投资咨询晨会焦点投资咨询晨会焦点202105122021-05-12http://www.zcqh.com/ 宏观金融篇宏观金融篇股指：昨日股指涨跌分化。A股探底回升，沪指3400点失而复得，创业板指早盘一度跌近2%。白酒引领大消费反弹，周期股大幅降温。上证指数收涨0.4%报3441.86点，深证成指涨0.35%，创业板指跌0.01%。两市成交额8432.7亿元；北向资金实际净卖出近50亿元。股指短期内可能仍会以震荡为主，上证指数可能会在3400附近震荡，沪深300指数【4500,5400】。一方面股指上涨的动能不足，经济增长并未超预期，反而是高估值和对流动性收紧的担忧抑制了股价，但另一方面，股指下跌的空间也有限，WIND资讯数据显示，2021年以来成立的新基金规模已经超过万亿元，属于历史最高时期。当股指的估值压力得到释放后，仍会有资金提供支撑并推动股价上涨。建议短期内保持观望，多单逢高减仓持有，等待调整结束后的中长期买入时机。股指间来看，抱团龙头行情的分歧有利于多IC空IH，但是如果资金转向钢铁、保险、银行等低估值防御的板块，那么上证50中这些板块更高的分布比例，又会给IH提供一定的支撑，因此股指间强弱也具有不确定性。但是从历史点位来看，目前IC/IH的比值已经达到了2020年1月的水平，向上空间较大，仍然可以关注多IC空IH的套利机会。国债：中国4月CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.5个百分点；PPI同比上涨6.8%，涨幅比上月扩大2.4个百分点。资金面保持宽松，期债仍保持震荡。央行货币政策称不存在长期通胀或通缩基础。然当前的经济基本面因素，主要是通胀因素利空期债，因此期债偏于震荡。后期需关注通胀预期变化。关注金融数据。建议观望。 金银：昨日美债收益率升至1.63%，金价1830区域维持震荡。4月美国非农就业数据大幅不及预期，加大了市场对利率保持低位的信心，叠加通胀预期上升，实际利率走低，推动金银价格大幅上涨。逻辑仍有有效，建议多头思路操作。重点关注美国CPI、零售销售数据。有色金属有色金属铜：5月11日SMM 1#电解铜均价75350元（-1550），A00铝均价19820元（-210）；LME铜库存118875(-3.51%)吨,铝库存1780900(-0.49%)吨；投资建议：昨日沪铜下跌，夜盘震荡，连续大幅上涨后，多头高位获利了结导致沪铜回调。短期通胀交易仍将是推动有色价格运行的主要变量，美联储仍维持宽松，宏观整体仍偏乐观。产业端，精炼铜供应保持相对稳定，随着国内逐渐转向消费旺季及碳中和对消费的带动预期，铜价有望回归良性慢涨。目前铜矿加工费在40美元/吨左右，矿端供应紧张格局没有大的改观，供应端对铜价仍有支撑，操作上建议做多。锌：5月11日SMM 0#锌锭均价22380元（-510），1#铅均价15475元（-75）；LME锌库存288700(-0.62%)吨,铅库存104875(-1.04%)吨；投资建议：昨日沪锌下跌，夜盘小幅下跌，连续大幅上涨后，多头高位获利了结导致沪锌回调，短期通胀交易仍将是推动有色价格运行的主要变量，宏观整体仍偏乐观。产业方面，内蒙节能减排对锌有一定影响，目前下游企业全面复工复产，五一期间下游采购稍缓导致社会库存出现增加，预计仅是短期现象。目前国内锌矿加工费和进口矿加工费保持平稳，但仍处于低位，锌矿存在短缺，操作上建议谨慎做多，可依托21000一线建多单。镍：黑色系继续走强，不锈钢晚间开盘后创下新高。镍价早盘小幅反弹，晚间低位震荡。4月新能源乘用车零售销量达到16.3万辆，环比下降12.0%，批发销量达到18.4万辆，环比3月下降8.7%。新能源汽车销售数据回落，对电池板块产生一定影响。近期波动较大，注意控制风险。钢价上涨的主要支撑来自矿石上涨，镍价上涨的主要逻辑来自通胀预期以及低库存压力，目前上述逻辑均未改变。