北京大学国民经济研究中心 金融精准支持实体经济，货币政策回归常态 ——康健 点评报告 A0212-20210112 2020年12月 M2同比% 新增人民币贷款（亿元） 人民银行 10.1 12600 北大国民经济研究中心预测 10.8 12400 wind市场预测均值 10.7 12069 2019年同期值 8.7 11400 要点 ● 制造业数据回升 ，人民币贷款同比增加 ● 融资监管趋严，非标融资减少拉低社融增量 ● 货币政策回归常态，M2增速趋于回落 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 康 健 蔡含篇 纪 尧 邵宇佳 翟乃森 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 2020年12月份人民币贷款增加1.26万亿元，同比多增1200亿元。2020年12月社会融资规模增量为1.72万亿元，比上年同期少3830.28亿元。2020年12月末，广义货币(M2)余额218.68万亿元，同比增长10.1%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高1.4个百分点。在新增人民币贷款方面， 制造业 数据逐渐回 升并伴随着金融对实体经济重点领域的精准支持，促进了企业中长期贷款增加的同时，随着市场对《标准化票据管理办法》逐渐适应，12月份票据融资 同比增加 ，使得新增人民币贷款同比增加；融资监管趋严，非标融资减少拉低社融增量；货币政策回归常态，M2增速趋于回落。 从2020年全年来看，人民币贷款增加19.63万亿元，同比多增2.82万亿元。社会融资规模增量累计为34.86万亿元，比上年多9.19万亿元。M2同比增长10.1%，比上年同期高1.4个百分点 ，仍保持在高位。新冠肺炎疫情发生后，中国政府加大了货币政策逆周期调节力度，来稳定经济发展，M2同比维持两位数增长，人民币贷款同比增加，尤其是企业获得的中长期信贷明显增加；政府债券净融资成为社融增量的主要支撑因素。 制造业数据回升 ，人民币贷款同比增加 2020年12月份人民币贷款增加1.26万亿元，同比多增1200亿元， 分部门看，住户部门贷款增加5635亿元， 同比少增824亿元， 其中，短期贷款增加1142亿元， 同比少 增493亿元，中长期贷款增加4392亿元，同比少增432亿元；企（事）业单位贷款增加5953亿元，同比多增1709亿元，其中，短期贷款减少3097亿元，同比多减3132亿元， 中长期贷款增加5500亿元，同比多增1522亿元，票据融资增加3341亿元，同比多增3079亿元。 图1 金融机构:新增人民币贷款:当月值（亿元） 图2 金融机构:新增人民币贷款:住户部门与企（事）业单位：当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 12600 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-12金融机构:新增人民币贷款:当月值5635 5953 -10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-12金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司及其他部门:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值 北京大学国民经济研究中心 在新增人民币贷款方面，一方面，制造业稳步恢复，12月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，连续10个月位于临界点以上，仍处于年内较高水平，制造业总体保持稳步恢复的态势，制造业 数据逐渐回 升并伴随着 金融对实体经济重点领域的精准支持，使得企业中长期贷款增加；另一方面，中国人民银行公布的《标准化票据管理办法》自7月份以来对标准化票据融资机制进行规范，使得票据融资大幅减少，随着市场对该管理办法逐渐适应，12月份票据融资 同比增加。总的来看，考虑两方面因素，新增人民币贷款同比增加。 从2020年全年来看，人民币贷款增加19.63万亿元，同比多增2.82万亿元。分部门看，2020年住户贷款增加7.87万亿元，其中，短期贷款增加1.92万亿元，中长期贷款增加5.95万亿元;企(事)业单位贷款增加12.17万亿元，其中，短期贷款增加2.39万亿元，中长期贷款增加8.8万亿元，票据融资增加7389亿元;非银行业金融机构贷款减少4706亿元。2020年新增人民币贷款同比增加，与2020年以来货币政策密集落地有关。新冠肺炎疫情发生后，中国政府加大了货币政策逆周期调节力度，来稳定经济发展。央行不仅通过降准释放长期流动性，还通过抗疫保供再贷款、普惠金融再贷款再贴现政策、创设普惠小微企业贷款延期还本付息等货币政策工具支持实体经济发展，使得人民币贷款同比增加，尤其是企业获得的中长期信贷明显增加。 图3 金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期与中长期:当月值（亿元） 图4 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短期与中长期:当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 1,142 4,392 -6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0002015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-12金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值-3097 5500 -5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,0002015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-12金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短期:当月值 北京大学国民经济研究中心 融资监管趋严，非标融资 减少拉低 社融增量 2020年12月社会融资规模增量为1.72万亿元，比上年同期少3830.28亿元。12月份非标融资-7376亿，同比多减5,920亿，是本月社融的最大拉低因素。融资类信托受严监管的影响明显萎缩，年底整改压力明显加大，同时12月信托贷款到期量较大，到期多叠加新增减少 ，导致非标下滑量比较大。 从2020年全年来看，社会融资规模增量累计为34.86万亿元，比上年多9.19万亿元。其中，2020年全年 政府债券净融资新增8.3 4万亿元，比上年多3.62万亿元，政府债券净融资成为 社融增量的主要支撑因素，政府债券净融资同比多增主要原因是政府为了应对新冠肺炎疫情对经济的负面冲击，发行了 抗疫特别国债，并增加地方政府专项债券规模，使得政府发债规模增加。 图7 社会融资规模:当月值（亿元） 图8 社会融资规模:非标融资:当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 17,200 010,00020,00030,00040,00050,00060,0002015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-12社会融资规模:当月值-7,376 -10,000-5,00005,00010,00015,0002015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-12社会融资规模:非标融资:当月值 图5 金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值（亿元） 图6 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司中长期:当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 3,341 -6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0002015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-12金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值5,500 -2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-12金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:当月值 北京大学国民经济研究中心 货币政策回归常态，M2增速趋于回落 2020年12月末，广义货币(M2)余额218.68万亿元，同比增长10.1%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高1.4个百分点；狭义货币(M1)余额62.56万亿元，同比增长8.6%，增速比上月末低1.4个百分点，比上年同期高4.2个百分点；流通中货币(M0)余额8.43万亿元,同比增长9.2%。 图9 M1与M2同比增速（%） 图10社会融资规模:企业债券融资:当月值（亿元） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 M2同比增速较上月回落。一方面，受信用债违约冲击影响，企业债券融资大幅减少，从数据来看，2020年12月企业债券融资442亿元，同比减少2183.5亿元， 企业债券投资减少拉低M2同比增速。另一方面，财政支出不及预期，目前，财政存款余额为54312亿元，处于历史较高水平，财政支出不及预期，是拉低M2同比增速的另一原因。 从2020年全年来看，M2同比增长10.1%，比上年同期高1.4个百分点 ，M2同比维持两位数增长，仍保持在高位。2020年新冠肺炎疫情发生后，货币政策逆周期调节力度加大，有利于企业渡过前期流动性紧缺的难关，为经济复苏打下了基础。总的来看，2020年稳健的货币政策灵活适度，国内经济保持复苏态势。 10.10 8.60 05101520253035402015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-12202