投资咨询晨会焦点投资咨询晨会焦点202105262021-05-26http://www.zcqh.com/ 宏观金融篇宏观金融篇股指：昨日股指涨跌一致，均收涨。A股单边大涨，沪指涨超2%创逾7个月最大单日升幅。两市成交额时隔3个月再破万亿。上证指数收涨2.4%报3581.25点，深证成指涨2.34%，创业板指涨2.79%。北向资金净流入217.23亿元，刷新历史新高。股指短期内可能仍会以震荡为主，上证指数可能会在3400附近震荡，沪深300指数【4500,5400】。一方面股指上涨的动能不足，经济增长并未超预期，反而是高估值和对流动性收紧的担忧抑制了股价，但另一方面，股指下跌的空间也有限，WIND资讯数据显示，2021年以来成立的新基金规模已经超过万亿元，属于历史最高时期。当股指的估值压力得到释放后，仍会有资金提供支撑并推动股价上涨。建议短期内保持观望，多单逢高减仓持有，等待调整结束后的中长期买入时机。股指间来看，抱团龙头行情的分歧有利于多IC空IH，但是如果资金转向钢铁、保险、银行等低估值防御的板块，那么上证50中这些板块更高的分布比例，又会给IH提供一定的支撑，因此股指间强弱也具有不确定性。但是从历史点位来看，目前IC/IH的比值已经达到了2020年2月的水平，向上空间较大，仍然可以关注多IC空IH的套利机会。国债：央行净投放零，银行资金面边际好转，大盘股大幅上涨，期债震荡。当前，国内需求增长边际放缓叠加商品回调，期债驱动保持向上，偏多思路看待。短期商品超跌后或有反弹需求，建议等待期债回调做多机会。金银：十年期美债收益率降至1.56%，美元走弱，comex金涨至1900区域。虽然美联储4月纪要暗示讨论收紧政策短线给金价带来压力，但市场仍然相信美联储短期内不会紧缩，叠加美国就业不佳以及加密货币市场的资金流入，致使金价保持强势。如果大宗商品价格下跌，通胀预期回落，白银将弱于黄金。比特币未来走势不确定性较大，对金价走势或形成干扰。偏多思路看待，但追高需谨慎。有色金属有色金属铜：5月25日SMM 1#电解铜均价72360元（990），A00铝均价18370元（30）；LME铜库存125925(+0.08%)吨,铝库存1733775(-0.46%)吨；投资建议：昨日沪铜小幅上涨，夜盘震荡，国常会监管大宗商品市场投机和炒作，在政策影响下资金出现离场导致沪铜高位下跌。但该政策影响已半月有余，目前美联储仍维持宽松，预计短期调整将结束，但注意美联储接下来会议将讨论缩减QE。产业端，国务院会议提及保供稳价，但铜矿主要依赖进口，因而政策对市场主要是短期影响，目前精炼铜供应保持相对稳定，随着国内逐渐转向消费旺季及碳中和对消费的带动预期，铜价有望回归良性慢涨。铜矿加工费在35美元/吨左右，矿端供应紧张格局没有大的改观，供应端对铜价仍有支撑，操作上建议谨慎做多。锌：5月25日SMM 0#锌锭均价22370元（120），1#铅均价15150元（-100）；LME锌库存287725(-0.24%)吨,铅库存102000(-0.83%)吨；投资建议：昨日沪锌小幅下跌，夜盘上涨，国常会监管大宗商品市场投机和炒作，在政策影响下资金出现离场导致沪锌高位下跌。但该政策影响已半月有余，目前宏观流动性整体仍偏宽松，预计调整将结束。产业方面，据我的有色网了解，云南限电对锌产量有一定影响，预计月影响产量0.95万吨，目前下游企业全面复工复产。国内锌矿加工费和进口矿加工费保持平稳，但仍处于低位，锌矿存在短缺，操作上建议谨慎做多。黑色建材黑色建材钢铁：20mm三级螺纹钢全国均价5138/吨(-35)；4.75mmQ235热卷全国均价5460/吨（-28），唐山普方坯4940/吨（20）。今日成材期货价格日间企稳夜盘小有回升，现货价格大幅走低，在国常会部署做好大宗商品保供稳价工作保持经济平稳运行的背景下，市场投机度大幅降低。普遍看弱远月的交易逻辑未变，近月逻辑也同样以看跌为主。