公司信息更新报告：与腾讯云达成战略合作，共同护航企业云安全

计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 深信服（300454.SZ） 2021年01月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/29 当前股价(元) 297.30 一年最高最低(元) 333.33/140.10 总市值(亿元) 1,230.28 流通市值(亿元) 635.27 总股本(亿股) 4.14 流通股本(亿股) 2.14 近3个月换手率(%) 52.72 股价走势图 数据来源：贝格数据 与腾讯云达成战略合作，共同护航企业云安全 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 高度看好公司的长期成长，维持“买入”评级 考虑公司持续加大市场及研发投入，我们调整公司2020-2022年归母净利润预测为7.96、10.84、14.60亿（原预测为9.03、11.77、14.83亿元），EPS为1.95、2.65、3.57元/股，当前股价对应2020-2022年PE为111.5、81.9、60.8倍，考虑公司良好成长属性，维持“买入”评级。 ⚫ 与腾讯云签订战略合作协议，共推云网融合建设 公司发布公告，与腾讯云签订战略合作协议，双方将在云网资源、产品技术、服务体系等方面进行优势互补和深度融合，携手推动云网融合建设的发展，全面提升用户网络体验和保障业务高效安全上云。双方合作内容包括：（1）基于SD-WAN、云骨干网、SASE等技术及市场合作；（2）基于云与安全业务整合的其他合作；（3）双方将在各自大型合作伙伴系列活动上相互支持。 ⚫ 强强联合，双方有望在安全与云领域形成良好协同效应 腾讯云作为全球领先的云计算厂商之一，为全球各行业、众多企业和机构提供高品质云产品、云服务以及全面的智慧行业解决方案。而公司拥有安全、基础机构、云计算产品及技术能力。我们认为双方有望在安全与云两个领域形成良好协同：（1）公司拥有领先的云安全解决方案，在SD-WAN、SASE、零信任等新兴安全领域也有着前瞻布局，我们认为双方合作落地后，将共同护航用户安全上云。（2）公司在超融合的基础上构建了私有云、混合云、托管云等业务，双方将充分发挥各自优势，构建贴合用户场景与适应发展趋势的云网一体解决方案。 ⚫ 云计算业务有望实现加速发展 公司判断根据业务特性提供相应IT承载资源的混合云架构将是企业级用户IT基础架构的主流。2020年以来，公司发布“信服云”品牌，实现“新战略”升级，从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化完成转变。面对企业加速上云的大趋势，公司有望依靠积极的市场策略及领先的技术实力，实现云业务的加速发展。 ⚫ 风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；行业竞争加剧；人才流失风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,224 4,590 5,724 7,765 10,206 YOY(%) 30.4 42.3 24.7 35.7 31.4 归母净利润(百万元) 603 759 796 1,084 1,460 YOY(%) 5.2 25.8 4.9 36.2 34.7 毛利率(%) 73.3 72.2 71.5 70.5 69.3 净利率(%) 18.7 16.5 13.9 14.0 14.3 ROE(%) 17.6 17.6 15.8 17.9 19.6 EPS(摊薄/元) 1.47 1.86 1.95 2.65 3.57 P/E(倍) 147.2 117.0 111.5 81.9 60.8 P/B(倍) 25.8 20.5 17.6 14.6 11.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-022020-062020-10深信服沪深300开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3045 2671 5282 6237 7829 营业收入 3224 4590 5724 7765 10206 现金 737 325 1894 2636 3861 营业成本 860 1277 1633 2291 3133 应收票据及应收账款 308 410 713 810 1191 营业税金及附加 43 53 67 90 119 其他应收款 49 38 61 73 103 营业费用 1171 1608 2032 2644 3292 预付账款 12 36 10 54 32 管理费用 130 192 232 312 418 存货 128 201 208 371 420 研发费用 779 1141 1451 1941 2501 其他流动资产 1811 1661 2397 2293 2222 财务费用 -77 -123 -141 -214 -300 非流动资产 2088 4102 3179 3577 3742 资产减值损失 13 -1 -11 -13 -16 长期投资 0 29 44 61 80 其他收益 289 319 351 386 425 固定资产 182 264 255 273 280 公允价值变动收益 1 7 4 4 5 无形资产 4 271 362 500 587 投资净收益 19 29 38 49 64 其他非流动资产 1901 3537 2518 2743 2796 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5132 6772 8461 9814 11571 营业利润 614 789 832 1127 1521 流动负债 1510 2223 3224 3544 3906 营业外收入 5 5 6 8 9 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 3 4 5 6 应付票据及应付账款 263 376 557 752 1038 利润总额 618 791 834 1130 1524 其他流动负债 1247 1847 2667 2792 2868 所得税 15 32 38 45 64 非流动负债 185 228 197 205 206 净利润 603 759 796 1084 1460 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 185 228 197 205 206 归母净利润 603 759 796 1084 1460 负债合计 1695 2451 3421 3749 4112 EBITDA 680 902 937 1246 1649 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.47 1.86 1.95 2.65 3.57 股本 403 409 409 409 409 资本公积 2022 2427 2427 2427 2427 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 1149 1844 2573 3557 4883 成长能力 归属母公司股东权益 3437 4321 5040 6065 7459 营业收入(%) 30.4 42.3 24.7 35.7 31.4 负债和股东权益 5132 6772 8461 9814 11571 营业利润(%) -3.5 28.4 5.5 35.4 35.0 归属于母公司净利润(%) 5.2 25.8 4.9 36.2 34.7 获利能力 毛利率(%) 73.3 72.2 71.5 70.5 69.3 净利率(%) 18.7 16.5 13.9 14.0 14.3 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 17.6 17.6 15.8 17.9 19.6 经营活动现金流 943 1145 705 1108 1308 ROIC(%) 16.3 16.7 14.7 16.4 18.0 净利润 603 759 796 1084 1460 偿债能力 折旧摊销 84 121 136 184 222 资产负债率(%) 33.0 36.2 40.4 38.2 35.5 财务费用 -77 -123 -141 -214 -300 净负债比率(%) -17.6 -3.5 -34.7 -41.0 -49.7 投资损失 -19 -29 -38 -49 -64 流动比率 2.0 1.2 1.6 1.8 2.0 营运资金变动 292 267 -41 107 -6 速动比率 0.7 1.0 1.3 1.4 1.7 其他经营现金流 60 150 -7 -4 -4 营运能力 投资活动现金流 -1610 -1671 833 -529 -319 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 1.0 资本支出 315 322 69 145 97 应收账款周转率 11.6 12.8 10.2 10.2 10.2 长期投资 -1373 -1459 -15 -18 -19 应付账款周转率 3.8 4.0 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 -2668 -2808 887 -401 -241 每股指标(元) 筹资活动现金流 1185 224 31 163 235 每股收益(最新摊薄) 1.47 1.86 1.95 2.65 3.57 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.31 2.80 1.72 2.71 3.20 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.40 10.56 12.32 14.83 18.24 普通股增加 43 6 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1306 404 0 0 0 P/E 147.2 117.0 111.5 81.9 60.8 其他筹资现金流 -164 -186 31 163 235 P/B 25.8 20.5 17.6 14.6 11.9 现金净增加额 521 -301 1569 742 1224 EV/EBITDA 129.6 96.7 91.3 68.1 50.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 nMtMzRnPqRvMwOmRrNmOwO7NcMaQsQpPmOoPiNrRsQeRmMnMaQnNyRxNmOrQvPnPpR公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券