请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年02月24日 证券研究报告•2020年业绩快报点评 买入 （维持） 当前价： 11.21元 国光股份（002749） 化工 目标价： ——元（6个月） 扣非业绩符合预期，未来产能扩张巩固龙头地位 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱：hjw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.31 流通A股(亿股) 2.76 52周内股价区间(元) 9.74-15.4 总市值(亿元) 48.30 总资产(亿元) 17.18 每股净资产(元) 2.85 相关研究 [Table_Report] 1. 国光股份（002749）：第三季度业绩增13%，符合预期 (2020-10-27) 2. 国光股份（002749）：三季度业绩增5%-15%，符合预期 (2020-10-14) 3. 国光股份（002749）：中报业绩增8%，符合预期 (2020-08-30) 4. 国光股份（002749）：拟新建原药产能，提高登记证转化率 (2020-08-13) 5. 国光股份（002749）：植物生长调节剂龙头，看好未来成长性 (2020-06-01) 6. 国光股份（002749）：一季度业绩增长15%，趋势向好 (2020-04-30) [Table_Summary]  事件：公司发布业绩快报，2020年全年实现营业收入11.6亿元，同比增长14.4%，归母净利润1.7亿元，同比下降15.8%，考虑公司退出江苏景宏投资所带来的5679.0万元的损失，全年扣非净利润为2.3亿元，同比增长14.6%。第四季度营业收入2.9亿元，同比增长33.3%，实现归母净利润-2805.3万元，扣非净利润为3049.9万元，同比增长74.0%。  抗冻类产品推广增厚第四季度业绩，非经常损益来自江苏景宏股权出售：近年来公司对抗冻类产品的大力推广使得第四季度的收入体量大规模增长，从2015年的7641.2万元增长至2020年的2.9亿元，2020年拉尼娜气候造成的冷冬现象进一步促进了公司第四季度的产品销量，归母净利润实现了74.0%的大规模增长。2020年10月19日，公司签署了关于江苏景宏生物科技有限公司的股权回购协议，协议约定以4500万元的价格转让公司所持有的江苏景宏生物100%股权。由于2019年响水爆炸事件对江苏省各化工园区的生产经营产生较大影响，景宏生物一直未能恢复生产，2020年6月，景宏生物的原药合成生产设备被正式拆除，无法从事后续原药生产业务，故公司通过由景宏生物实控人回购股权的方式，正式退出该项投资，对2020年的业绩形成了5679.0万元的损失。  产能扩张持续巩固公司植物生长调节剂龙头地位，子公司建设继续开辟园林市场：公司募资3.2亿元的可转债已在2020年8月发行完毕，将用于年产2.2万 吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目、年产5万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目等。年产2.2万吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目完全达产后，预计新增净利润9663.4万元/年。年产5万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目完全达产后，预计增加净利润5883.8万元/年。考虑到园林行业的发展对非农业用药市场产生的增量，2020年11月，公司完成子公司四川国光园林科技有限公司的设立登记，该子公司的建设将使公司在非农业用药市场的业务开展更加顺应市场需求，促进公司在非农业用药市场的快速发展。预计将对公司未来年度经营业绩产生积极影响。  盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.39元、0.70元、0.79元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，项目达产时间低于预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1014.28 1160.04 1548.67 1784.66 增长率 17.20% 14.37% 33.50% 15.24% 归属母公司净利润（百万元） 201.13 169.26 301.02 340.21 增长率 -14.26% -15.85% 77.84% 13.02% 每股收益EPS（元） 0.47 0.39 0.70 0.79 净资产收益率ROE 18.04% 14.84% 20.05% 19.10% PE 24 29 16 14 PB 4.33 4.07 3.24 2.72 数据来源：Wind，西南证券 -15%-1%13%26%40%54%20/220/420/620/820/1020/1221/2国光股份 沪深300 西南证券版权所有发送给中庚基金管理有限公司.中庚基金:report@zgfunds.com.cn p1西南证券版权所有发送给中庚基金管理有限公司.