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滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2021年2月26日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數30,074 1.2%10.4%中資企業指數11,717 1.8%9.1%红筹指數4,201 2.6%10.6%滬深300指數5,469 0.6%5.0%上海A股3,758 0.6%1.0%上海B股245 -0.0%1.0%深圳A股2,443 -0.5%0.3%深圳B股1,106 0.7%1.8%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指31,402 -1.8%2.6%標普5003,829 -2.4%2.0%美國納斯達克指數13,119 -3.5%1.8%日經平均指數29,277 -3.0%6.7% 英國富時指數6,651 -0.1%3.0% 法國證商公會指數5,783 -0.2%4.2% 德國法蘭克福指數13,879 -0.7%1.2%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)1,770 -1.9%-6.7%鋼價(美元/盎司)1,451 -1.1%12.3%銀價(美元/盎司)27 -1.9%4.3%原油(美元/桶)63 -29.3%30.2%銅價(美元/盎司)9,412 2.2%21.2%鋁價(美元/盎司)2,235 4.1%12.9%鉑價(美元/盎司)1,219 -4.0%14.0%鋅價(美元/盎司)2,890 1.2%5.1%小麥(美分/蒲式耳)671 0.9%4.9%玉米(美分/蒲式耳)549 -0.5%13.8%糖(美分/磅)N/AN/A4.8%黄豆 (美分/蒲式耳)1,407 -0.1%7.7%PVC(美元/吨)N/AN/A3.6%CRB 指数194 1.1%3.0%BDI########VALUE!25.1%兌換率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.7540.821106.2100.9056.455港元0.1290.10613.70211.6690.832歐羅1.2189.440129.3200.9087.894日元0.0097.2980.7730.8520.061瑞郎1.1058.5690.908117.4027.134人民幣0.1551.2010.12716.4440.140市場情緒目前5日升跌 信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A 愛爾蘭83 -2.4% 意大利139 -0.6% 葡萄牙207 -0.0% 西班牙108 0.3% 波動率指數28 28.5%資料來源：彭博 最新研究報告 日期公司分析員2月23日築友智造科技集團 (726 HK)盧逸安1月29日築友智造科技集團 (726 HK)盧逸安1月27日創夢天地 (1119 HK)戴怡寧1月26日訓修實業 (1962 HK)孫晉誠 1月21日中滙集團 (382 HK) 盧逸安1月19日合景悠活集團 (3913 HK)盧逸安1月18日特步國際 (1368 HK)孫晉誠 1月12日中國利郎 (1234 HK)孫晉誠 12月31日建橋教育 (1525 HK)盧逸安12月15日訓修實業 (1962 HK)孫晉誠 12月11日中滙集團 (382 HK) 盧逸安12月9日丘鈦科技 (1478 HK)聶卓非11月30日合景悠活集團 (3913 HK)盧逸安11月20日特步國際 (1368 HK)孫晉誠 11月18日神州控股 (861 HK) 聶卓非11月16日寶勝國際 (3813 HK) 孫晉誠 10月28日中滙集團 (382 HK) 盧逸安10月27日中國軟件國際 (354 HK)聶卓非10月19日361度 (1361 HK)孫晉誠 10月19日特步國際 (1368 HK)孫晉誠 10月7日創夢天地 (1119 HK)聶卓非今日焦點:►江南布衣（3306 HK –HK$10.04）上半財年至20年12月業績優於預期企業消息/報告簡評►江南布衣（3306HK–HK$10.04）上半財年至20年12月業績優於預期江南布衣上半財年至20年12月業績較預期理想，銷售及盈利分別為人民幣23.2億（同比增長8.4％）及人民幣4.64億（同比增長10.3％）。重點包括：1）同店銷售同比轉正；2）當季產品零售折扣見改善；3）21財年門店擴張及盈利目標可能即將上調。上半財年至20年12月業績摘要（詳見附錄）及下半財年展望：•上半財年同店銷售增長恢復至12.6％（估計下半財年至20年6月同比下降超30％）•過季產品佔比增加（16％，上半財年至19年12月為14％）導致毛利率收窄，但部分因當季產品零售折扣（估計約18％或同比降低2.0個百分點）改善及自營店貢獻（41.5％，上半財年至19年12月為39.8％）增加所抵消•會員零售銷售佔比維持7成•門店擴展張目標很可能即將調升，因上半年淨開店數已經超過21財年目標（已淨開76家，21財年目標淨開30至50家）•我們預計21財年盈利同比增長目標將由約20％調升至40％以上，受惠同店銷售增長優於預期、毛利率復甦及門店擴張比預期快。22財年預測市盈率為8.9倍–我們估計江南布衣21/22財年收入及盈利分別為人民幣35億/37.7億及人民幣5.59億/6.63億，對當於9.3倍/7.8倍市盈率（歷史平均水平為9.0倍）及股息率9.7％/11.5％。