现货方面，螺纹刚需尚存，多数钢贸商因高价进场损失较大而选择封盘惜售，建材市场交易有所缩窄，铁矿石港口交易大幅缩减；热卷需求总量上基本达到同期高位，淡季和汽车缺芯是其中重要因素，但最重要的还是高价抑制下游需求。钢厂方面，在钢价大幅跳水后，多家钢厂选择检修以降低产量力挺钢价，根据唐山的调研情况来看，近40%钢厂停产检修，对热卷价格影响更大。钢材出口方面因内外价差拉大而订单量上升，螺纹、热卷正式进入出口零退税阶段，前期观望的海外贸易商开始积极报价。海外出口订单7月至9月数量有所上升，在印度疫情恶化后，订单有进一步转移趋势，目前来看关税的调整影响在内外价差巨大的情况下，很难实际对出口造成较大影响。铁矿石价格经历两轮上涨后根据当前宏观放水周期的背景下，除非受政策影响而让利，价格偏稳定；焦炭第八轮提涨落地，主产区环保检查较严开工受限，当前处于供应较紧阶段且期现背离；钢坯价格基本处于高位震荡上行，唐山限产后大量货源调入，北南倒挂格局依旧维持；废钢价格利多因素较强，电炉钢不论是盘面利润、即时利润均有较大空间，螺废差持续扩大对现货价格有强力支撑；长流程利润回调后仍处于高位。我们认为：当前国家政策干预较强，保供稳价已落地，后续观察各项执行政策的力度和时间。下游消费上旺季需求有支撑，后续即使走弱仍然是缓慢下降，但当下过高的钢价已经使部分大量工地选择停工等待价格回落，部分钢材贸易合约多数以早期锁定价格成交，随着淡季即将到来，需求可能季节性走弱，后续在现货螺纹下跌更多的情况下，卷强螺弱可能延续。当下钢厂利润已大幅度缩减，后续原材料可能让利而使钢价进一步下跌空间。策略上来说，螺纹、热卷等待后续政策风向的发展，可在远月布局空单。铁矿：日照港61.5%PB澳粉车板价1350/湿吨（折盘面1496元/吨），超特粉56.7%（折盘面）1243元/吨（0）在国常会部署做好大宗商品保供稳价工作保持经济平稳运行的背景下，利空铁矿石价格。下半年供大于求作为基本交易逻辑已经被市场认可。钢厂方面，当前在政策收紧预期下钢厂提产动力不足，对高价矿的接受度也持续降低。供给方面：澳洲发运进度较快，根据其主要矿商财报来看在二季度冲量空间不大，巴西发运维持震荡，根据巴西政策铁矿石将成为其第一大出口贸易商品，叠加近日铁矿石价格较好，后续可能会有部分冲量空间；非主流矿发运也大增；海外复苏导致需求大幅上涨对海运铁矿石的分流效应增强，到港量减少疏港量增加导致港口库存开始去化，因此国内供给可能开始收紧；整体利多价格；需求方面：当前限产政策趋于严厉，邯郸和武安限产政策已经落地，江苏的一系列限产政策正在酝酿中；钢厂基本完成补库，从结构来看，中高品矿需求有一定幅度的降低，钢厂补库需求实际也在降低。期货市场仍然在交易成材需求大于限产后供给，钢厂利润缩减的逻辑。当下市场由于短期内需求复苏较快、供给复苏较慢、环保安全政策较严厉、全球市场来看存在一定的供需错配、宏观放水周期、制造业出口毛利率缓慢回升等原因，尽管成材下跌较多铁矿仍然有一定的价格支撑。在价格暂时没有完全传递到下游的情况下，较大的内外价差仍然对铁矿形成一定的支撑，但随着铁矿新增产能的逐渐交付，成材淡季的来临，近期铁矿石走势拐点已经到来，叠加在当前高基差的情况下，铁矿石后市仍有下降空间。动力煤：今日动力煤市场偏高位回调，秦港Q5500cci指数今日报价854（-29）元/吨。产地方面，陕北矿区环保检查仍在进行，站台库存以化工、水泥企业需求居多，大部分矿报价理性回调 ，煤市整体销售情况平稳；内蒙古地区煤管票按核定产能发放，当前政策端建议矿方保供增量生产对下游终端采购有积极影响，整体市场回调销售较好；港口方面，当前港口库存2301.1万吨（-16.1），大秦线发运量128.35万吨（+0.14），呼铁局批车数18-22大列，下游终端招标采购渐增，而贸易商情绪受政策端稳价调控和期货盘面影响基本偏谨慎观望为主。港口现货报价高位松动，成交较少。