2020年业绩同比大增，淘汰种猪提升种群质量

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 2020年业绩同比大增，淘汰种猪提升种群质量 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-1-30 [Table_BaseData] 收盘价（元） 19.35 近12个月最高/最低（元） 26.68/11.16 总股本（百万股） 2527 流通股本（百万股） 2276 流通股比例（%） 90 总市值（亿元） 537 流通市值（亿元） 395 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《正邦科技（002157）：种猪资源扩量保质，后台支持全面优化》2020-08-28 2.《正邦科技（002157）：业绩预告超预期，生猪养殖各项指标持续改善》2020-10-12 3.《正邦科技（002157）点评：2020年出栏量大增65%，养殖指标持续改善》2021-01-07 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 2020年公司归母净利56-61亿元，同比增长240%-270.36%。 公司公布业绩预告：2020年实现归母净利润56亿元-61亿元，同比增长240%-270.36%，实现扣非后净利润61亿元-66亿元，同比增长484.38%-532.28%，公司全年业绩大增与生猪价格高位运行，叠加公司生猪出栏大幅增加相关。 ⚫ 2020Q4低盈利与淘汰低性能种猪、外购仔猪育肥出栏成本高相关。 从销量看，2020Q4公司出栏生猪363.48万头，同比大增182.3%，环比增长13.6%，其中，仔猪销量89.44万头，育肥猪销量274.04万头；从出栏体重看，2020年10-12月公司育肥猪均重分别为139.02公斤、139.55公斤、127.59公斤，季度均重继续攀升。从业绩看，2020Q4公司仅实现归母净利润1.67亿元-6.67亿元，据我们估算，公司自产仔猪育肥出栏和销售仔猪共实现23亿元左右净利，2020Q4低盈利主要来自于两方面原因：①2019Q3、2019Q4外购种猪效能差，为提升种群质量，公司于2020Q4提前淘汰45万头种猪，带来亏损14-15亿元；②2020Q4公司外购仔猪育肥出栏量达到73万头，由于完全成本偏高，估算亏损在4-5亿元。 ⚫ 投资建议 2020年公司出栏生猪956万头，成为全国第二大生猪养殖企业。我们预计2020-2022年公司生猪出栏量956万头、2000万头、3000万头，出栏育肥猪均价32元/公斤、25元/公斤、20元/公斤，对应归母净利润61.1亿元、92.01亿元、69.76亿元，同比分别增长270.9%、50.6%、-24.2%，对应EPS2.42元、3.64元、2.76元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍，我们给予公司2021年10倍PE，合理估值36.4元，维持“买入”评级不变。 ⚫ 风险提示 疫情；猪价大跌。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 24518 48497 73068 85372 收入同比（%） 10.9% 97.8% 50.7% 16.8% 归属母公司净利润 1647 6110 9201 6976 净利润同比（%） 751.5% 270.9% 50.6% -24.2% 毛利率（%） 15.7% 24.8% 21.4% 14.1% ROE（%） 17.5% 35.9% 33.2% 20.1% 每股收益（元） 0.65 2.42 3.64 2.76 P/E 24.86 7.05 4.68 6.17 P/B 4.36 2.53 1.55 1.24 EV/EBITDA 17.33 5.57 3.48 4.71 资料来源： wind，华安证券研究所 -50%0%50%100%150%20-0220-0420-0620-0820-1020-12正邦科技沪深300 [Table_StockNameRptType] 正邦科技（002157） 公司研究/点评报告 [Table_CompanyRptType] 正邦科技（002157） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 流动资产 10747 25846 46070 56964 营业收入 24518 48497 73068 85372 现金 2955 11874 24386 29745 营业成本 20658 36485 57436 73309 应收账款 211 417 628 734 营业税金及附加 40 79 119 139 其他应收款 1170 2314 3486 4073 销售费用 647 647 711 782 预付账款 905 1597 2515 3210 管理费用 1215 2667 2801 2941 存货 5138 9074 14284 18232 财务费用 377 493 686 670 其他流动资产 369 570 770 971 资产减值损失 -10 -1500 -1500 0 非流动资产 20085 22785 25485 28185 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 122 122 122 122 投资净收益 649 0 0 0 固定资产 9895 11395 12895 14395 营业利润 1830 6322 9521 7218 无形资产 346 346 346 346 营业外收入 90 0 0 0 其他非流动资产 9722 10922 12122 13322 营业外支出 216 0 0 0 资产总计 30832 48631 71555 85150 利润总额 1704 6322 9521 7218 流动负债 16243 23261 34227 40652 所得税 11 42 63 48 短期借款 4498 10498 15498 17498 净利润 1693 6280 9458 7170 应付账款 1657 2999 4721 6025 少数股东损益 46 171 257 195 其他流动负债 10088 9764 14008 17128 归属母公司净利润 1647 6110 9201 6976 非流动负债 4615 7615 8615 8615 EBITDA 2676 8713 12054 8209 长期借款 2324 3824 4824 4824 EPS（元） 0.65 2.42 3.64 2.76 其他非流动负债 2291 3791 3791 3791 负债合计 20858 30876 42842 49267 主要财务比率 少数股东权益 581 752 1009 1203 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 股本 2450 2450 2450 2450 成长能力 资本公积 3469 3469 3469 3469 营业收入 10.9% 97.8% 50.7% 16.8% 留存收益 3474 11084 21785 28760 营业利润 609.9% 245.4% 50.6% -24.2% 归属母公司股东权益 9393 17003 27704 34680 归属于母公司净利润 751.5% 270.9% 50.6% -24.2% 负债和股东权益 30832 48631 71555 85150 获利能力 毛利率（%） 15.7% 24.8% 21.4% 14.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.7% 12.6% 12.6% 8.2% 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E ROE（%） 17.5% 35.9% 33.2% 20.1% 经营活动现金流 3924 3648 10547 7534 ROIC（%） 7.9% 22.4% 21.5% 12.2% 净利润 1647 6110 9201 6976 偿债能力 折旧摊销 1112 500 500 500 资产负债率（%） 67.6% 63.5% 59.9% 57.9% 财务费用 346 530 835 975 净负债比率（%） 209.1% 173.9% 149.2% 137.3% 投资损失 -649 0 0 0 流动比率 0.66 1.11 1.35 1.40 营运资金变动 1193 -5162 -1746 -1111 速动比率 0.29 0.65 0.86 0.87 其他经营现金流 728 12942 12704 8282 营运能力 投资活动现金流 -5471 -3200 -3200 -3200 总资产周转率 0.80 1.00 1.02 1.00 资本支出 -5697 -2500 -2500 -2500 应收账款周转率 116.32 116.32 116.32 116.32 长期投资 226 0 0 0 应付账款周转率 12.47 12.17 12.17 12.17 其他投资现金流 0 -700 -700 -700 每股指标（元） 筹资活动现金流 2913 8470 5165 1025 每股收益 0.65 2.42 3.64 2.76 短期借款 805 6000 5000 2000 每股经营现金流薄） 1.55 1.44 4.17 2.98 长期借款 -1020 1500 1000 0 每股净资产 3.72 6.73 10.96 13.72 普通股增加 86 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1464 0 0 0 P/E 24.86 7.05 4.68 6.17 其他筹资现金流 1578 970 -835 -975 P/B 4.36 2.53 1.55 1.24 现金净增加额 1366 8919 12512 5359 EV/EBITDA 17.33 5.57 3.48 4.71 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_Introduction] [Table_CompanyRptType] 正邦科技（002157） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3