2020年业绩预告点评：业绩预告同比大增，新老业务齐发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 1月21日公司发布2020年度业绩预告，预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为70-75亿元，同比增长60.13%-71.57%，扣除非经常损益后净利润61-68亿元，同比增长73.58%-93.50%。 二、分析与判断  20年全年净利润有望大幅增长，管理升级提质增效 根据公司业绩预告，2020年归母净利润有望创下2012年度以来，本轮行业上行周期下的新高。公司前三季度营收同比增长42.5%，归母净利润同比增长63.4%，预计公司四季度仍维持了高增长趋势。公司全年归母净利润增速或大于营收增速，主要系公司通过强化供应链管理和保障，不断提升智能制造水平，严控费用支出，在产品销量放量后，平均生产成本和费用率同比下降显著。  基建项目发力+产品更新换代，充分受益行业高景气。 在“两新一重”建设和房地产稳增长政策的推动下，工程机械景气度持续不减。受风电抢装潮影响，国内大型工程起重机需求旺盛，装配式建筑渗透率的提升下，高端塔机需求有望不断增加。此外，工程机械产品的自然更新换代、排放标准升级也拉动了设备的更新需求，非道路移动机械国四标准的实施时间落地后有望加速更换进程。  传统优势设备进一步做强，新版块业务稳步开拓 公司主营业务为起重机、混凝土设备，2019年合计营收占比为83%。公司混凝土设备为国内双寡头之一，起重机稳居行业前三，塔式起重机为国内龙头。公司传统业务均为施工后周期品种，随着本轮项目施工的推进，需求将逐步释放。此外，公司挖机、高机等新业务不断突破，在产品创新、商业模式、市场布局、服务网络等方面多点发力，产品销量和市场地位不断提升，同时公司不断推出智能农机新产品，创新上下游合作模式，农机业务销量和利润率也均同比改善，新业务发力有望为公司业绩带来新的弹性空间。 三、投资建议 预计2020-2022年，公司实现营业收入611.18/753.02/847.03亿元，实现归母净利润为73.77/93.21/105.72亿元，当前股价对应PE为10.3/9.3/8.2倍，考虑到公司在起重机、混凝土设备产品行业地位显著，21年作为后周期品种增长确定性较好，此外公司布局挖机、高机、农机等新业务发展空间充足。与可比公司三一重工23.12倍估值相比，估值仍有提升空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 行业需求低于预期、行业竞争加剧、新业务市场开拓的不确定性 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 11.62元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-1-21 近12个月最高/最低（元） 12.65/5.44 总股本（百万股） 7,938 流通股本（百万股） 6,527 流通股比例（%） 82.22 总市值（亿元） 922 流通市值（亿元) 758 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐昊 执业证号： S0100520090001 电话： 021-60876739 邮箱： xuhao_yj@mszq.com 研究助理：关启亮 执业证号： S0100120030002 电话： 021-60876757 邮箱： guanqiliang@mszq.com 研究助理：张建业 执业证号： S0100120080003 电话： 010-85127604 邮箱： zhangjianye@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -17%6%29%52%75%98%20/120/420/720/1021/1中联重科沪深300[Table_Title] 中联重科（000157） 公司研究/点评报告 业绩预告同比大增，新老业务齐发力 —中联重科2020年业绩预告点评 点评报告/机械 2021年01月22日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中联重科（000157） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 43,307 61,118 75,302 84,703 增长率（%） 50.9% 41.1% 23.2% 12.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 4,371 7,377 9,321 10,572 增长率（%） 116.4% 68.8% 26.3% 13.4% 每股收益（元） 0.58 0.94 1.04 1.18 PE（现价） 16.7 10.3 9.3 8.2 PB 2.0 1.7 1.4 1.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中联重科（000157） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 43,307 61,118 75,302 84,703 成长能力 营业成本 30,315 42,931 51,663 57,887 营业收入增长率 50.9% 41.1% 23.2% 12.5% 营业税金及附加 359 564 665 752 EBIT增长率 84.3% 58.6% 29.6% 15.8% 销售费用 3,780 4,217 5,271 5,929 净利润增长率 116.4% 68.8% 26.3% 13.4% 管理费用 1,620 1,895 2,937 3,134 盈利能力 研发费用 1,516 2,445 3,012 3,388 毛利率 30.0% 29.8% 31.4% 31.7% EBIT 5,718 9,068 11,754 13,613 净利润率 10.1% 12.1% 12.4% 12.5% 财务费用 1,215 472 1,204 1,204 总资产收益率ROA 4.8% 6.7% 7.1% 7.2% 资产减值损失 (218) 198 385 453 净资产收益率ROE 11.2% 16.0% 15.4% 14.8% 投资收益 946 500 800 800 偿债能力 营业利润 5,014 8,647 11,068 12,675 流动比率 1.8 1.8 1.9 2.0 营业外收支 20 90 100 100 速动比率 1.4 1.4 1.6 1.7 利润总额 5,034 8,737 11,168 12,775 现金比率 0.3 0.4 0.6 0.7 所得税 759 1,290 1,736 2,075 资产负债率 0.6 0.6 0.5 0.5 净利润 4,275 7,447 9,432 10,700 经营效率 归属于母公司净利润 4,371 7,377 9,321 10,572 应收账款周转天数 201.0 227.2 229.0 228.4 EBITDA 6,594 9,921 12,789 14,951 存货周转天数 126.6 120.0 123.0 120.0 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 6572 13387 26254 36242 每股收益 0.6 0.9 1.0 1.2 应收账款及票据 25404 29337 35392 38964 每股净资产 4.9 5.9 6.8 8.0 预付款项 880 1255 1553 1714 每股经营现金流 0.7 1.1 1.1 1.4 存货 11772 17017 19008 21144 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 11417 11417 11417 11417 估值分析 流动资产合计 61432 78684 99517 115314 PE 16.7 10.3 9.3 8.2 长期股权投资 3908 4408 5208 6008 PB 2.0 1.7 1.4 1.2 固定资产 5803 5577 9577 11563 EV/EBITDA 11.4 6.9 4.7 3.5 无形资产 4048 3672 3378 3099 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 28472 32439 34125 35214 资产合计 91739 109313 131233 147319 短期借款 5043 5043 5043 5043 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 19061 25758 30776 34885 净利润 4,275 7,447 9,432 10,700 其他流动负债 483 483 483 483 折旧和摊销 1,094 2,051 2,019 2,591 流动负债合计 34583 44711 51128 56515 营运资金变动 (359) (292) (1,733) (676) 长期借款 2842 2842 3842 3842 经营活动现金流 5,757 8,938 9,823 12,720 其他长期负债 14334 14334 14334 14334 资本开支 1,203 1,615 1,821 1,528 非流动负债合计 17622 17622 18622 18622 投资 8,904 (150) (200) (200) 负债合计 52206 62333 69751 75137 投资活动现金流 9,734 (1,615) (1,821) (1,528) 股本 7875 7875 8935 8935 股权募资 313 0 5,070 0 少数股东权益 670 740 852