投资咨询晨会焦点投资咨询晨会焦点202102222021-02-22http://www.zcqh.com/ 宏观金融篇宏观金融篇股指股指：2.19日股指涨跌一致。均上涨，股指间IC最强。上证指数收盘涨0.57%报3696.17点，连升5日；深证成指涨0.35%报15823.11点；创业板指跌1.04%报3285.53点。两市成交额10421亿元，连续两日突破万亿；北向资金实际净买入96亿元。申万一级行业中，农林牧渔领涨，电气设备领跌。短期来看，股指可能仍会以震荡为主，流动性预期可能会成为市场短期的胜负手，建议多单轻仓持有。股指间来看，主要矛盾在于抱团龙头行情是否会瓦解，本周的两个交易日龙头和中小股强弱表现发生了反转，虽然不能就此认为市场风格发生切换，但是在经历此前的快速上涨后，龙头股的估值已经过高，调整的风险很大。如果抱团产生分歧，那么龙头股存在“杀估值”的快速下跌风险，资金可能会转向业绩好的中盘股，从而利好IC。目前IC/IH的比值已经达到了19年11月中旬的水平，向上空间较大，建议可以关注多IC空IH的套利机会。国债国债：周五资金面宽松，期债价格反弹。近期市场押注再通胀，十年期国债承压。央行表态维稳资金面，2年期国债偏强。当前十债估值处于合理范围，驱动偏下。但利空反应也比较集中和充分，且信贷政策边际收紧后期融资增速可能放缓，会支撑期债价格，建议观望。本周后半段美国财政刺激法案可能落地，关注市场风险偏好变化。金银金银：近期实际利率大幅反弹，金价承压下跌。原因是市场押注经济快速复苏和通胀上升，使得名义利率大幅反弹。同时，比特币与风险资产持续上涨使得黄金没有吸引力。但是，如果经济复苏或通胀上升速度不及预期，金价可能反弹。而且下周后半段美国刺激法案可能落地，市场的反应难以预料，建议关注市场风险偏好变化。有色金属篇有色金属篇铜：铜：2月21日SMM 1#电解铜均价63240元（555），A00铝均价16430元（220）；LME铜库存75700(-0.43%)吨,铝库存1354150(-0.49%)吨；投资建议：上周五沪铜上涨，夜盘继续上涨，中美关系存好转预期，节后中国央行回笼部分资金，美欧仍维持宽松，疫情确诊逐渐下降，国外经济将明显恢复，宏观仍利好。产业端，精炼铜供应保持相对稳定，由于就地过节，年后开工将好于往年，消费回升快于预期，同时铜矿加工费在40美元/吨左右，矿端供应紧张格局没有大的改观，供应端对铜价仍有支撑，操作上建议做多。锌锌：2月21日SMM 0#锌锭均价21550元（270），1#铅均价15450元（25）；LME锌库存276525(-1.19%)吨,铅库存96050(-0.05%)吨；投资建议：上周五沪锌上涨，夜盘震荡，节后中国央行回笼部分资金，美欧仍维持宽松，疫情逐渐好转，国外经济复苏可期，市场相对偏强。产业方面，据SMM统计，锌锭社会库存较节前增加57400吨，增幅较大，关注节后消费恢复后的去库情况，目前国内锌矿加工费和进口矿加工费保持平稳，但仍处于低位，锌矿存在短缺，目前操作上建议谨慎做多，注意22200一线压力。黑色建材篇黑色建材篇:钢铁钢铁：20mm三级螺纹钢全国均价4582/吨(28)；4.75mmQ235热卷全国均价4717/吨（15），唐山普方坯4180/吨（40）。进入节后第一个交易日，疫情影响未见恶化，生产、需求和发运节后快速复苏有望尤其以制造业相关产业为主。现货方面，黑色系普涨带动成材炉料集体上涨，其中以螺纹钢和铁矿石波动较大；唐山钢坯站上4180元/吨高位，钢坯即时利润回升；废钢价格同样有冲高趋势；长流程螺纹盘面利润近期五月主力合约有所回落，近月和远月均有大幅提升，但即时利润仍然为负，热卷利润也维持亏损状态，短流程利润华东电炉因废钢的上涨可能回落至成本线附近。产量螺纹持续下降且近期库存不断攀升可能下周仍维持小幅减产；热卷仍然较为坚挺，且在淡季来临之前仍有望维持。