北京大学国民经济研究中心 经济平稳运行，货币政策回归常态 ——康健 2021年1月 官方公布值 北大国民经济研究中心 预测值 Wind市场 预测均值 通货膨胀 CPI同比 -0.3 0.1 -0.1 PPI同比 0.3 1.1 0.3 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 35800 35000 35300 M2同比 9.4 10.3 10.2 点评报告 A0012-20210210 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 康 健 纪 尧 邵宇佳 翟乃森 周 圆 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 受春节错位高基数效应影响，CPI增速小幅下降 ● 食品需求扩张叠加极端天气，食品价格环比增速继续上涨 ● 工业需求扩张叠加国际大宗商品价格上涨，PPI增速继续上涨 ● 居民春节消费需求释放，人民币贷款同比增加 ● 季节效应叠加信贷集中投放，社融规模同比增加 ● 季节效应叠加取现需求降低，M2增速趋于回落 随着疫情得到有效控制， 经济基本面逐步修复。需求进一步扩张，前期被抑制的部分消费在春节前得到了一定程度的释放，消费需求增加，推动商品价格与国际大宗商品价格上涨的同时，居民贷款需求也随之增加；货币政策更加体现了处理好恢复经济和防范风险的关系，始终坚持稳字当头。 供需关系的逐步改善，2020年第四季度GDP同比增长6.5%，经济增速进一步提高，超市场预期，并且高于去年同期水平。面对严峻复杂的国内外环境特别是新冠肺炎疫情严重冲击， 中国率先控制住疫情，复工复产有序推进，经济增速从2020年第二季度开始修复转正，全年GDP同比增长2.3%，总量首超百万亿，但也要看到经济复苏存在不平衡，需求端恢复仍存在压力，内需特别是消费的提振仍需加强，经济恢复基础尚需进一步牢固。 价格方面，受春节错位高基数效应影响，CPI增速小幅下降，2021年1月CPI同比下降0.3%；经济基本面修复，工业品总需求相对增加的同时，国际大宗商品价格上涨，推动PPI增速上涨，2021年1月PPI同比增长0.3%。货币金融方面，居民春节消费需求释放的同时，制造业继续保持扩张态势，企业中长期贷款同比增加，使得新增人民币贷款同比增加，2021年1月人民币贷款增加3.58万亿元，同比多增2400亿元；虽然受到融资类信托严监管影响，新增信托贷款同比减少，但季节效应拉升了社融增量，2021年1月社会融资规模增量为5.17万亿元，比上年同期多1165亿元；居民取现需求降低，M2增速趋于回落，2021 北京大学国民经济研究中心 年1月末，广义货币(M2)余额221.3万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末低0.7个百分点，比上年同期高1个百分点。 价格部分：基数效应、需求扩张 CPI、PPI走势相悖 1月份，CPI同比下降0.3%，CPI增速由上月的同比增长转为同比下降；PPI同比增长0.3%，PPI增速则由上月的同比下降转为同比增长。其中，基数效应使得CPI增速下滑，工业需求 扩张与国际大宗商品价格上涨使得PPI增速上行 。 图1 CPI、PPI当月同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 受春节错位高基数效应影响，CPI增速小幅下降 1月份，CPI同比下降0.3%，较2020年12月份下滑0.5个百分点，导致2021年1月份CPI同比增速小幅下滑的主要影响因素是春节错位产生的高基数效应。尽管食品需求增加与极端天气推动1月份食品价格上涨，但其对CPI同比增速拉升的幅度小于高基数效应对CPI增速拉低的幅度。因此，受高基数效应影响，本月CPI增速出现 小幅下滑。2020年春节在1月份，一般春节所在月，居民消费价格存在普遍上涨的现象。2020年1月份，CPI同比增长5.4%，也是2020年年内最高值。可见，去年同期的CPI增速对本月形成了高基数效应，拉低了本月CPI增速。 食品需求 扩张叠加极端天气，食品价格环比增速继续上涨 1月份，食品价格环比增长4.1%，较2020年12月份上涨1.3个百分点，部分食品需求-0.300.30-6-4-20246810CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 北京大学国民经济研究中心 增加叠加极端天气使得1月份食品价格环比增速显著上涨。受备年货的传统习俗影响，1月份肉类需求继续增加，使得畜肉类价格依然位于上涨空间，环比上涨3.7%。另外，1月份全国出现极端天气，使得蔬菜供应出现暂时短缺的现象，使得蔬菜价格短期内大幅上涨，1月鲜菜价格环比增长19.0%。受肉、菜价格上涨带动，1月份食品价格环比增速继续上涨。 图2 畜肉类价格环比增速（%） 图3 鲜菜价格环比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 工业需求 扩张叠加国际大宗商品价格上涨，PPI增速继续上涨 1月份，PPI同比增长0.3%，PPI增速由2020年12月份的同比下降转变为本月的同比增长。两方面因素使得PPI增速继续上涨，一方面，经济基本面修复，工业品总需求相对增加；另一方面，国际大宗商品价格上涨，推动PPI增速上涨。 从2020年末的数据可以看出，当前经济基本面得以修复，工业品需求正处于扩张区间。