76% 19.59% 18.72% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 18.02% 16.01% 13.15% 12.33% 14.25% 13.63% 净利润 1,044 912 808 806 1,067 1,149 投入资本收益率 23.38% 19.48% 14.54% 13.64% 16.10% 15.39% 少数股东损益 22 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 220 225 248 278 319 361 主营业务收入增长率 19.30% -7.75% -3.89% 0.74% 22.73% 11.41% 非经营收益 -46 -29 -46 -20 -22 -17 EBIT增长率 106.82% -10.81% -16.94% 1.36% 33.88% 7.69% 营运资金变动 -114 -144 -109 196 4 5 净利润增长率 85.37% -10.83% -11.28% -0.37% 32.43% 7.63% 经营活动现金净流 1,103 963 902 1,259 1,368 1,498 总资产增长率 32.17% 0.37% 7.98% 6.27% 14.62% 12.52