中庚基金:report@zgfunds.com.cn p145448 国光股份（002749）2020年业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1014.28 1160.04 1548.67 1784.66 净利润 201.13 177.43 301.02 340.21 营业成本 549.04 690.00 844.08 972.54 折旧与摊销 8.81 26.21 28.41 31.09 营业税金及附加 2.15 2.63 3.45 12.31 财务费用 -7.41 0.00 0.00 0.00 销售费用 145.85 165.89 221.46 255.21 资产减值损失 0.84 0.00 0.00 0.00 管理费用 54.73 92.80 123.89 142.77 经营营运资本变动 48.84 51.40 4.14 4.59 财务费用 -7.41 0.00 0.00 0.00 其他 -36.47 0.94 -0.33 0.08 资产减值损失 0.84 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 215.74 255.99 333.23 375.97 投资收益 1.03 0.00 0.00 0.00 资本支出 -150.76 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 2.50 -0.43 0.00 0.00 其他 6.30 74.94 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -144.47 24.94 -50.00 -50.00 营业利润 232.90 208.29 355.78 401.82 短期借款 0.59 -1.10 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.36 0.45 -1.65 -1.57 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 232.54 208.74 354.14 400.25 股权融资 7.25 -56.79 38.52 0.00 所得税 31.41 31.31 53.12 60.04 支付股利 -50.38 -40.23 -33.85 -60.20 净利润 201.13 177.43 301.02 340.21 其他 -10.82 50.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 8.17 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -53.36 -48.12 4.67 -60.20 归属母公司股东净利润 201.13 169.26 301.02 340.21 现金流量净额 17.90 232.81 287.89 265.77 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 509.24 742.05 1029.94 1295.71 成长能力 应收和预付款项 69.68 106.47 136.64 157.90 销售收入增长率 17.20% 14.37% 33.50% 15.24% 存货 191.22 66.67 82.41 95.17 营业利润增长率 -13.29% -10.56% 70.81% 12.94% 其他流动资产 27.24 18.86 25.18 29.02 净利润增长率 -14.26% -11.79% 69.65% 13.02% 长期股权投资 25.36 25.36 25.36 25.36 EBITDA 增长率 -11.79% 0.09% 63.83% 12.68% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 335.86 361.06 384.06 404.38 毛利率 45.87% 40.52% 45.50% 45.51% 无形资产和开发支出 51.39 49.98 48.57 47.16 三费率 19.05% 22.30% 22.30% 22.30% 其他非流动资产 132.06 132.06 132.06 132.06 净利率 19.83% 15.30% 19.44% 19.06% 资产总计 1342.05 1502.51 1864.23 2186.77 ROE 18.04% 14.84% 20.05% 19.10% 短期借款 1.10 0.00 0.00 0.00 ROA 14.99% 11.81% 16.15% 15.56% 应付和预收款项 148.66 171.56 218.59 253.60 ROIC 46.35% 37.77% 61.68% 63.54% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 23.10% 20.21% 24.81% 24.26% 其他负债 77.27 135.52 144.53 152.05 营运能力 负债合计 227.03 307.08 363.12 405.65 总资产周转率 0.82 0.82 0.92 0.88 股本 372.41 430.88 430.88 430.88 固定资产周转率 5.84 3.53 4.58 5.07 资本公积 76.74 -38.52 0.00 0.00 应收账款周转率 53.46 48.75 53.02 49.91 留存收益 684.29 813.32 1080.49 1360.50 存货周转率 3.22 5.27 11.00 10.71 归属母公司股东权益 1115.01 1187.26 1492.94 1772.95 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 98.66% — — — 少数股东权益 0.00 8.17 8.17 8.17 资本结构 股东权益合计 1115.01 1195.43 1501.11 1781.12 资产负债率 16.92%