黑色建材黑色建材钢铁：20mm三级螺纹钢全国均价6345/吨(71)；4.75mmQ235热卷全国均价6634/吨（60），唐山普方坯5670/吨（20）。近两日以来螺纹热卷期货价格涨幅接近两个涨停板，市场情绪高涨，截至今日夜盘热卷仍有上涨动力，螺纹略显疲态。当前行情主要由于海外需求拉动国内终端补库情绪，同时市场投机囤货+实际需求释放，市场形成抢购热潮。现货方面，建材市场与板材市场大幅拉涨，螺纹近期实际施工用钢需求量仍然较大，刚需稳中有涨；热卷需求总量上基本达到同期高位，淡季和汽车缺芯是其中重要因素，但最重要的还是高价抑制下游需求。钢材出口方面因内外价差拉大而订单量上升，螺纹、热卷正式进入出口零退税阶段，前期观望的海外贸易商开始积极报价。海外出口订单5月至9月数量有所上升，在印度疫情恶化后，订单有进一步转移趋势，目前来看关税的调整影响在内外价差巨大的情况下，很难实际对出口造成较大影响。铁矿石价格经历两轮上涨后根据当前宏观放水周期的背景下仍然维持上涨判断；焦炭第六轮提涨发起，主产区环保检查较严开工受限，当前处于供应较紧阶段；钢坯价格基本处于高位震荡上行，唐山限产后大量货源调入，北南倒挂格局依旧维持；废钢价格利多因素较强，电炉钢不论是盘面利润、即时利润均有较大空间，螺废差持续扩大对现货价格有强力支撑；长流程利润回调后仍处于高位。我们认为：供给端仍然有面临各种新减产政策的风险，近期武安、邯郸政策已经开始落地且去产能的影响范围可能会进一步扩大至别的产区（江苏限产仍需等待进一步文件的下发）。基差上，螺纹热卷随着现货上涨已经重新拉开，为后续期货上涨腾出了空间，基本上处于强现实弱预期的态势中。下游消费上旺季需求有支撑，后续即使走弱仍然是缓慢下降。热卷随着RCEP的签订，对未来制造业海外订单有较大利好。后续如果螺纹出现超涨情况，或限产政策兑现完毕后可能出现较大回调。当下，国内外现货普遍涨价，叠加炉料端铁矿石和焦炭价格上涨的支撑，钢材有继续上涨的可能。策略上来说，螺纹谨慎追高；热卷逢低买入为主，谨慎追高。铁矿：日照港61.5%PB澳粉车板价1658元/湿吨（折盘面1834元/吨），超特粉56.7%（折盘面）1551元/吨（-11）五一节后外盘表现强势，黑色市场延续亢奋的看多情绪，基本面未发生太大变化。钢厂方面，现货价格上涨，钢厂多以观望为主，但普遍预期较强导致追涨意愿较高。供给方面：澳洲发运进度较快，根据其主要矿商财报来看在二季度冲量空间不大，巴西发运维持震荡，根据巴西政策铁矿石将成为其第一大出口贸易商品，叠加近日铁矿石价格较好，后续可能会有部分冲量空间；非主流矿发运也大增；海外复苏导致需求大幅上涨对海运铁矿石的分流效应增强，到港量减少疏港量增加导致港口库存开始去化，因此国内供给可能开始收紧；整体利多价格；需求方面：当前限产政策趋于严厉，邯郸和武安限产政策已经落地，江苏的一系列限产政策正在酝酿中；钢厂基本完成补库，从结构来看块矿溢价较高、中品澳矿需求增加、国产铁精粉需求同时走低。需求端利空价格。然而期货市场仍然在交易成材需求大于限产后供给，钢厂利润缩减的逻辑。当下高利润使钢厂生产积极性较高，非限产区的铁矿石需求预期加强，短期内预计受成材价格影响较大。当下市场的强烈看多情绪主要是由于短期内需求复苏较快、供给复苏较慢、环保安全政策较严厉造成的，同时全球市场来看存在一定的供需错配，同时当下仍然处于宏观放水周期中，制造业出口毛利率正在缓慢回升，价格暂时没有完全传递到下游，因此后续仍有向下传到空间。后续关注在“碳达峰、碳中和”的大背景下，面临新限产政策风险较高，影响范围可能扩大，政策的执行时间将决定铁矿石需求走势的拐点。策略方面，短期内维持偏多看待，以逢低买入谨慎追高为主。动力煤：今日动力煤市场偏高位运行，秦港Q5500cci指数今日报价886（21）元/吨。产地方面，陕北矿区安全环保检查依旧严格，站台库存供应化工、水泥企业为主，拉煤车普遍排队待装车，多数矿区价格涨幅在10-20元/吨；内蒙古地区煤管票按核定产能发放，目前矿上票据充足，销售按煤管票实际走量，即产即销，下游寻货采购积极，煤价区域内涨10-30元/吨；港口方面，当前港口库存仍处于中低位水平，另外大秦线检修结束日均发运量维持在110-128万吨附近波动，终端电厂招标采购市场煤暂无，仍以刚需长协调运为主，港口高价接货少数，综合贸易商情绪煤价维持高位涨势。