“学海拾珠”系列之三十二：基金换手提高能否增加收益？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 基金换手提高能否增加收益？ ——“学海拾珠”系列之三十二 [Table_RptDate] 报告日期：2021-03-01 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010120080059 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 2.《基金竞争格局对alpha持续性的影响——“学海拾珠”系列之二十六》2021-01-11 3.《市场竞争对行业收益的影响——“学海拾珠”系列之二十七》2021-01-18 4.《公募基金投资者是否高估了极端收益的概率？——“学海拾珠”系列之二十八》2021-01-25 5.《不同的经济环境下应如何配置资产——“学海拾珠”系列之二十九》2021-02-01 6.《有多少分析师建议是有价值的？——“学海拾珠”系列之三十》2021-02-08 7．《基本面分析法下识别价值/成长溢价的来源——“学海拾珠”系列之三十一》2021-02-22 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第三十二篇，本期推荐的海外文献在时间序列上研究了基金换手率对于基金未来业绩的影响，对换手率和基金业绩的关系提出了新的思考。 ⚫ 基金换手率与业绩在时间序列上存在正相关 文献认为，主动型基金的换手率与其随后的收益之间的存在正的时间序列关系。当市场上个股的获利机会随时间序列波动时，基金具有识别盈利机会并据此调整其交易活动的能力。并且换手率与业绩的关系在时间序列和横截面中都是正的，并且时间序列关系要强于横截面关系。 ⚫ 基金的换手率变动与市场情绪息息相关 基于模型分析，当市场出现更多错误定价时，基金会把握盈利机会从而更频繁地进行交易。而往往在投资者情绪高涨、股票特质波动率高以及股票市场流动性低的时期，市场的错误定价更多，基金的交易也更多。文献将不同的基金划入不同的基金分类中，当市场情绪高涨时，分类中基金的平均换手率提高，此时基金的后续业绩也会更好，这是因为在情绪高涨时期市场错误定价更加普遍，基金能够踩中正确的盈利机会的概率也会随之提高。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 正文目录 1 简介 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 换手率—业绩关系模型...................................................................................................................................................................... 6 2.1利润机会和交易成本 ...................................................................................................................................................................................... 6 2.2最佳换手率 ........................................................................................................................................................................................................ 6 2.3换手率-业绩关系 .............................................................................................................................................................................................. 7 2.4时间序列与横截面 .......................................................................................................................................................................................... 7 2.5次优交易 ............................................................................................................................................................................................................. 8 3 换手率业绩关系估计 .......................................................................................................................................................................... 9 3.1时间序列与横截面估计 .............................................................................................................................................................................. 10 3.2稳健性 ............................................................................................................................................................................................................... 11 4 基金间的差异 .................................................................................................................................................................................... 13 5基金换手率的共同变化 ..................................................................................................................................................................... 16 5.1换手率变动 ..................................................................................................................................................................................................... 16 5.2定价错误和交易 ............................................................................................................................................................................................ 19 5.3预测基金业绩 ................................................................................................................................................................................................. 21 6 结论 ..................................................................................................................................................................................................... 23 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 23 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 24 证券研究报告 图表目录 图表 1 横截面和时间序列中的换手率-业绩关系 ...........................................................