儘管過季產品於上半財年對毛利率構成壓力，但我們認為情況很可能即將舒緩因當季產品（佔銷售約85％）零售折扣見改善。考慮到同店銷售及盈利於疫情後快速回復，我們建議投資者收集該股。（孫晉誠）圖1：上半財年至20年12月業績 上半財年至20年12月 同比 收入（人民幣'百萬） 2,315 8.4% 毛利（人民幣'百萬） 1,425 6.8% 毛利率（%） 61.6 -0.9百分點 經營溢利（人民幣'百萬） 642 7.1% 經營溢利率（%） 27.7 -0.3百分點 淨利潤（人民幣'百萬） 464 7.8% 淨利潤率（%） 20.0 -0.1百分點 基本每股盈利（人民幣分） 92.8 10.3% 每股股息（港仙） 39.0 - 資料來源：公司及新華滙富研究 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2021年2月26日附錄1：銷售細分 （人民幣'百萬） 上半財年至20年12月 同比 毛利率 同比 線下 1,981 6.5% 62.1 -0.8百分點 - 自營店 960 12.9% 68.8 -2.4百分點 - 經銷商店 1,022 1.1% 55.9 -0.1百分點 線上 329 21.1% 57.9 -1.4百分點 其他渠道 5 61.6% 74.2 -6.4百分點 成熟品牌 1,319 8.2% 62.7 -0.2百分點 成長品牌 951 9.6% 61.4 -1.7百分點 新興品牌 45 -8.3% 32.8 -8.8百分點 資料來源：公司及新華滙富研究 附錄2：門店數變化及總數 下半年至19年6月 上半年至19年12月 下半年至20年6月 上半年至20年12月 20年12月門店總數 自營店 15 (7) (29) 2 544 經銷商店 9 (18) (109) 74 1,387 成熟品牌 13 48 (51) 33 914 成長品牌 16 (30) (71) 44 981 - less 10 10 (10) 2 188 - CROQUIS (4) (6) (17) 16 331 - jnby by JNBY 10 (34) (44) 26 462 新興品牌 (5) (45) (21) (1) 35 資料來源：公司及新華滙富研究 2021年2月26日滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明滙富股票覆蓋列表名稱代碼市值 (HK$'m)價格(HK$)昨日升跌評級目標價上升空間股息收益率過去表現最後更新日期( %)( HK$ )( %)历史1年期2年期2年期5 D%1個月(%)3個月(%)恆生指數HSI30,074.171.215.813.411.83.1%(1.7)2.312.1國企指數HSCEI11,717.411.811.811.19.93.1%(2.7)0.29.5滬深300指數SHSZ3005,469.560.620.715.114.32.1%(5.2)(0.8)11.2北控城市資源3718HK4,428 1.230.0長倉2.90135.810.29.77.7N/A**(14.0)(44.8)(47.0)09/01/20比亞迪電子285HK100,155 44.451.8中性17.60(60.4)23.84.94.90.6%(11.8)(26.9)17.108/23/19中國利郎1234HK6,526 5.451.3長倉5.32(2.4)7.88.66.58.9%0.03.2(2.7)01/12/21中國軟件國際354HK24,545 8.450.6長倉6.45(23.7)21.820.016.20.3%(14.2)(14.2)3.810/27/20天倫燃氣1600HK7,377 7.352.5長倉8.7018.48.07.05.94.2%0.15.58.102/26/20兌吧集團1753HK3,361 3.120.6長倉5.5577.921.44.27.81.3%(28.4)35.127.3N/A中滙集團382HK8,873 8.28(2.5)長倉11.0032.924.116.911.92.1%(10.0)(10.0)4.501/12/21訓修實業1962HK1,091 1.590.6長倉1.7510.121.2N/A**8.82.5%(4.2)7.40.601/26/21金蝶國際268HK102,294 29.50(2.0)中性17.62(40.3)1,998.2N/A**846.80.0%(17.3)(9.8)13.208/20/20珩灣科技1523HK1,393 1.303.2長倉1.7030.812.511.29.31.1%3.228.744.408/06/20寶勝國際3813HK9,160 1.711.2長倉2.8063.717.919.87.01.5%0.62.4(13.6)11/16/20丘鈦科技1478HK18,381 15.680.9長倉14.00(10.7)21.619.415.41.2%(9.4)(7.2)56.512/09/20舜宇光學科技2382HK224,415 204.603.6長倉152.00(25.7)43.243.032.40.5%(9.7)(4.4)32.209/14/20信義能源3868HK34,057 4.790.6長倉4.00(16.5)33.330.927.23.5%(10.0)(7.9)8.909/15/20信義玻璃868HK87,662 21.70(0.5)長倉10.08(53.5)23.317.113.33.6%(1.8)6.125.908/12/19信義光能968 HK152,224 17.282.9長倉15.90(8.0)48.633.723.22.0%(12.7)(8.5)21.909/14/20特