我们判断，淡季来临，电厂可能在高价煤的背景下选择以较低库存进入旺季；五一过后电厂补库接近完成，终端采购压力大减；根据调研，电厂在四月进行了大量5月到货的进口煤招标，同时动力煤05合约交割在即，整体在接下来的一个月中库存压力较为宽松；当前价格突破新高，贸易商恐高情绪累积较多，成交开始逐渐低迷；同时大秦线检修结束后运输能力显著回升，港口交易量下降，多数持观望态度；进入五月后，水电即将进入市场对火力发电形成挤占；总结来看，当前现货价格将有回落的趋势。然而，三西地区安全检查频繁且严格，矿价有所回落，销量仍然火爆，几乎处于零库存状态，产地整体供应趋紧。港口库存来看，近期仍然处于去库状态，对夏季高峰用煤仍然形成压力。我们判断短期震荡偏强，夏季用煤 仍然看好，短期7-9正套策略值得关注。煤焦：港口准一焦现汇出库含税报价回调30至2750元/吨左右，港口现货交投活跃。运费略有上涨，六轮提涨落地。山西部分地区环保检查逐步撤离，区域性开工陆续恢复，总体开工率略有回升。焦化厂库存下降，钢厂下降，港口回升，总体库存下降。铁水产量继续回升，但仍受限产影响同比增速一般，钢价仍较强势，钢厂盈利回升至高位，焦化利润跟随回升，远月焦炭盘面涨至升水，供给端边际有所改善，远月现货驱动尚可但期货估值不低，观望为主，等待钢材加速上涨的情绪释放，焦炭进一步拉涨可能面临压力，有仓单能力方可考虑买基差操作，后期博弈点在于碳中和政策对焦炭产量影响及铁水产量水平。焦煤港口库存增，进口澳煤通关仍受限。焦化厂微降、钢厂库存增，煤矿库存降。产业链总库存升。需求端，焦化开工升。安全环保检查已成为产地常态化政策驱动。蒙煤通关处低位，价格继续上涨。需求端焦化利润回升，中期焦化新增产能需求预期较好。唐山蒙5#招标价格1750元/吨，澳煤远期价格稳。焦化新增产能及限制澳煤进口带来的驱动较好，煤矿产量有受限，期货盘面升水内煤，驱动偏强估值较高，有仓单能力方可考虑买基差操作，等待蒙煤进口恢复时间点，后期需关注进口情况及国内产量变化。能源能源原油：5月12日，原油期货微幅收涨。Colonial Pipeline公司力求在周末前修复向美国东海岸输送成品油的管道系统，但美国部分地区仍面临燃料短缺。虽然美国总统拜登已经实行了紧急措施，暂时用卡车来云游，但是如果管道本周内不能恢复运作的话，将会造成燃料油地短缺，对上游的原油价格也会造成较大的上行压力。周三，美国政府将发布每周石油供应数据。标准普尔全球普氏能源资讯进行的调查显示，分析师平均预计，截至5月7日当周原油供应将减少410万桶。他们还预计汽油供应增加70万桶，蒸馏油库存减少200万桶。美国原油供应减少和汽油供应增加的预期反应了夏日驾车季的到来，这对原油价格是极大的利好。中东方面，石油输出国组织周二维持其对2021年全球石油需求增长的预测不变，同时下调了对非欧佩克国家石油产量的预期。我们对该消息的解读是，欧佩克仍将维持5月的增产计划，但应该不会造成原油供给过剩，因此不会对油价产生太大的下行压力。综合来看，输油管遭受攻击的影响仍然存在，原油供给数据利好油价，最后欧佩克认为全球需求仍将按预期增长。所以，我们预计后市油价将小幅上涨。LPG：11日，华南液化气市场价格整体有所下跌，珠三角地区国产气主流成交价在3860-3900元/吨。主营炼厂普跌百元左右，码头同步跟跌，成交依旧清淡；进口成本低位，港口资源充裕，积极出货为主，压制市场价格。上周国内统计到160家液化气生产厂家，产量环比增加1.6万吨，本周到港量或将大幅增加，料LPG供应将略显宽松。天气转暖，LPG 季节性需求淡季来临；下游 MTBE 深加工利润依然可观，截至4月29日山东地区MTBE外销厂家周均开工率录得49.29%，环比持平；醚后碳四方面