家电行业周报：面板价格降无可降，彩电线上零售价有望回升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金家电指数 7209.64 沪深300指数 3770.59 上证指数 3075.14 深证成指 10169.35 中小板综指 10376.61 相关报告 1.《家电行业-行业周报-4月空调出货和零售均保持高增长，渠道库存...》，2018.5.27 2.《家电行业-行业周报-海信推出平价激光电视，行业革命即将到来？》，2018.5.21 3.《家电行业的机遇：结构升级、消费升级和全球化-2018年家电行...》，2018.5.6 4.《业绩确定+估值切换，年末行情可期-家电行业研究周报》，2017.11.6 5.《洗衣机旺季已至，彩电内销回暖-家电行业研究周报》，2017.10.9 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 面板价格降无可降，彩电线上零售价有望回升 本周行情回顾  上周沪深300指数下跌1.20%至3770.59，SW家电指数上涨2.06%，跑赢沪深300指数3.26pct。家电行业本周在申万所有板块涨跌幅中排名第3。个股中涨跌幅前三名：苏泊尔（+11.62%）、小天鹅A（+8.53%）、老板电器（+7.63%），后两名为：三星新材（-10.30%）、星帅尔（-12.08%）。 行业数据点评  白电板块——4月份洗衣机出货量平稳增长，冰箱略有下降。从产业在线数据来看，4月份洗衣机内销量同比+6.6%，表现略好于冰箱，但总体都处于较为平稳状态。但从中怡康数据来看，4月份洗衣机线下零售量和零售额同比分别下降19.3%和12.6%，冰箱则同比分别下降20.7%和12.3%。从零售端数据来看，冰洗均出现较大下滑，和厨电数据互相印证。说明地产周期下行确实对家电销量产生了一定影响，但由于中怡康样本多来自于KA渠道，在当前渠道多元化的背景下，实际的销量下滑可能没有数据表现的那么多。  黑电板块——面板价格接近成本临界点，彩电线上价格下降空间已经不大。1）面板价格自二季度以来开始加速下跌，以32吋为例，5月均价已经降至50美元/片附近，而该尺寸面板的成本约在50-55美元/片之间。在面板价格不断降低的压力下，部分面板厂已开始通过转产、岁修等方式进行减产。整体上来看，面板价格下降的空间已经不大。2）面板价格主要影响线上彩电售价。线上由于有小米、暴风等互联网企业的进入，因此竞争激烈，产品价格与面板价格变化相关性极强。以小米32吋电视为例，当前在天猫旗舰店的价格已经降至849元/台，较上月下降5.5%。面板价格的持续下降只会使线上彩电产品的价格同步下降，无法提升企业盈利能力。因此，如果面板价格稳步上升，则会压缩小米、暴风等互联网电视降价的空间，反而有利于彩电线上市场整体竞争情况的改善。  厨电板块——零售数据表现一般，关注线上渠道竞争格局。1）奥维数据，4 月烟灶消推总零售量分别为 255/281/47 万台，分别同比-7%/+1%/-6%，零售额分别同比-9%/-3%/-7%。中怡康数据，4 月烟灶消零售量分别同比-19%/-19%/-24%。2）结合奥维和中怡康的线下数据，厨电4月零售量明显下滑。客观上来说，在当前房地产周期下行的背景下，厨电销量增长确实面临压力。但是，由于两家机构统计样本均主要是KA渠道，因此可能会低估三四线城市对厨电整体销量的贡献。线上方面，4月烟消灶零售均价均有所下降，表现出市场竞争日趋激烈。  小家电板块——品类扩张驱动业绩增长。品类扩张成为行业业绩增长的核心因素。以龙头苏泊尔为例，今年推出多款新品（包括保温杯、吸油烟机等），在线上渠道销售良好，驱动其Q1收入同比增长23.8%。 推荐标的  美的集团、万和电气、老板电器 风险提示  终端需求疲软，行业竞争加剧，渠道库存过多 5594608165677053754080268512170605170905171205180305国金行业 沪深300 2018年06月03日 消费升级与娱乐研究中心 家电行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 宏观类 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、本周家电行业板块市场表现（2018.05.28-2018.06.03）  板块表现：上周沪深300指数下跌1.20%至3770.59，SW家电指数上涨2.06%，跑赢沪深300指数3.26pct。家电行业本周在申万所有板块涨跌幅中排名第3 图表1：本周各一级行业版块涨跌幅情况（2018.05.28-2018.06.03） 来源：Wind，国金证券研究所  个股表现：个股中涨跌幅前三名：苏泊尔（+11.62%）、小天鹅A（+8.53%）、老板电器（+7.63%），后两名为：三星新材（-10.30%）、星帅尔（-12.08%）。 图表2：本周家电板块个股市场表现（2018.05.28-2018.06.03） 来源：Wind，国金证券研究所 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%-15%-10%-5%0%5%10%15%苏泊尔 小天鹅A 老板电器 青岛海尔 奇精机械 华帝股份 澳柯玛 莱克电气 荣泰健康 奥马电器 浙江美大 九阳股份 美的集团 海立股份 同洲电子 惠而浦 格力电器 乐金健康 金莱特 奥佳华 盾安环境 新宝股份 万和电气 三花智控 TCL集团 海信科龙 康盛股份 飞科电器 东方电热 朗迪集团 海信电器 兆驰股份 爱仕达 天银机电 四川长虹 春兰股份 立霸股份 奋达科技 美菱电器 中科新材 银河电子 中新科技 四川九洲 开能环保 高斯贝尔 华意压缩 *ST厦华 毅昌股份 日出东方 地尔汉宇 深康佳A 依米康 聚隆科技 创维数字 天际股份 顺威股份 三星新材 星帅尔 宏观类 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、各细分板块观点及数据追踪 2.1 白电板块： 4月份洗衣机出货量平稳增长，冰箱略有下降  行业核心观点：  最新情况及数据跟踪：产业在线4 月冰箱&洗衣机产销数据——当月冰箱总销量713.2万台，同比下降4.0%；内销400.4万台，同比下降10.3%。