从库存来看，螺纹厂库趋于正常上升而社库更接近去年疫情阶段的快速攀升，反映了贸易商和钢厂同时看好后市的建筑用钢需求，而当前钢材价格较往年较高且仍处于负利润区间的现状来看，后市期现同时攀升的可能性较大；热卷厂库备货较多，社库上升较缓但基本符合近几年的同期水平，表现了钢厂更看好下游的表现而挺价，贸易商因议价权不足而偏谨慎，结合近两年内钢厂直供制造业工厂的情况变多来看，上下游对未来预期看好的共识基本可以确定。以目前产销情况推测，螺纹需求启动时间仍要等待正月十六以后，期货交易方面在铁矿价格暴涨7%的情况下，短期内螺纹震荡偏强。热卷下游本阶段需求临近尾声，具体节后需求量是否充足要看工业品消费趋势，从出口量趋势来看，对后市持谨慎乐观态度。我们认为从下游各项先行数据来看，春节后的市场需求有扩大化的可能，其中热卷潜力在于家电和汽车市场的走强，螺纹潜力在于二线以上城市房地产销售数据的上扬和基建投资的稳定，而工业品生产线因工人滞留较多需求提前开启较为确定；短期内热卷近月远月都有较强的上涨动力。值得注意的是在拜登上台后宣布的新一轮1.9万亿美元的宽松计划后，今年整体铁矿石价格中枢大概率上行，节后首个交易日兑现了一部分的预测，后续更需要关注的是海运价格、运营成本、增产预期带来的影响。同时当前螺纹热卷基差处于从较小位置上涨的趋势之中，但现货价格上涨不利将压制期价，短期内谨慎追高。铁矿铁矿：日照港61.5%PB澳粉车板价1157元/湿吨（折盘面1283元/吨），超特粉56.7%（折盘面）1212元/吨（-1）供应端，春节后钢价大涨，上下游普遍对后市需求有较强预期，钢厂检修基本完成，铁水产量会在一至两周内逐渐回升；在制造业需求领先启动的情况下，未来产量可能进一步回升。发货量继续走弱、到港量小幅上升、疏港量基本持平、压港情况仍然严重，导致库存进入累库阶段且未来将会持续；从库存品种结构来看，块矿、球团库存持续下降，焦炭价格的进一步上升使粉矿的利用率开始下降但仍然维持较紧俏局面；成交方面，活跃度一般，贸易商报盘积极性尚可，钢厂询盘一般，随着钢厂日耗的逐渐回升，未来贸易商以囤货为主。钢厂方面，虽然钢坯价格涨势喜人但库存尚可且矿价较高，采购意愿仍然不强，多以观望为主，仅部分钢厂按需补库，全天市场成交寥寥。总体来说，未来一周钢厂可能铁水产量回升较慢以应对矿价过高，但下游需求的坚挺和成材价格的持续升温最终会打破当下的僵局。市场交易的逻辑开始转变，政策面2021年有压缩粗钢产量的目标，今年冬储量确定较往年较低且供给增长乏力且产能落实到位基本在 下半年，短期内有供需重回偏紧态势的可能。整体来说，上涨趋势可能持续，铁矿石作为国际品种，受宏观经济形势的变化影响较大，在多国出台经济刺激计划后，今年铁矿石价格中枢上移是大概率事件，后期需要密切关注宏观经济政策影响传导的铁矿石价格的持续性，在内外价差回落，估值有所修复的情况下，密切关注矿价对成材利润的挤压效应。短期偏强，但谨慎追高。动力煤动力煤：今日动力煤市场偏弱运行，秦港Q5500cci指数今日报价610（-10)元/吨。产地方面，陕蒙地区节后站台调运有所好转，大矿产销基本平衡，部分民营小矿陆续复工，矿上供应充足，煤价整体下调幅度在20-30元/吨，当前公路销量97.52万吨，铁路运力趋弱；山西晋北地区煤市小幅松动，刚需采购支撑有力，大矿长协调运为主，部分矿竞拍流标，出货不佳；港口方面，北港库存涨至1900万吨附近，下游终端采购持续疲软，市场观望看跌心态强烈，加之节后气温回升，电厂终端高日耗减缓，采购水平不及预期。而进口煤市场虽有松动，但控制仍严格，现港口主流报价继续下调10-15元/吨，实际成交暂无。发运方面:印尼受雨季影响降水量持续增加，矿区煤炭生产发运影响加重，部分煤矿因发运受限推迟装期，但天气转暖，加上生产端发力下国内煤跌势较猛，进口印尼煤价格下调明显，国内外差价仍明显市场采购情绪一般；需求方面，随着华东以及华中地区供暖用电负荷因天气转暖而有所下滑。工业用电仍然维持高位但受疫情影响略有下降趋势，沿海电厂日耗因工厂仍然在持续生产而基本持平，部分电厂可用天数经补库后有所回升，下游采购意愿回落。