1-12月份，固定资产累计同比增长2.9%，较1- 11月份上涨0.3个百分点，其中，制造业累计降幅较1- 11月收窄1.3个百分点。可见，工业品需求正处于扩张区间。根据中国工程机械工业协会数据显示，2021年1月纳入统计的26家主机制造企业，共计销售各类挖掘机19601台，同比涨幅97.2%。挖掘机作为工业需求扩张的先行指标，其需求量增速的上涨也进一步佐证了工业需求扩张推动PPI增速上涨的观点。 另外，1月份国际大宗商品价格依然延续上涨势头。燃料油、铁矿石、螺纹钢等活跃合约期货结算价，在1月份的平均值较2020年12月份平均值环比上涨6.3%、4.9%、5.2%。国际大宗商品价格的上涨，对国内PPI增速起到推升作用。 3.70-10-5051015202016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01CPI:食品烟酒:畜肉类:环比19.00-30-20-100102030402016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01CPI:食品烟酒:鲜菜:环比 北京大学国民经济研究中心 图4 主要企业挖掘机销量同比增速（%） 图5 活跃合约期货燃料油、铁矿石、螺纹钢价格环比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 货币金融部分：春节错位叠加季节效应，M2同比回落 2021年1月人民币贷款增加3.58万亿元，同比多增2400亿元；2021年1月社会融资规模增量为5.17万亿元，比上年同期多1165亿元；2021年1月末，广义货币(M2)余额221.3万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末低0.7个百分点，比上年同期高1个百分点 。在 新增人民币贷款方面，居民春节消费需求释放的同时，制造业继续保持扩张态势，企业中长期贷款同比增加，使得新增人民币贷款同比增加；虽然受到融资类信托严监管影响，新增信托贷款同比减少，但季节效应拉升了社融增量；居民取现需求降低，M2增速趋于回落。 居民春节消费需求释放，人民币贷款同比增加 2021年1月份人民币贷款增加3.58万亿元，同比多增2400亿元，分部门看，住户贷款增加1.27万亿元， 同比多增6359亿元， 其中，短期贷款增加3278亿元，同比多增4427亿元，中长期贷款增加9448亿元，同比多增1957亿元；企（事）业单位贷款增加2.55万亿元， 同比少增3100亿元，其中，短期贷款增加5755亿元，同比少增1944亿元，中长期贷款增加2.04万亿元 ，同比多增3800亿元，票据融资减少1405亿元，同比多减5001亿元。 97.20 -100-500501001502002503003502016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01销量:挖掘机:主要企业:当月同比-40-30-20-10010203040502016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01期货结算价(活跃合约):燃料油:月:环比期货结算价(活跃合约):铁矿石:月:环比期货结算价(活跃合约):螺纹钢:月:环比 北京大学国民经济研究中心 在新增人民币贷款方面， 一方面，由于中国疫情得到有效防控，前期被抑制的部分消费在春节前得到了一定程度的释放，居民消费需求增加，使得居民短期贷款同比增加。此外，据克而瑞统计，由于2020年末热点城市购房热度延续至今，2021年1月百强房企中有33%的企业销售业绩表现好于2020年月均水平，促使居民中长期贷款同比增加。另一方面，2021年1月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.3%，虽然比上月回落0.6个百分点，但连续11个月位于临界点以上，表明制造业继续保持扩张态势，企业中长期贷款同比增加。因此，在上述两方面因素的影响下，1月份新增人民币贷款同比增加。 季节效应叠加信贷集中投放，社融规模同比增加 图6 金融机构:新增人民币贷款:当月值（亿元） 图7 金融机构:新增人民币贷款:住户部门与企（事）业单位：当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 图8 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期与中长期:当月值（亿元） 图9 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短期与中长期:当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 35800 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01金融机构:新增人民币贷款:当月值12700 25500 -10,000010,00020,00030,00040,00050,0002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司及其他部门:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值3278 9448