洗衣机总销量567.3万台，同比增加8.8%；内销396.7万台，同比增长6.6%。 图表3：冰箱4月总出货量同比-4.0% 图表4：洗衣机4月销量同比+8.8% 来源：中怡康，国金证券研究所 来源：天猫+淘宝，国金证券研究所  数据点评： 4月份洗衣机出货量平稳增长，冰箱略有下降。从产业在线数据来看，4月份洗衣机内销量同比+6.6%，表现略好于冰箱（同比下降4.0%），但总体都处于较为平稳状态。从中怡康数据来看，4月份洗衣机线下零售量和零售额同比分别下降19.3%和12.6%，冰箱则同比分别下降20.7%和12.3%。从零售端数据来看，冰洗均出现较大下滑，和厨电数据互相印证。说明地产周期下行确实对家电销量产生较大影响，但由于中怡康样本多来自于KA渠道，在当前渠道多元化的背景下，实际的销量下滑可能没有数据表现的那么多。  关注标的：格力电器、美的集团、青岛海尔 2.2 黑电板块：面板价格接近成本临界点，彩电线上价格下降空间已经不大  行业核心观点：  最新情况及数据跟踪：5月面板价格数据——各尺寸价格均继续下跌。32吋价格50美元/片，环比下降10.7%；40吋价格78美元/片，环比下降7.1%；43吋价格87美元/片，环比下降6.5%；49吋价格118美元/片，环比下降4.8%；55吋价格162美元/片，环比下降4.1%。 -10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001,000201401201404201407201410201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804月销量 同比 -10%-5%0%5%10%15%20%0100200300400500600700201401201404201407201410201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804月销量 同比 宏观类 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：价格:液晶电视面板:32寸:HD 图表6：价格:液晶电视面板:55寸:UHD 来源：Wind，国金证券研究所 来源：天猫+淘宝，国金证券研究所  数据点评： 1）面板价格接近成本临界点，厂商下半年将力守价格。面板价格自二季度以来开始加速下跌，以32吋为例，5月均价已经降至50美元/片附近，而该尺寸面板的成本约在50-55美元/片之间，因此面板厂商现在是在赔本销售。而55吋、65吋等去年涨价较多的中大尺寸面板也未能幸免，65吋面板现在价格接近250美元/片，但其成本需要260-270美元/片。在面板价格不断降低的压力下，部分面板厂已开始通过转产、岁修等方式进行减产。进入6月，三星、LG等品牌商可能在为三季度的冲量做准备，面板整体价格下降空间已经不大。 2）面板价格回升会压缩电视线上价格继续下降的空间。国内彩电市场线上线下的界限越来越分明，线下主要定位中高端产品，因此很难出现大规模价格战。但在线上，由于有小米、暴风等互联网企业的进入，且消费者习惯与线下存在极大不同，因此产品价格随面板价格一起，从去年年底开始不断下跌。以小米32吋电视为例，当前在天猫旗舰店的价格已经降至849元/台，较上月下降5.5%。面板价格的持续下降只会使线上彩电产品的价格同步下降，无法提升企业盈利能力。因此，如果面板价格稳步上升，则会压缩小米、暴风等互联网电视降价的空间，反而有利于彩电线上市场整体竞争情况的改善。 图表7：主要品牌天猫+淘宝LCD电视均价 图表8：主要品牌天猫+淘宝LCD电视销量市场份额 来源：淘数据，国金证券研究所 来源：淘数据，国金证券研究所  关注标的：海信电器、TCL多媒体 2.3 厨电板块：零售数据表现一般，关注线上渠道竞争格局  行业核心观点： 404550556065707580201608201609201610201611201612201701201702201703201704201705201706201707201708201709201710201711201712201801201802201803201804201805价格（美元/片） 150160170180190200210220201608201609201610201611201612201701201702201703201704201705201706201707201708201709201710201711201712201801201802201803201804201805价格（美元/片） 1,5002,0002,5003,0003,5004,000小米 海信 创维 TCL0%5%10%15%20%25%30%小米 海信 创维 TCL 宏观类 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 最新情况及数据跟踪：奥维&中怡康4月厨电数据——奥维数据，4 月烟灶消推总零售量分别为 255/281/47 万台，分别同比-7%/+1 %/-6%，零售额分别同比-9%/-3%/-7%。分渠道来看，烟消灶线上零售量分别同比+35%/+31%/+22%，均价分别同比-9%/-8%/-1%；线下零售量同比-13%/-4%/-16%，均价同比-1%/-3%/+1%。 中怡康数据，4 月烟灶消零售量分别同比-19.3%/-18.7%/-24.2%，零售额分别同比-16.2%/-14.9%/-20.0%，产品均