我们判断，短期内供需紧张和严寒天气的逻辑已经被市场交易完成，但近期日耗降低和供需紧张缓解的情况对市场影响不大。更多的还是在交易节后的供需态势。在转变逻辑后，市场对后市的煤炭供需呈乐观态度。春节后为煤炭市场传统淡季且电厂化工厂补库高峰已过，叠加政策上倾向维持煤炭价格回归600元/吨以下的绿区，而后续变化在于春节后工业用电需求是否会提前启动和下水煤运输情况是否有所改善；同时，基差和月差处于绝对低位而现货处于下跌趋势中，除7月合约有夏季高峰用电预期外，其他月份月差被压缩至1元/吨左右。现货给当下的期货造成了巨大的压力，除非期价下跌否则会造成较大的流动性风险。综上所述，如果没有更多变化则近期动力煤价格或将延续震荡偏弱态势。能源篇能源篇原油原油：上一交易日国际油价继续下跌。此前受到极寒天气影响，美国德克萨斯州电力中断，能源设备被迫关闭，原油产量也产生骤降。不过随着气温的回升以及电力供应的逐渐恢复，美原油产量也将逐步回升。同时，如果获得欧盟邀请美国愿意参与伊朗核磋商，美伊关系或出现一定程度缓和，伊朗的原油也存在向市场投放的可能。此外，鉴于油价的不断回升，OPEC+方面或将逐步放开原油供应。供应端的逐渐恢复的信号令油价承压下行。需求上，全球新冠肺炎新增确诊病例在不断下降，原油需求也将逐步复苏，但短时间内需求在大规模上上并不会出现较大的转变。目前，原油供应依旧呈现偏紧的趋势，在新冠疫苗的推动下全球的疫情形势也不断向好，但需求的不断恢复还需时日。预计油价近期仍以震荡为主。燃料油燃料油：02月19日高硫380燃料油现货新加坡FOB中间价为356.86美元/吨，较上一工作日环比下降16美元/吨，新加坡高硫380燃料油近一月纸货在02月19日价格下降15.51美元/桶，录得356.96美元/桶，新加坡高硫380现货升贴水-0.29，环比下降0.49美元/吨。02月19日新加坡低硫燃料油码头交货低端价为489美元/吨，较上一工作日环比下降-16美元/吨。BDI指数走弱，02月19日数据为1698。最新数据显示，富查伊拉地区重油库存减少了299000桶，总库存降至948.7万桶。新加坡渣油库存同样再度录得下降，但欧洲ARA地区库存仍在历史高位，不排除接下来会有大量船只涌入新加坡市场。船用油市场的逐渐恢复支撑燃料油的需求端。此外，目前韩国日本等国发电用料对低硫燃料油的需求仍在。预计近期燃料油单边价格驱动仍主要来自于原油，短期内维持震荡观点。沥青沥青：19日，华东地区主力成交参考3050-3200元/吨，终端仍未全面复工，当前处于有价无市态势。并且受成本因素高位支撑，炼厂惜售心理明显，多以出前期合同为主，新签订单不多。截止2月16日，石油沥青装置综合开工率为37.5%，较节前增加0.8%；综合利润为-175元/吨，利润水平依然较低，压制生产沥青的积极性，沥青依然面临供给偏紧的支撑。 随着春节结束、疫情得到控制，预计后续施工将陆续恢复，沥青需求回暖可期。截至2月17日，沥青厂库库存为92.45吨，环比增加11.92%；社会库存为66.86万吨，环比增加2.9%；节后库存仍面临一定的去化压力。 虽然成本端面临回调压力，但在沥青供应偏紧、需求回暖的背景下，推荐多沥青-空原油裂解价差策略。LPGLPG：19日，华南液化气市场价格震荡趋稳，购销氛围平平。主营炼厂稳价出货，主流价格仍在4000-4100元/吨附近；码头低位小幅补涨，高位小幅下调，成交重心趋稳，在4100-4150元/吨。预计本周回港量或有所增加；但当前国内进口利润仍然较低，进口成本较高。华南地区现货价格并未受19日原油价格下跌影响，消息面仍有利好，成本给市场带来支撑。随着气温回升，下游消耗能力有限，终端多高库存运行，实际需求较弱；深加工方面，2月18日当周，山东地区MTBE外销厂家周均开工率为48.22%，环比持平；随着烷基化装置的利润水平回升，开工率环比止升至43.91%。 LPG仓单将于3月底集