我们判断，淡季来临，电厂库存充盈终端采购压力大减，大秦线检修结束后浮云能力回复较好；根据调研，电厂5月到货的进口煤标的进场顺利，同时动力煤05合约交割完成，整体在接下来的一个月中库存压力较为宽松；当前期货回调速度加快，贸易商恐高情绪仍然累积，成交开始逐渐低迷，港口交易量下降，多数持观望态度；近期雨水较为充沛，水电开始进入市场对火力发电形成挤占；总结来看，当前现货价格将有继续回落的趋势。然而港口调入情况不容乐观，港口库存虽然有所累库，但相较近几年同期仍然较低，价格重心较去年上移比较确定。我们判断当前投机氛围降温，流通市场上的贸易投放量也有所上升，短期可能继续震荡盘整向下，但夏季用煤仍然看好，价格有一定的支撑。煤焦：港口准一焦现汇出库含税报价2620元/吨，港口心态转弱货源不多。运费小降，焦化厂八轮提涨120元/吨落地。山西部分地区开工继续回升，总体开工率继续回升。铁水产量继续回升，但仍受限产影响同比增速一般，钢价受监管后恐慌性下跌，钢厂盈利回落但仍处中位，焦化利润继续回升，焦炭盘面大幅下跌至贴水，现货端供给边际改善，港口价格低于发运成本，期货估值回归后震荡，空单逢低逐步考虑平仓，后期博弈点在于碳中和政策对焦炭产量影响及铁水产量水平。 焦煤方面，盘面大跌后个别煤矿价格暗降。安全环保检查已成为产地常态化政策驱动。蒙煤通关略有回升，涨后持稳。需求端焦化利润回升，中期焦化新增产能需求预期较好。唐山蒙5#招标价格1950元/吨，澳煤远期价格上涨。焦化新增产能及限制澳煤进口带来的驱动较好，煤矿产量有受限，期货盘面大跌后贴水，驱动尚可估值回归，空单逢低逐步考虑减持，等待蒙煤进口恢复时间点，后期需关注进口情况及国内产量变化。能源能源原油：市场继续关注伊朗核协议谈判 原油微幅收涨纽油再创一周多新高。原油市场一直在消化交易员最后的悲观情绪，这些悲观情绪来自于与伊朗达成核协议的前景，该协议将允许这个受到制裁打击的国家出口更多石油，增加全球供应。然而，伊朗核协议前景的悲观气息可能已经消散，因为自外交代表今年开始在维也纳开会以来，每日额外增产100万桶或更多的现实已经逐渐被反映在价格中。上一交易日油价的微弱上涨体现了市场情绪上的调整。尽管原油市场周二的基调较为温和，但如果伊朗原油产量回升，以及石油输出国组织及其盟友继续缩减减产，市场可能很难从容应对。那个时候，油价可能会出现剧烈的震荡和大幅回撤。美国能源情报署周三将公布截至5月21日当周的石油供应数据。标准普尔全球普氏能源资讯（S&P Global Platts）调查的分析师平均预计，美国原油库存将减少220万桶，汽油供应将减少70万桶，蒸馏油供应将减少160万桶。库存的下降反映了原油和成品油的供不应求。夏季消费旺季的到来将持续利好油价。因此，综合考虑伊朗方面的利空因素和美国需求方面的利多因素，我们认为油价短期内将出现振荡行情。燃料油：5月24日高硫380燃料油现货新加坡FOB中间价为357.04美元/吨，较上一工作日环比上升11.66美元/吨，新加坡高硫380燃料油近一月纸货在05月24日价格上升12.46美元/桶，录得360.25美元/桶，新加坡高硫380现货升贴水-3.28，环比下降0.95美元/吨。05月24日新加坡低硫燃料油码头交货低端价为478美元/吨，较上一工作日环比上升15.75美元/吨。BDI指数上行，05月24日数据为2881。最新数据显示，5月17日富查伊拉地区重油库存录得一定上涨，增加了53.5万桶；新加坡渣油库存则再度录得大幅下降。中重质原油产量的增加或将带来高硫燃料油产出的小幅上涨。目前来看，中东地区对高硫燃料油的季节性需求高峰并未完全体现出来，高硫燃料油供需面边际走弱。低硫燃料油方面，船用油市场稳步运行，需求端受到支撑。预计近期燃料油的单边价格驱动仍主要来自于原油，短期内维持震荡观点。 LPG：25日，华南液化气市场主流回稳，市场购销氛围平平，珠三角地区主流成交价在3710-3850元/吨。主营单位价格维稳，华南地区有意撑市，成交价格有探涨，但下游仅按需采购，广州码头主流成交价在3760-3850元/吨。上周国内统计到 16